李超宏观研究与资产配置 华泰证券宏观研究
文 | 华泰宏观 李超 / 孙欧
内容摘要
>> 2019年2月PMI生产指数回落，综合指数连续3月处收缩区间
2019年2月中采制造业PMI降0.3个百分点至49.2%，虽然存在一定春节因素扰动，但生产指数回落1.4个百分点至49.5%，是自2009年2月以来PMI首次跌破荣枯线，本月也是综合指数连续3个月处于收缩区间，体现经济下行压力加大。2月新订单指数回升1个百分点至50.6%，体现节后订单有所改善，预计3月综合指数可环比回升。2月进口和新出口订单指数继续下探，分别降2.3和1.7个百分点至44.8%和45.2%，均创2009年初以来新低。2月从业人员指数继续回落0.3个百分点至47.5%。
>> 原材料价格指数环比回升，企业仍处于主动去库存状态
2月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别提高5.6和4个百分点至51.9%和48.5%，受原油、动力煤价格近期回升影响，预计2月PPI环比增速较上月有所改善，但难以扭转PPI同比下行的走势。随着PPI回落，我们提示关注1-2月工业企业利润增速转负风险。2月原材料库存指数降1.8个百分点至46.3%，主动去库存状态仍在途中，黑色、有色、化工、设备类行业目前均处于主动去库存。预计2019年库存对GDP支撑有所减弱，但四季度可能逐渐转入被动去库存，成为库存周期见底信号。
>> 建筑业指数下行，受春节及天气因素影响
2月非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落0.4个百分点，其中，服务业商务活动指数为53.5%，比上月微落0.1个百分点，继续保持良好发展态势。建筑业商务活动指数为59.2%，比上月回落1.7个百分点，主要受到了春节假日和雨雪天气等因素的影响。我们观察近期钢材价格高频数据发现，各类钢材价格的节后环比增速相比往年同期均更低，也验证了其相应下游需求尚未显著改善。后续仍需密切跟踪高频数据观测节后开工情况。
>> 基本面下行压力下，资金面因素推升股市
PMI低位预示经济下行压力仍大，预计2019年GDP增速回落至6.2%，未来各项政策仍将以稳为主。经济下行、盈利回落基本确认，股市难以通过盈利驱动，近期股市上涨源自外资流入的助推，我们认为股市外资赚钱效应带来的散户入市有可能进一步推高市场。进攻逻辑看好成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等创新性基建领域；防守逻辑阶段性看多CPI与PPI剪刀差扩大带来的农产品、食品饮料、商贸零售等消费类行业盈利修复行情。债券市场受扩信用和流动性转向风险资产的影响，短期可能承压，未来随着央行降低政策利率，10年期国债收益率才会下行。
风险提示
经济超预期下行冲击市场风险偏好；抢出口效应减退后进出口下行超预期。
正 文
风险提示
经济超预期下行冲击市场风险偏好；抢出口效应减退后进出口下行超预期。
