【本期导读】刚进入农历己亥年，A股几乎以绝尘之势，一扫去年“熊冠全球”的走势，沪指6个交易日内大涨近150点。外资以极其罕见的势头跑步入场，甚至配资都有卷重重来之势，就在各路资金疯狂入场的同时，市场交易量也在同步放大，显示出多空之间强烈的分歧：一边高举“牛市来了”的大旗鼓吹呐喊，一边谨慎乐观。新浪财经邀请多位市场一线人士详聊市场，拨开市场疯狂背后的真相。
【本期嘉宾】胡国鹏，方正证券首席策略分析师。
【核心观点】
1、 当前市场反弹是受估值驱动。在经济下行的大背景下，2019年大概率是震荡市，并不会进入牛市阶段。当前市场行情类似于2012年，今年下一波最多机会大概率出现在经济阶段性触底、业绩在低基数下改善的四季度。
2、 外资是这一波行情的重要推手之一，他们青睐于蓝筹，所以这一波蓝筹权重股集体爆发，但随着商誉减值对中小创利润增速影响的逐渐消除，中小创业绩增速有望先于主板见底。从市场表现来看，创业板指相对于上证50的比价即将触及到2012年底的低点，中小创的相对收益有望开始显现。
3、 去杠杆在政策目标函数中并未完全移除，降息作为有可能引发杠杆率再度提升的因素，并不会着急使用。2019年央行宽货币的举措将从降准、灵活运用定向货币政策工具以及信贷、专项债的方式展开，将对市场的估值产生正面作用。
4、 关于央行购买股票的说法不太具有可行性。目前全世界只有日本央行直接购买国内股票资产，出现了较大幅度亏损，考虑到国情不同，现实中，中国央行实践的可能性并不大。央行效仿日本直接购买股票会受到来自现有法律规定、监管机制、道德风险等方面的约束，短期内实行的概率很低，一旦央行开始直接购买股票，基本很难退出，资产负债表只会越做越大，不利于债务风险的控制。
【访谈全文】
谈牛市：2019年不会进入牛市 大概率震荡市
新浪财经：农历新年以后，A股气势如虹，量价齐涨，您认为这一波涨势背后的推动力是什么？从这样的推动力逻辑出发，它足以推动A股市场实现牛熊转换吗？A股是否已经出现了方向上的转变？
胡国鹏：当前市场的反弹主要是估值驱动。目前经济仍在下行阶段，历史上看经济底滞后于社融底2个季度，因此业绩驱动阶段未到，1月份以来的市场驱动力主要是估值的变化，而估值的变化受到流动性和风险偏好的影响。
流动性层面受到全球流动性变化的影响，特别是美联储的鸽派表态后，全球风险资产均出现了一定程度的修复，国内1月份货币政策出现了明显的加码，普惠金融支持政策、2次降准、商业银行补充资本金等。
风险偏好层面主要是受到中美贸易战的影响，1月份之后中美贸易谈判的频率加速，出现了一些缓和的迹象。
预计2019年不会进入牛市阶段，大概率是震荡市，类似于2012年，年初的反弹能否延续取决于贸易谈判的阶段性成果以及节后两会期间的政策。后续做多的机会可能来源于经济的阶段性触底、业绩在低基数下改善的预期。
新浪财经：从资金面看，外资罕见的持续跑步入场，是其中一个重要的推动力，为什么外资会有这样的表现？
胡国鹏：外资持续跑步入场，一方面是由于A股纳入全球指数体系的进程加快，外资主动和被动配置速度提升。去年下半年富时罗素宣布将纳入A股，MSCI宣布将A股的纳入因子分两个阶段从5%增至20%：2019年5月提升至12.5%；2019年8月提升至20%，标普、琼斯指数也宣布将于2019年9月23日正式纳入部分A股，12月底将公布具体纳入的A股公司名单。
其次是目前A股处于底部区域，全部A股（非金融石油石化）估值在18倍左右，中小板（非金融）23倍左右，创业板（剔除温氏）32倍左右，仍属于十分便宜的范畴，因此后续具备提升估值的契机。
谈中小创投资机会：中小创业绩增速有望先于主板见底 相对收益待显现
新浪财经：从板块上看，这一波行情中，不少权重蓝筹股集体爆发，为什么这一波资金会青睐于权重股？您如何看后续成长股的投资机会？后续市场热点是否会切换到成长股？投资者应该如何鉴别“真成长”和“假成长”？
胡国鹏：这一波的上涨行情和和外资的持续入场有很大关系，而外资的投资风格，是倾向于投资那些业绩稳定、低估值、安全边际高的板块，因此蓝筹股更符合外资的投资风格，这是这一波行情中权重蓝筹股集体爆发的重要原因。
今年成长股具备较好的投资机会，原因在于流动性确立宽松趋势，政策将改善局部风险偏好。此外，并购重组政策开始放松，2019年开始商誉减值对中小创利润增速的影响开始消除，中小创业绩增速有望先于主板见底。从市场表现来看，创业板指相对于上证50的比价即将触及到2012年底的低点，中小创的相对收益有望开始显现。
