原标题：中央经济工作会议指向：2020年强化稳增长信号———中央经济工作会议点评
来源：恒天财富研究院
基本事件
中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行，对今年的经济形势做出研判，并在此基础上规划部署明年的经济工作。本次中央经济工作会议提出“稳字当头”，完善和强化“六稳”举措，逆周期调节进一步发力；同时，本次会议较以往更加关注民生，不仅将三大攻坚战中“脱贫”地位提升，同时对民生问题的表述进一步强化；此外，会议再次提及坚持高质量发展，并提出深化经济体制改革，预计金融供给侧改革、国企改革有望在2020年加速推进。
会议关键词：房住不炒，量的合理增长和质的稳步提升，重点区域承载能力，川藏铁路，生猪生产，上市公司质量
会议要点解析
稳字当头，强化逆周期调节，注重发挥政策“合力”
会议表述：“在充分肯定成绩的同时，必须清醒认识到，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。”会议强调，“要完善和强化“六稳”举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制，确保经济运行在合理区间。”
解析：会议对当前整体经济形势的判断，延续了此前中央政治局会议的基调，同时，关于我国经济下行，以及全球风险的表述较此前更为严峻。会议再次强调“确保经济运行在合理区间”，而2020年作为全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，同时考虑到“2020年国内生产总值比2010年翻一番”目标的完成，我们认为2020年GDP增速保持在6%-6.1%将是底线目标。预计政策仍将以稳增长为优先，宏观逆周期政策进一步发力。
会议提出“财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力”。在货币政策及财政政策方面，明年政策导向依旧将是稳健的货币政策与积极的财政政策结合。
货币政策方面，会议提出“灵活适度”，预计未来定向降准+PSL是货币政策主要抓手。当前我国的法定存款准备金率在国际上处于较高水平，综合考虑超额准备金率以及巴塞尔协议的12%准备金准则，2020年央行依然具备1-2次的降准操作空间。2020年一季度虽然CPI是2020年内的顶点，滞胀与稳增长之间形成一定矛盾。但稳增长作为政策调控的首要目标，货币政策在房住不炒基调下，推动金融供给侧信用释放而非降息，定向降准与PSL成为政策抓手。同时会议再次提出“降低社会融资成本” ，预计未来宽信用仍将是工作重点，可考虑适当提升银行对民营企业的风险容忍度。
财政政策方面，会议提出“大力提质增效”，未来将更加注重扩大有效投资。预计2020年地方专项债的新增额度将进一步提升至3万亿元，并且从发行进度来看，目前已有1万亿额度提前下达，叠加此前降低部分项目资本金的政策利好，预计提前下发的新增专项债额度对基建投资的实际效果能够在2020年初兑现，从而达到“未雨绸缪”的政策效果。此外，会议指出“着眼国家长远发展，加强战略性、网络型基础设施建设”，预计未来交通强国、通信网络建设、冷链物流、城镇老旧小区改造等“补短板”类基础设施投资，仍是财政政策的重要发力点，明年基建投资增速有望迎来修复。
三大攻坚战中“脱贫”地位提升，防风险表述变为“保持宏观杠杆率基本稳定”
会议表述：“坚决打好三大攻坚战。要确保脱贫攻坚任务如期全面完成，集中兵力打好深度贫困歼灭战，……要打好污染防治攻坚战，坚持方向不变、力度不减，突出精准治污、科学治污、依法治污，推动生态环境质量持续好转。……我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任。
解析：与去年会议表述不同，本次会议在三大攻坚战的排序中，将脱贫攻坚放在首位，同时关于防风险的表述变为“保持宏观杠杆率基本稳定”，未提及去杠杆。脱贫方面，持续推进基建补短板和乡村振兴战略，通过农业供给侧结构性改革，辅之以产业扶贫等方式，确保脱贫攻坚战任务如期完成；污染防治方面，在供给侧改革以及环保限产的政策推动下，污染物排放总量显著降低，空气质量有效改善，但限产也使得中下游行业的企业利润受到挤压，预计明年政策将减少“一刀切”式的行政手段，更多的根据环境保护目标，针对性的制定科学合理的环保标准；从防风险来看，本次会议未提及去杠杆，未来将以“总量稳杠杆”为调控思路，同时守住不发生系统性风险的底线。预计政策端将进一步加强各市场主体的风险防控能力，并通过适时适度提出维稳政策，防范化解金融风险。
