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天风策略徐彪评中美贸易谈判:市场底部进一步确认

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关于贸易谈判的几点看法——市场底部进一步确认

天风策略 

重要焦点及市场观点

上周我们在深度报告《ROE为何将继续维持高位?论目前市场底部的有效性》中,从国内基本面和流动性的角度,探讨了目前A股市场具备安全边际,但不确定性和波动性主要源自海外风险。

周末,中美贸易谈判出现转机并释放温和信号,进一步强化了关于市场底部的判断,关于贸易谈判,我们的几点看法是:

1、以相对小的利益损失,换取更长的稳定发展期,但日子总归还是更难过了。

从中美联合 声明中可以看到,双方在①将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差;②增加美国农产品和能源出口;③扩大制造业产品和服务贸易;④高度重视知识产权保护,同意加强合作;⑤鼓励双向投资等五个方面达成了一些共识,但总体来看,我方的战略还是以相对小的利益损失,争取来更长的稳定发展期。

但更长期来看,中美贸易战背后是G2背景下,双方在科技硬实力方面的竞争,一方想突围、一方想扼杀,似乎是不可调和的矛盾,未来的纷争和摩擦可能会成为一种G2关系下的新常态,投资者也应当逐渐适应这样的外围环境。如果说在特朗普上台之前,中美双方的贸易壁垒和投资条件处于地板的位置,那么其上台后,则把双方贸易壁垒和投资条件提升到了天花板上,但随着中方在一些非关键领域通过战略性调整实现的互利共赢,以及美方国内利益集团的制衡,双方的贸易壁垒和投资条件可能逐渐回落到一个适中的位置,并且会在这个位置上长期周旋、谈判,这可能就是一种新常态。

2、政策是“中期保持定力”和“短期相机抉择”的结合,因此任何对经济过于悲观和过于乐观的预期可能都会被证伪。

所谓政策的中期定力,在于“三大攻坚战”之下,以化解风险和高质量发展为核心的战略方针不会轻易动摇,这意味着货币增速降档是一个中期趋势,这样的背景下,我们必须降低对增长的预期(包括实体经济、企业盈利,也包括金融资产回报率)、减少对杠杆的依赖(包括实体投资、也包括金融投资)、更加重视现金流量表和资产负债表(规避债务风险)。

所谓政策的短期相机抉择,在于“不因处置风险而发生风险”的底线,因此,当外部风险剧烈的时候,政策会进行一些适当的对冲,并且放缓一些相对激进的政策,当外部风险缓解的时候,政策会抓住为数不多的窗口期,抓紧完成短期看上去比较痛苦,但为中期铺平道路的事儿。

因此,在“中期政策保持定力”和“短期政策逆向对冲”的结合下,任何对经济过于悲观和过于乐观的预期可能都会被证伪

3、贸易谈判中双方同意在知识产权保护方面加强合作,中小微企业面临成本端进一步抬升,同时上市公司财务报表已经明显看到现金流的压力,继续适度降准具有必要性。

首先,今天中美两国就双边经贸磋商发表的联合声 明提出,双方将高度重视知识产权保护,而早在双方博弈谈判过程中,美方就提出中国存在技术本地化、在线盗版、商标恶意抢注、软件盗版等一系列问题,国际软件商业联盟(BSA)2016年关于全球盗版软件的统计数据显示,我国盗版软件使用率远高于全球平均水平。其中,就企业端而言,出于降低运营成本考虑,不少中小微企业会选择使用盗版软件。后续中美双方在知识产权保护方面加强合作,这部分企业的运营成本将进一步抬升,进而给企业资金面带来一定压力。

其次,我们从上市公司借入、偿还债务的现金流情况来看,去年下半年以来,A股上市公司出现现金流入、流出增速相背离的情况,这意味着即使不存在此次中美贸易争端的问题,上市公司本身也存在一定的现金流压力。此外,非金融A股货币资金同比增速在今年一季度已降至个位数水平,从另一个侧面说明上市公司整体存在资金面恶化的现状,料想融资中本身处于相对弱势的中小微企业的情况将更甚。

