图说A股系列之一:牛市的N种逻辑引言
A股从去年下半年开始至今，涨幅已经翻倍，毫无疑问A股现在肯定处于牛市之中。但从经济基本面来看，GDP增速下滑、地产投资骤减、出口大幅回落，显然宏观经济与股票市场呈现背道而驰。当然，既然股指已经涨了，各路分析师总会立马给出N种上涨的逻辑——诸如宽松政策释放了流动性、促使资金入市;股市上涨又反哺实体经济、推动产业升级等等。我们使用图画的形式来总结呈现本轮牛市中出现的各种解释逻辑及市场现象，以期提供对市场演进的直观感受。
图画逻辑梳理
逻辑一:杠杆出清利率下行，提升股市估值水平。政府改革目的是去掉了地方政府、产能过剩行业以及房地产行业过高的杠杆，扫除未来经济发展障碍。虽然这是以牺牲部分经济增长为代价的，但却打消了市场的担忧，风险偏好因此提升。而GDP增速回到一个较低的平台后，市场的利率水平也开始相应下行。无风险收益率下降反过来令股市的估值水平得到了提升，因此造就了本轮牛市。
逻辑二:股市上涨反哺实体经济，符合政府改革目标。资金进入股市抬升了股价，使得企业资产负债率下降，一定程度上降低了企业融资成本。同时，上市公司资本也大量通过资产并购进入到新兴产业，这其实也促进了产业升级。虽然资金进入股市有悖政府初衷，但实际效果却解决了部分实体经济融资困难的问题，因此政府希望牛市持续。
逻辑三:房地产预期变化，资产再配置进入股市。过去数年，在刚需的带动下，中国楼市经历了一波长达十年的飙涨，大量资金顺势进入房地产领域。但随着人口结构出现拐点，市场对于房地产市场未来的预期发生了变化，地产投资与消费逐渐撤出。而实体经济对于资金又缺乏吸引力，最终资金只能一股脑流向股市，A股因此水涨船高。
逻辑四:政策宽松加金融创新，增量资金源源不断。政府为鼓励资本市场良性运行，允许保险资金直接投资股市、开通沪港通允许外资投资A股，政策窗口打开为A股提供了大量增量资金。加之融资融券、伞形信托、银行配资等创新金融工具广泛运用，杠杆效应令A股一飞冲天。而当A股的赚钱效应越发明显，中国大妈们再也耐不住寂寞，一拥而上进入股市，新开账户数节节攀升，大量银行存款搬家进入股市。这使得股市上涨与增量资金形成正向循环，推动A股本轮牛市。
