货币转向中性偏宽，市场迎来“重建”行情
来源： 陈果A股策略
正文
事件：中国人民银行决定，从2018年7月5日起，下调十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。
1）央行降准如期而至，政策转向实质中性偏宽。市场正迈入“重建”阶段，地产龙头等蓝筹股短期迎来估值修复，中期看优质成长。
2）此次降准名为结构性降准，实为全面降准，略超市场预期。包括股份制商业银行，邮储，城商行，农商行，外资行在内的主要存款性金融机构均在降准之列。总计释放流动性7000亿元，也与一次全面降准释放流动性相当。标志货币政策已经走向实质中性偏宽。
3）从资金用途来看，此次降准提现了紧信用中的结构优化。7000亿主要用于市场化“债转股”（5000亿）和支持小微企业（2000亿），一方面通过推进债转股降低国企杠杠率，另一方面信贷政策向小微企业倾斜，改善民企融资环境。“货币中性偏宽+结构性紧信用”组合助于去杠杆与降成本的同步推进，同时修复悲观流动性预期。
4）货币选择贬值而非跟随美国加息，叠加降准，已走向实质中性偏宽松，对冲美国增加关税影响。自3月下旬贸易摩擦升级以来，人民币汇率从6.27贬值到现在的6.49，贬值幅度3.5%，已部分对冲美方所提2000亿美元商品加征10%关税影响，即使未来进一步扩大征税范围，对出口边际影响也非常有限。
5）我们认为，近期风险偏好回落的根本原因来自去杠杆引发的流动性担忧，伴随着信用违约和股权质押等流动性风险不断暴露，当前风险偏好可能已经降至阶段性低点。未来政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用+推进改革+补短板”，市场的信心将逐步恢复，从而迈入“重建”阶段。
6）我们维持年度和中期策略报告判断：上证指数年初躁动后调整，上半年呈现mini版“04/11年”模式，下半年探底回升。早则中报期，晚则三季报期，创业板指数依然将是引领下半年A股市场的希望所在。行业重点关注军工、新能源汽车、云计算、电子、创新药等。
■风险提示：1． 股权质押风险
