【华泰策略|周观点】A股分子分母两端仍在“纠结期”——信号与噪声第一百一十六期
来源：华泰策略研究
导读
近期海外市场的变化对于A股将是短期波动的来源，也是中期估值的支撑；内部股债皆“平”的局面意味着A股分子分母两端都将继续处于“纠结期”。资金开始更加重视性价比，提示关注4月后的产业资本减持压力。短期配置建议关注低估值板块+盈利超预期标的。
正文
A股大势仍在分子分母两端的“纠结期”
年初以来，A股处在政策向上、盈利向下、流动性和风险偏好改善的估值修复期，符合政策底领先市场底、市场底领先盈利底的历史规律，A股估值中枢抬升、交易活跃度增加的趋势仍未改变。但我们在3.7、3.10、3.17的策略报告中，持续提示市场上涨的必要条件存在变数，估值单边拉升大势的斜率将放缓，继续上涨需等待新的驱动力信号出现。近期海外市场的变化对于A股将是短期波动的来源，也是中期估值的支撑；内部股债皆“平”的局面意味着A股分子分母两端都仍将继续处于“纠结期”。提示关注4月后的产业资本减持压力，短期配置关注低估值板块+盈利超预期标的。
海外：近期海外市场变化对于A股是短期波动来源，也是中期估值支撑
本周五公布的主要经济体3月制造业景气度数据均继续下滑，全球经济下行压力进一步凸显+主要央行宽松预期之下，美国、德国等10年期国债利率大幅下跌。我们认为，当前海外市场变化对A股的影响包括短期和中期两方面：一是美国长短端利率倒挂之下，短期美股波动或加大，也即我们在3.7报告中提示的A股上涨的必要条件存在变数；二是由于中国长端利率较坚挺，中美利差进一步扩大，美元兑人民币中间价本周也收于6.7关口之内，中期内跨境资金流入的概率增加，国内资金价格被动降低的概率增加，从而形成我们在3.7报告中指出的A股继续上涨的两大驱动力之一。
内部：近期股债皆“平”的局面意味着A股分子分母两端都在“纠结期”
年初至2月初，“股债双强”意味着A股的主驱动力源于流动性充裕→无风险利率和风险溢价双下行带来的估值修复；2月上旬至3月初，“股强债弱”意味着A股的主驱动力变为了社融回暖→经济预期稳定→风险溢价进一步降低带来的估值修复；而3月上旬至今，“股债皆平”意味着货币政策进入效果观察期、短期边际变化有限，而经济基本面仍较疲软，A股分子分母两端均在纠结期。与历史上盈利见底回升前的各时期相比，这轮沪指非盈利驱动的估值修复已近30%，仅低于09年和15年，而这轮宽货币幅度不及2015、宽信用能力不及2009，短期内A股大势或将继续“纠结”。
A股资金面：资金选择低估值板块；北向资金净流出、产业资本净减持
本周沪深两市日均成交额8147.8亿，低于前三周，反映市场交易活跃度较前期有一定下降。板块表现上看，本周中证500显著跑赢上证50、沪深300、创业板指，也一定程度上反映资金开始更加重视性价比，选择估值历史分位数最低的板块。分资金类型来看，本周融资买入额占A股成交额比重仍保持在10%以上，与前三周水平相当，是市场交易主力之一；北向资金净流出约8.7亿，产业资本净减持约75亿、已连续6周净减持，呈现典型的逆势属性。今年4月开始， A股限售股解禁量将显著高于过去8个月，提示关注产业资本动向，减持公告增加或会对市场形成降温作用。
短期配置逻辑重视低估值+盈利超预期，主题关注长三角和科创板映射
如前文所述，短期大势或将继续“纠结”，资金开始更重性价比，板块上我们建议关注估值分位数最低的中证500，行业配置关注财报季的盈利超预期标的。从2月统计局高频数据来看，TMT制造业供需两弱（供-TMT制造业投资增速；需-TMT工业增加值），一季报如何仍有待验证，整体板块在估值修复后，目前配置思路将更偏主题。短期继续关注基建边际改善预期下的中游设备行业机会（工程机械/电气设备）、有望受益科技园区和区域经济发展的房地产；全年继续关注科技成长。主题继续关注长三角一体化、科创板映射、设备升级（芯片/机床/北斗）。
风险提示：市场上行风险来自理财和保险资金对权益的配置比例快速提升，贸易谈判向好超预期；下行风险包括美国等外围市场波动、业绩暴雷、产业资本大幅减持等。
