来源：广发策略戴康
️A股盈利温和回落，美联储加息后中国未被动跟随、市场利率中枢继续下移，盈利和利率波动对股市的影响相对平稳，从今日债券市场的表现来看并未出现流动性风险，拖累市场下跌的主因是股权风险溢价上升驱动的估值收缩。
️本次中美贸易摩擦来源于两国产业链重合度增加，涉及市场规则的认知差异，难以一蹴而就解决，需要做好更为长期的准备和适应。考虑中国具备信用紧缩力度调整，扩大内需等潜在对冲性政策，抗风险能力较强，市场亦将逐渐适应中美在摩擦中寻求合作的新常态。
️类比相似的“宽货币+紧信用”阶段是04/11月至05/12月（15年全年业绩负增长）与11/11月至12/7月（产能过剩陷入通缩）。与05年（TTM估值最低22.3X，盈利-2.4%）与12年（TTM估值最低19.3X，盈利3.7%）形成的“估值底”相比，A股当前的盈利水平更有韧劲（18年预期盈利18%），因此当前估值水平（TTM24.7X）收缩空间已经有限。
我们对A股的看法由“震荡”上调为“上行风险大于下行风险”，A股大分化是趋势，绩优股的调整带来布局的机会。由股权风险溢价上升带来的“估值底部区域”通常较为可靠，根据我们对股权质押风险的测算，在“避免处置风险的风险”的主基调下，预计监管层也将尽力避免由信托杠杆清理、股权质押等“风险引发的风险”带来的股市“负反馈”。建议优先配置经历了充分调整而中报预期较佳的大周期龙头（地产/钢铁/煤炭），以及估值分位与盈利水平仍然占优的（零售/纺服/化药），成长挖掘Alpha景气度持续向好（医疗服务）。