民生领域注重“补短板”
会议表述：确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善。……要加快补齐民生短板，……引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”
解析：本次会议对民生的关注程度明显超过以往。一方面，保障民生需求是稳增长的重要抓手；另一方面，保证经济平稳增长，进而稳定就业岗位，让群众通过自食其力改善生活质量，也是保障民生的重要手段。在猪肉供应这一重要民生问题上，会议提出“猪肉要加快恢复生猪生产，做到保供稳价”。此外，会议除了提出发挥市场优势解决医疗养老等民生问题外，还提出“引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域”，通过“补短板”，提升全要素生产率，进而推动经济高质量增长。预计未来政策及资金也将在此进一步倾斜。
坚持“房住不炒”和“因城施策”，但房地产政策较7.31政治局会议边际放松
会议表述：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。
解析：关于房地产政策，中央基本维持了去年年末经济会议的表述，“房住不炒”和“因城施策”仍是房地产政策的主要思想，但并未延续7月31日政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的严厉表述。“房住不炒”是指在打击投机性需求的同时，对刚需人群适当支持。 “因城施策”则更加灵活，对于房价快速上涨的城市，通过政策收紧来防止过热；而对于部分房价压力较大的三四线城市，可以通过放松调控政策来适当对冲。考虑到地产投资在稳投资、稳就业中仍将起到重要作用，政策端对地产投资因地制宜，以“稳”为主。总的来看，房地产政策在未来短期内没有大规模放松迹象，但近期各地在“因城施策”的思路下，也出现了部分调控政策较严的城市，在库存压力较大的区域内小范围“松绑”限购的现象。未来保证房地产市场平稳健康发展仍将是调控重点。
以改革促进高质量发展
会议表述：要坚持巩固、增强、提升、畅通的方针，以创新驱动和改革开放为两个轮子，全面提高经济整体竞争力，加快现代化经济体系建设。……深化经济体制改革。要加快建设高标准市场体系。要加快国资国企改革，推动国有资本布局优化调整。……要加快金融体制改革，完善资本市场基础制度，提高上市公司质量，健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。
解析：中长期来看，通过结构转型提升经济增长动能，才是长期经济高质量发展的根本。面对国内外风险挑战明显上升的复杂局面，我们的未来在庞大的内需市场。一方面，围绕基建补短板推动高端制造业发展，提升全要素生产率；另一方面，在服务业方面，通过市场机制和科技创新，推动生产性服务业及生活性服务业的专业化、多样化升级，进而拉动经济增长；同时，充分发挥各地比较有事，粤港澳大湾区、长三角、雄安新区等地的区域经济政策有望加码。
改革措施加码，预计金融供给侧改革、国企改革有望在2020年加速推进。会议提出“制定实施国企改革三年行动方案，提升国资国企改革综合成效”。当前融资、土地等资源倾向国企的状况依然存在，营造更为公平、市场化的竞争环境，进一步推供给端去产能，能够有效改善我国供需格局、提升我国经济增长效率。未来混合所有制改革的深入推进，能够充分发挥市场在资源配置中的决定性作用（在要素的分配中，更好的平衡公有制与非公有制经济实体的资源分配），通过政府看得见的手，来保护看不见的市场运行规律，包括如公平竞争审查制度，企业商业秘密保护，知识产权保护制度等，切实增强竞争力和创新力。此外，会议点名提出“稳步推进创业板和新三板改革”，通过权益市场制度的完善和直接融资比重的提升，引导资金流向面向经济结构转型需求的产业，提升金融服务实体经济能力。
