来源：华泰金融
【华泰金融沈娟团队】降准利好稳信用，行业债转股落地可期
事件：人行决定从2018年7月5日起，下调国有行、股份行、邮储、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5pct。鼓励国有行及股份行运用定向降准释放的5000亿元资金和从市场募集的资金实施市场化“债转股”项目。邮储和城商行、非县域农商行等中小银行将释放的2000亿元降准资金主要用于小微企业贷款。
降准符合我们对于板块政策边际宽松的判断。为稳定实体企业融资成本，银行净息差上升幅度收窄，那么银行资产增长的松绑将成为下一阶段的基本面支撑点。虽然降准采取定向方式投放资金，但是准备金率的下调将为银行未来的资产摆布提供更大的空间，有利于银行利润的长期释放。另一方面，通过表内授信扩张的方式加大对实体的资金支持，部分对冲了表外融资规模收缩的缺口，有助于缓和实体企业融资难问题，同时减轻银行资产的信用风险压力。目前银行板块估值已经处于三年来的低位，资产松绑政策将成为板块趋势向上行情的催化剂。
本次定向降准要求大型银行将释放的资金用于债转股项目。因为债转股资金共5000亿元，按照1：1的杠杆测算，预计可撬动1万亿元的债转股资金，有利于实现债转股项目的加快落地。5000亿元流动性投资债转股项目后，将释放额外的资产投放额度。我们估计降准将提升上市银行2018年整体利润约0.60%。债转股项目收益较难估算。短期内项目收益有待实施对象的盈利修复速度，但是从长期看经历周期性盈利低谷后，实施对象股权价值预计能实现较大幅度提升，增厚行业利润。
债转股项目过去存在落地难的问题。目前五大行债转股签约量为1.6万亿元，加上股份行和城商行我们估计总签约量为2万亿元左右。但是落地项目规模预计不到5000亿元。主要原因是债转股消耗资本金较多。如果采取表内自持的方式，工商企业股权投资的风险权重为400%（两年内）和1250%（两年以上）。如果用表外持有的方式，在资管新规下产品需要满足期限匹配条件，发行难度较大。因为银行多已经完成或推进再融资，我们预计债转股对资本充足率的影响偏小。此外债转股子公司管理办法还未发布，正式版或会加强操作性，减轻资本压力。今年三月一行三会一局已经联合发布《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》。我们预计为协助政策目标的实施，下一步或会在监管协调框架下推出银行业创新性的资本补充方案，对资金面无需过分担忧。
个股投资继续把握基本面稳健的优秀标的，重点推荐招商银行、工商银行、平安银行、光大银行。
