原标题：反转效应强势，超跌行业与个股领涨——数量化策略跟踪评价周报
来源：微信公众号 华宝财富魔方
从多因子选股和行业配置跟踪的情况来看，近期反转效应强势，前期超跌的小盘股以及行业出现反弹行情，其中规模因子显著指向小盘，前期跌幅较大的计算机、通信、休闲服务以及纺织服装行业涨幅较大，但是目前超跌反弹行情引领的小盘风格能否延续？近期我们构建了关于中小市值指数的一致性指数，目前来看，创业板和中证500的一致性指数虽然近期呈现上涨趋势，即上涨个股比例增加，但是均未超过40%，反观沪深300指数的一致性指数虽有所下降，但仍然有46%，高于中小市值指数的指标值。鉴于此，我们认为近期小盘类个股的走强，主要源自于反转因子的回归，即超跌反弹效应所致，但这种风格轮动的持续性可能较差，中期（1个季度以上）市场风格的切换仍有待观察。
1． 多因子选股策略跟踪
我们基于Barra框架，合成11个风格因子（因子暴露度均按降序排列），对其表现按周频率进行跟踪。
1.1． 风格因子评价指标跟踪
从当期IC值来看，动量、规模以及波动率三个因子表现较好，绝对值依次为16.04%、9.82%、8.51%，风格因子的当期收益率也显示这三个因子表现较好。从当期IC值的正负号来看，动量因子依旧为负，规模因子转为显著的负向，波动率符号为正，总体来看前期超跌的小盘股票开始反弹。相比上期，反转风格依旧强势，规模因子指向小盘风格，而从近一个月IC均值来看，动量因子表现最为显著，规模因子次之，因此我们同上期观点一样，考虑关注前期超跌的小盘股。
1.2． 风格因子累计收益率跟踪
为动态监测各风格因子的轮动特征， 我们绘制了各风格因子历史累计收益率的走势图。整体来看，高盈利能力与高成长性趋势更加显著，其他因子仍基本延续前期形成的长期趋势，未出现明显的反转或趋势增强现象。
2． 市场中性策略跟踪
我们将市场中性策略的业绩来源拆分为基差收益与现货组合的alpha收益两部分，并分别对其进行跟踪，以动态监测评估市场中性策略的业绩表现。
2.1． 股指期货升贴水率跟踪
对于三个股指期货的升贴水率，我们采用其各自当月与下月合约的日频升贴水率进行计算，即在当月合约临近交割前5日切换至次月合约，并将计算的升贴水率转化为年化值。这一方法可以较好剔除当月合约临近交割，升贴水率由于时间损耗而基差收窄所造成的对升贴水率影响。此外，为平滑升贴水率对市场中性策略的净值影响，我们进一步对合成后的日频年化升贴水率进行5日平均。
从我们跟踪的三个股指期货的年化升贴水率看，当前IC、IF以及IH三个合约年化贴水率5日均值为-11.34%、-8.42%、-0.30%，20个交易日前的年化贴水率5日移动均值依次为-13.92%、-7.02%、-0.52%，一年前的贴水率依次为-22.02%、-10.46%、-7.91%。近期来看，期货合约贴水程度收窄，从期货市场来看投资者情绪有所上降。
2.2． 现货组合超额收益率跟踪
我们采用目前市场上尚处于运行状态的公募指数增强基金（按照等权重配置），来拟合相对于基准指数的现货组合超额收益率。此外，我们还采用了目前公募市场尚处于运行状态的大数据量化基金的净值数据拟合了一个全市场选股的现货组合（按照等权重配置，另大数据基金基本为满仓操作，一般按照多因子选股框架定期筛选数量固定的个股，因而可以将其作为现货组合的代表），并基于沪深300指数与中证500指数模拟现货组合的超额收益率。
从指数成分股选股效果来看，过去5日上证50指数成分股、沪深300指数成分股以及中证500指数成分股选股的超额收益率依次为：-0.30%、-0.17%、0.03%，过去20日超额收益率依次为：0.94%、-0.22%、-0.14%，过去60日超额收益率依次为：-0.10%、1.83%、0.91%。从全市场选股效果来看，过去5日全市场选股相较沪深300指数以及中证500指数的超额收益率依次为：0.44%、-0.19%，过去20日超额收益率依次为：1.99%、-1.66%，过去60日超额收益率依次为：2.68%、-0.93%。
2.3． 市场中性策略收益率跟踪
基于前文构建的股指期货升贴水率以及现货组合超额收益率，再结合股指期货的历史保证金比率，我们模拟了不同对冲标的以及不同现货组合构建方式下的市场中性策略历史净值。
基于上证50指数成分股、沪深300指数成分股以及中证500指数成分股选股并对冲的市场中性策略过去5日收益率分别为：-0.24%、-0.29%、-0.15%；过去20日收益率分别为：0.80%、-0.73%、-0.90%，过去60日收益率依次为：-1.50%、-0.38%、-1.69%。基于全市场选股，分别采用IF及IC合约对冲的市场中性策略过去5日收益率分别为：0.20%、-0.32%；过去20日收益率依次为：1.03%、-2.00%，过去60日收益率依次为：0.31%、-3.00%。
3． 行业配置策略跟踪
我们采用多因子行业配置思路，以申万一级行业指数为标的，采用股价动量、低波动率以及行业景气度三个因子构建了一个行业配置策略组合，于每月第一个交易日更新配置。
3.1． 行业配置因子表现跟踪
过去5日，动量因子多空组合累计收益率为-1.58%，低波动率因子多空组合累计收益率-0.29%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-1.40%；过去20日，动量因子多空组合累计收益率为-3.37%，低波动率因子多空组合累计收益率-2.83%，行业景气度因子多空组合累计收益率为-0.29%；过去60日，动量因子多空组合累计收益率为-1.04%，低波动率因子多空组合累计收益率-8.44%，行业景气度因子多空组合累计收益率为4.35%；过去120日，动量因子多空组合累计收益率为13.34%，低波动率因子多空组合累计收益率-2.32%，行业景气度因子多空组合累计收益率为4.35%；过去250日，动量因子多空组合累计收益率为14.53%，低波动率因子多空组合累计收益率-0.67%，行业景气度因子多空组合累计收益率为12.35%。
短期来看，从上周开始动量因子多空组合累计收益率为负，本周反转风格延续，主要源于前期跌幅较大的计算机、通信、休闲服务以及纺织服装行业的反弹，并且前期领涨的有色、食品饮料行业回调。行业景气度近期表现略微失效，主要源于反转效应导致前期超跌行业的反弹，波动率方面仍然延续高波态势。总体来看，反转效应呈现，高波动率行业表现较好，行业景气度总体延续上升趋势，建议关注前期跌幅较大的行业。
3.2． 行业配置组合绩效跟踪
过去5日，多因子行业配置策略组合收益率为1.07%，同期中证500指数收益率为1.77%，行业配置组合录得-0.69%的超额收益率；过去20日，行业配置组合收益率为3.52%，中证500指数收益率为3.84%，行业配置录得-0.31%的超额收益率；过去60日，行业配置组合收益率为10.81%，中证500指数收益率为9.45%，行业配置录得1.35%的超额收益率；过去120日，行业配置组合收益率为8.97%，中证500指数收益率为-0.32%，行业配置录得9.29%的超额收益率；过去250日，行业配置组合收益率为15.53%，中证500指数收益率为1.35%，行业配置录得14.18%的超额收益率。
8月，多因子行业配置策略推荐配置有色金属、食品饮料、钢铁、化工与采掘行业。