因此,就目前而言,不论中美贸易战进展如何,继续适度降准都存在一定的必要性。

4、贸易战虽缓和,但“自主可控”之路道阻且长,美国对中兴的“敲打”,让我们看到毫无还手之力的无奈,相信政策痛定思痛。此前对于这些产业的支持是“雷声大、雨点小”,没什么进展但反而被老外盯上,未来是“雷声小、雨点大”,进入韬光养晦的阶段,但半导体、信息系统等国产化替代的速度一定会有更加实质性的进展。

5、最后,总体来看,被压制了两个月的风险偏好无疑会得到一定程度的改善,我们维持“大盘搭台、成长主线”的判断,配置上中期推荐产业升级(光纤光缆/工业互联网和云/国产自主可控/军工主机厂/智能制造)和消费升级(创新药/医疗器械/化妆品/百货/酒店旅游),主题上推荐四年一度的世界杯(出境游/版权/啤酒/黑电/体育相关)

风险提示:油价引发通胀超预期、金融监管超预期。

1、央行发文支持金融市场开放,国资监管体制改革再迎重磅文件

本周一行三会监管政策方面,重点关注以下内容:

第一,央行发布《关于进一步完善跨境资金流动管理,支持金融市场开放有关事宜的通知》,针对人民币跨境流动提出以下要点:1)境外人民币业务清算行和境外人民币业务参加行可在现行政策框架之内开展同业拆借、跨境账户融资、银行间债券市场债券回购交易等业务;2)本通知发布之日起,港澳人民币业务清算行存放中国人民银行深圳市中心支行和珠海市中心支行清算账户人民币存款的存款准备金率调整为零;3)进一步完善沪深港通资金汇兑机制。

第二,国资委、财政部、证监会联合发布《上市公司国有股权监督管理办法》,明确7月1日起,地方上市公司国有股权管理事项,将交由地方国有资产监督管理机构负责;国有股东一年净转让超5%须报批。此次国有股权监督管理办法出台,是继《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》后的又一次权限下放,意味着以“管资本”为主的市场化国资监管体制改革向前迈出重要的一步。

第三,商务部5月14日发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》,正式将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责划给银保监会。

2、中美就经贸磋商发表联合声 明,第八次全国环保大会召开

主题方面,本周重点关注中美贸易战环境保护方面动态:(1)中美贸易战方面,5月19日,中美就双边经贸磋商发表联合 声明,就实质性减少美对华货物贸易逆差、美农产品和能源产品出口、扩大制造业产品和服务贸易出口、知识产权保护等此前引起贸易摩擦的事项达成初步共识。另一方面,本周我国商务部同欧亚经济委员会执委会及欧亚经济联盟各成员国代表共同签署《中华人民共和国与欧亚经济联盟经贸合作协定》,是中国与欧亚经济联盟在经贸方面首次达成的重要制度性安排。(2)环境保护方面,5月18日至19日,第八次全国生态环境保护大会召开,习近平主席作重要发言,强调要把解决突出生态环境问题作为民生优先领域,坚决打赢蓝天保卫战;深入实施水污染防治行动计划;全面落实土壤污染防治行动计划;持续开展农村人居环境整治行动,打造美丽乡村等。李克强总理指出,要突出加强工业、燃煤、机动车“三大污染源”治理;加快发展节能环保产业,提高能源清洁化利用水平。

此外关注A股“入摩”地方债风险防范方面动态:1)本周一,MSCI发布纳入MSCI中国指数的最终版A股名单,首批纳入的A股股票将按照2.5%的纳入因子被纳入指标体系,到今年8月,纳入因子将提升到5%。2)发改委、财政部发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》,拟举借中长期外债企业要实现实体化运营,依法合规开展市场化融资,严禁企业以各种名义要求或接受地方政府及其所属部门为其市场化融资行为提供担保或承担偿债责任。

3、行业动态:关注新能源汽车、电力和通信

本周重点关注三大行业政策动态:第一,新能源汽车方面,5月10日,特斯拉(上海)有限公司成立,注册资本1亿元,从事电动汽车及零部件、电池、储能设备、光伏产品领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让等业务。

第二,电力方面,本周,发改委发布《关于电力行业增值税税率调整相应降低一般工商业电价的通知》,电力行业增值税税率由17%调整到16%后,省级电网企业含税输配电价水平和政府性基金及附加标准降低、期末留抵税额一次性退返等腾出的电价空间,全部用于降低一般工商业电价。

