【方正固收】降准：不是结构的结构性政策——兼论政策风向的转变和扶小放大的内涵
1、这一次定向降准释放流动性7000亿，和普降0.5%准备金率释放流动性规模（7358亿）相仿，可以看作是一次靶心在总量的结构性政策。
2、这一政策对我们的货币政策量化指标拉动幅度高达2.1%，货币政策很可能宽松趋势未改。
3、另一个反映政策意图的信号是：随着一系列扶助中小企业及中低信用的政策出台，政策风向从“抓大放小”变为“扶小放大”。
4、对中小企业的担忧实质是对经济增长的担忧：
1）在前两年“抓大放小”的影响下，中小企业本已位于经济增长最脆弱的地带；
2）在潮水退去后，边际上的信用已经变得更加脆弱，推动政策基调这次变化的根由是经济短周期的拐点；
3）扶持中小企业本质上是就业问题，中小企业是劳动力占比极大的区域，一旦这些区域风险加大，往往对就业的影响要更加负面；
4）小微企业也同时逐步和金融体系形成了深度绑定的关系，目前小微企业贷款占全部贷款总量的比重高达20%。
5、然而，仅靠结构性政策不足以平稳经济周期，只能在不断下行的周期中提升中小企业的底部，这也是这一轮政策靶心在总量的目的所在。
6、历史上可重复的是：在经济下滑初期，“脆弱的局部”导致高层往往率先意识到结构性风险，但结构性政策的效果被证伪后，结构性政策很容易演化为更加明确的宽松货币政策信号。
7、这一次的“扶小放大”政策不但在结构上说明了稳增长的严峻性，也在总量上证实了宽松的延续性。收益率已经处于震荡下行的轨道内，我们建议维持高仓位、高久期、中杠杆。
8、然而，当前的货币政策所多释放的货币仍未滴注入企业部门，当前企业信用还在探底的过程中，至少在9月之前，我们对信用下潜要特别谨慎。
