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申万宏源:加仓金融与消费 价值白马和周期龙头两手抓

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来源:申万宏源策略

主要看点

2017Q4权益类基金仓位普遍下降,基金总份额缩水。普通股票型+偏股混合型基金仓位从2017Q3的85.4%回落至2017Q4的84.5%;从绝对水平看,最新仓位值和2014Q4比较接近。

2017Q4基金加仓主板而减持中小创业板的趋势不变,创业板配置系数绝对值已低于2012Q4水平。(1)主动管理型基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)对创业板和中小板的配置系数从2017Q3的1.82、1.56,分别下降至2017Q4的1.49和1.44,其中创业板最新配置系数绝对值已低于2012Q4;主板则连续8个季度被加仓,但仍属低配,未来有继续加仓空间。(3)和05年以来历史比较,中小板配置系数依然比历史上一半以上的阶段都要高,创业板配置系数则已低于历史中值,主板经历连续8个季度加仓后其配置系数仍处于历史较低水平。

风格上:2017Q4基金主要加仓了消费和金融板块,减仓了周期、成长和稳定板块。白马龙头Q4整体小幅加仓,筹码压力依然不大。

大消费:分化严重,主要加仓白色家电和部分大众消费品(食品加工、医药和纺织服装),减仓零售以及可选消费里面的饮料制造、汽车、家用轻工和酒店。相比05年以来配置水平,白电和白酒处于70%分位,医药、汽车、纺织服装和食品加工等板块配置系数则处于历史50%分位附近,后续消费板块依然有加仓空间。

周期品:煤炭、钢铁、有色、机械设备、造纸和建筑装饰等传统周期品均被减仓,加仓航空和偏中游的化工、建材、电力设备板块。相比05年以来配置水平,钢铁、有色、建材和航空等周期板块配置水平仍处于历史中高位,而煤炭、部分化工品和建筑配置则低于历史中值。

成长:减仓计算机、电子、互联网传媒和物流,加仓通信和营销传播。相比05年以来配置水平,电子配置系数依然较高,传媒配置水平略高于历史均值,计算机、通信、军工和环保配置水平则已回归历史中低位水平。

金融:加仓保险和地产,减仓银行和券商,目前基金对地产、银行、券商的配置水平处于历史中低位置,尤其是券商板块配置水平基本处于历史底部区域,保险板块配置系数则已比80%以上的历史阶段都要高。

稳定:整体被减仓,机场、电力和燃气板块尤甚。

白马龙头整体Q4小幅加仓,但筹码压力依然不大。我们利用wind一线龙头成分股和windQFII重仓成分股分别构建了2个白马组合,Q4这2个组合的基金配置系数均小幅提升,但配置系数绝对值仅和历史均值相当。

重仓个股持股集中度与估值分布:2017Q4基金持股加速向龙头个股集中。第一,普通股票型+偏股混合型基金重仓股持股家数占比从2017Q3的33%减少至2017Q4的29%。同时主动管理型基金重仓股中高估值股票配置占比延续下降,而低估值股票配置继续提升,基金持股向低估值回归的趋势不变。例如,普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上数量占比从2017Q3的33%回落至2017Q4的26.2%,和历史比已处于均值偏下位置,而PE(TTM)位于0-30之间的数量占比则从2017Q3的38%继续提升至2017Q4的45.1%,回归低估值将是未来的长期趋势。。

配置建议:价值白马和周期龙头两手抓:(1)从业绩确定性角度我们继续建议超配大消费和金融中的白马龙头。(2)从春季躁动行情日历效应出发,我们依然建议增配周期品;综合这两方面考虑,我们在未来一段时间建议投资者重点关注:大消费相关的家电、食品饮料和银行龙头,以及偏周期的房地产、石油石化产业链(尤其是大炼化板块)、建材、工业金属(尤其是铜)和煤炭板块。

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