第三,通信方面,工信部、国资委联合发文《关于深入推进网络提速降费加快培育经济发展新动能2018专项行动的实施意见》,2018年将加快推进5G技术产业发展,加大网络降费优惠力度,研究推出规范资费管理相关政策措施。

一周海外科技风向

1、美三大股指整体下跌,投资者持续关注国际贸易形势

本周五,市场情绪变得积极,但应该重点注意美国10年期国债收益率仍然高于3%、中美贸易谈判等可能令股市受到不利影响的因素,因美国和中国之间的紧张关系打压了投资者人气,而两国仍在继续就贸易问题进行谈判。标普500指数收跌7.15点,跌幅0.26%,报2712.98点,本周累跌0.54%。道琼斯工业平均指数收涨1.11点,报24715.09点,本周累跌0.46%。纳斯达克综合指数收跌28.13点,跌幅0.38%,报7354.34点,本周累跌0.66%。本周,标普累涨2.4%,道指累涨2.3%,纳指累涨2.7%。

美国总统特朗普会见习近平主席特使、国务院副总理刘鹤。特朗普表示,美中在经贸领域保持良好合作关系十分重要。希望两国经济团队共同努力,积极解决双方经贸关系中存在的问题。美中应重点在能源、制造业领域加强贸易投资合作,扩大农产品贸易和市场准入,加强知识产权保护合作,为两国人民带来更多实际利益。

美国众议院在针对商务部等机构的支出法案中添加规定,维持对中兴的制裁处罚。相关的规定被纳入众议院的支出法案,这一相对没有争议的支出法案主要围绕商务部和其他机构的资金问题。Politico报道称,在得州共和党议员、众议院拨款委员会成员John Culberson的支持下,两党罕见地一致通过了这一修正案。

空客在向联合大陆旗下的美联航出售飞机的竞标中失利。空客希望能从美联航订购的A330neo喷气式飞机上暂获喘息机会,但这一希望越来越渺茫。空客一直在与波音竞争,以更换掉美联航50架波音767飞机的全部或部分。空客主动提出要约,以试图阻止美联航购买更多的波音787客机。这是波音与空客近期最激烈的一场飞机市场争夺战,但当波音787飞机和空客最新型号的A330飞机相对抗时,波音占了上风。欧股连涨七周,并购消息和油价上涨提振市场上涨。

2、欧股周五收盘走低,受累于对地缘政治和贸易担忧加剧

富时泛欧绩优300指数收跌0.32%,报1548.10点。周五,欧洲STOXX 600指数收跌0.28%,报394.67点,本周累涨约0.58%,连续第八周上涨。德国DAX 30指数收跌0.28%,报13077.72点,本周累涨约0.59%,连涨八周。法国CAC 40指数收跌0.13%,报5614.51点,本周累涨约1.31%,连涨八周。英国富时100指数收跌0.12%,报7778.79点,本周累涨逾0.70%,连涨八周。

经历了耗时70多天的组阁风波之后,意大利五星运动党与北方联盟终于达成了组阁最终协议。最终版本的组阁协议显示,不要求欧洲央行核销债务,不寻求退出欧元区或举行公投。这一点也是此前市场最为担忧的焦点,在民粹主义政党掌权之后,退欧等问题将会威胁到欧元区的进一步发展。

针对美国以国家安全为由征收钢铁关税的计划,欧盟强化了开征报复性关税的选择方案。欧盟委员会发布一项法律,预计截至6月20日,可能对28亿欧元(33亿美元)美国商品对等征收25%的关税。该委员会还威胁称,若美国对其他欧盟钢铁产品征收25%的关税,并对欧盟的铝征收10%的关税,那么欧盟将可能在后续阶段扩大报复行动。欧盟委员会还表示,美国于3月推出的这些措施是乔装打扮的保护主义。这一表态也被视为欧盟在回应美国关税措施过程中立场的进一步强化。

3、腾讯一季度营收735亿元,游戏业务增长放缓

5月16日,腾讯发布了截至2018年3月31日的第一季度财报。据披露,腾讯一季度总营收735.28亿元,比去年同期增长48%;净利润232.9亿元,同比增长61%。

风险提示:地缘政治风险,贸易战危机。

责任编辑:张恒星 SF142