谈天量社融数据：经济是否见底尚需验证
新浪财经：1月社融创造了天量，这传递出什么信息？是否意味着宏观经济大幅衰退的预期已经得到缓解？ 在社融天量的同时，代表着企业部门现金流动性的M1增速仅为0.4%，这传递出什么信息？
胡国鹏：从天量社融数据结构上可以看到，短期贷款和票据出现了明显的增长，但是中长期贷款变化并不明显，说明企业短期资金需求增加，有可能是应对短期的不确定性；表外的增长主要是未贴现票据的大量增长，信托和委托贷款合计仍小幅收缩。后续一方面关注信贷增长增速是否加速，另一方面关注社融增速企稳的持续性。
从历史上看，货币向信用能够顺畅转化的前置条件有两个：一是监管政策的边际变化，例如资管新规是否存在修正；二是明确的信用扩张信号释放，就是降息。M1增速的继续回落意味着实体经济扩大再生产意愿依然不足，宽货币向宽信用的转换仍在进行中，一般而言，社融见底领先经济见底两个季度左右，经济是否阶段性见底尚需要持续验证。
谈降息：上半年降息概率低 宽货币将通过多种方式开展
新浪财经：虽然1月经济数据中CPI和PPI数据表现都很不尽如人意，但市场完全无视，继续放量上涨，而随着国内通胀数据和PMI继续走低，外部美联储加息步入尾声，是否打开了国内的降息通道？您认为2019年，央行的“宽货币”将会如何演绎，又会如何影响资本市场？
胡国鹏：上半年央行降息的概率不大，因为美联储尚未确认最后一次加息，虽然大国利率具有趋同性，但存在时滞。去杠杆在政策目标函数中并未完全移除，降息作为有可能引发杠杆率再度提升的因素，并不会着急使用。2019年央行宽货币的举措将从降准、灵活运用定向货币政策工具以及信贷、专项债的方式展开，将对市场的估值产生正面作用。
谈央行资产负债表“其他资产”异常：不太可能是买了股票
新浪财经：关于央行“扩表”，市场讨论很多，围绕其2018年12月的资产负债表中“其他资产”项目的异常大幅增长，有市场人士猜测可能购买了股票，您怎么看这种说法？
胡国鹏：关于央行购买股票的说法不太具有可行性。出现央行购买股票的说法，主要原因在于认为央行可能会出于稳定股票市场、提振投资者信心，同时刺激经济的目的买入股票。目前全世界只有日本央行直接购买国内股票资产，出现了较大幅度亏损，考虑到国情不同，现实中，中国央行实践的可能性并不大。央行效仿日本直接购买股票会受到来自现有法律规定、监管机制、道德风险等方面的约束，短期内实行的概率很低，一旦央行开始直接购买股票，基本很难退出，资产负债表只会越做越大，不利于债务风险的控制。
谈2019投资机会：后续做多机会大概率在四季度 机构性机会多在中小创
新浪财经：综合国内外影响因素，您如何看待2019年的A股市场？风险点有哪些？推动上涨的动力又有哪些？
胡国鹏：预计2019年的行情会与2012年的市场类似，当前与2012年市场情况在经济所处的周期和阶段、流动性、政策以及市场的整体估值方面均有相似之处。
整体而言，2012年全年为震荡市，风格分化不明显，全年有两波做多机会，分别是2012年初的春季躁动以及2012年底经济阶段性见底带来的反弹。其中2012年年初的行情为增长下行背景下的超跌反弹，2012年年末的行情为业绩改善和创新驱动的普涨行情。
相比较来说，2019年大概率也为震荡市，做多机会来自风险偏好提升，估值对冲业绩。年初的反弹能否延续取决于贸易谈判的阶段性成果以及节后两会期间的政策。后续做多的机会可能来源于经济的阶段性触底、业绩的改善，大概率出现在今年四季度。
新浪财经：您看好哪些板块？为什么？2019年，对投资者有哪些建议？
胡国鹏：行业角度，相对看好科技与消费。2019年经济下行的大背景下，需要规避后周期的行业例如银行、钢铁、煤炭等强周期品，盈利存在高位下滑的压力。
相对看好消费与科技，消费在经济下行的过程中整体表现较为稳定，冲击较小，可以作为底仓配置。科技则将受益于产业政策的支持、并购政策的边际放松以及风险偏好的提升。风格上侧重于中小风格。
2019年预计将是政策驱动的震荡市，估值对冲业绩，因此结构性的机会将更多出现在中小创。
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