新浪财经讯 申万宏源“‘中国与全球价值链’——申万宏源·2018资本市场年会“于2017年11月22日-24日在上海召开，申万宏源证券分析师刘靖发表了《风险与机遇并存——2018年新三板投资策略》行业报告，他表示，2017年新三板市场面临冷热不均，生态重建。他认为，新三板目前的困难反映的是市场的不成熟，依然对新三板仍长期坚定看好。在投资策略上，他表示，二级交易者宜采用保守策略，关注规模、现金流和估值安全性；IPO套利仍具有投资机会；守住龙头，拥抱成长，看好新科技、新消费与新制造。
2017年新三板市场在经历年初短暂的火热之后，整体趋冷。但并非简单全面遇冷，而是在多种因素的作用下，生态出现变化。挂牌遇到冷，新增挂牌锐减，摘牌数量激增，新三板由“大扩容”进入“存量市场”；做市遇冷，做市家数下降，做市交易占比下降，做市指数跌破千点；IPO趋热，IPO辅导数量大幅增长，并购数量大幅增长；Pre-IPO融资偏热，使新三板维持了1000亿以上的年融资。同时，生态出现了两个变化：股权化明显，二级市场交易者受挫，协议成交占比上升；PE/VC入场，公募、券商资管产品等退出困难。
三维度剖析2018新局面，他表示，当前新三板的问题反映的是市场的不成熟，然而新三板扶持创新型中小企业发展，发展直接融资，坚持市场化的方向，明确独立市场的定位均符合历史发展方向。因此，我们对新三板仍长期坚定看好，但各方参与力量都要认识到一个新市场从形成到成熟是个长期过程。他预计到2020年之前，都是新三板的基础制度成形的阶段，政策将是最大的变量。
一、政策端：以分层为主线，推动市场优化。多元包容和市场化是新三板最大的优势，多元化必然引发分层需求，分层改革是用一篮子制度去优化市场的过程，如果要分先后顺序，预计是先“义务”，再“权利”。最先影响的是资产端，然后再是资金端。这也是新三板的“供给侧改革”。分层改革是长期任务，宜尽早明确改革路线图，给市场预期和信心。
二、资产端：洗牌加剧，门槛提升。新三板门槛提升，微型企业挂牌积极性下降，同时信息披露更加规范，资产端整体质量有所提升。但在流动性改善前，优质大企业流失的问题难以改善；监管趋严，规范程度上升，自2016年5月分层之后，新三板公司接收处罚数量急剧增长。同时，资产端存在两大隐忧：1）大企业少挂牌和流失的倾向。大企业对于流动性有诉求，新三板当前还无法满足，停牌、摘牌倾向明显；而优质大企业是新三板建立独立市场，培育流动性不可缺少的；2）PE/VC扶持的优质企业挂牌倾向下降。前几年VC投资企业时以挂牌新三板做为对赌目标还比较普遍，新三板是VC的投后管理市场和退出市场。目前来看，这种做法在下降。新三板的规范功能仍会吸引VC扶持一些企业挂牌，但不利因素使得该比例在下降。
三、资金端：PE/VC成主角，“三类股东”淡出。PE/VC资金充裕，新三板是重要股票池；基金产品到期，做市指数承压，在当前市场流动性严重缺乏的情况下，如何退出成为重大问题。若在二级市场抛售，做市指数将持续承压。建议尽早推出大宗交易机制。后续交易型资金乏力，流动性问题仍旧突出。
在投资策略上，机遇与风险并存。基金到期压力，流动性仍不乐观，2018年新三板主要风险体现在二级市场交易上，预计2018年上半年问题加重，至少百亿产品到期，给做市指数形成一定的压力。1）二级交易者宜采用保守策略，关注规模、现金流和估值安全性，基金清盘压力大的情况下，从接盘者的角度考虑，会选择部分品种抱团取暖，建议关注：雷特科技、汇元科技等。
2）IPO套利仍有吸引力，随着报材料受理到上会天数的缩短，IPO的吸引力在加大。估值差距带来巨大套利空间，受IPO套利的影响，3000万净利润以上公司的定增仍然受欢迎。通过指标筛选，建议关注：印加股份、殴晶科技等。
3）守住龙头，拥抱成长。注册制市场不存在行业稀缺性，成长行业中的龙头企业股权才是稀缺的。建议关注华强方特，圣泉集团等。拥抱成长，看好新科技、新消费与新制造
