力源信息：业绩下滑非主业原因，看好公司战略布局
7月31日，公司公布14年半年报，1-6月实现收入2.01亿元，同比增长34%；实现归属母公司净利润786万元，同比下滑30.32% ,对应EPS0.0524元，下滑非主业造成，基本符合预期。
投资逻辑。
收入快速增长，营业外收入下滑以及财务费用上升是净利润下滑的主要原因：公司上半年收入增长超过34%，显示行业景气以及公司良好经营状况；业绩下滑主要受两个方面因素的影响，其一募投项目逐步投产，财务收入减少214万；其二政府补贴减少395万营业外收入，如果剔除财务费用与政府补贴的影响，营业利润增加251万，同比增长38%，主业保持快速增长；布局ICKey，第三方平台有助于获得极聚潜力客户与产品信息：公司上半年增资ICkey，电子商务布局思路清晰，借助比价平台快速提升代理产品种类，立足小批量采购市场，谋求后续发展；获得初创客户以及研发产品信息，瞄准3000亿小批量采购市场，而后续长期发展空间更为广阔；外延式增长依然是公司重要看点：行业特性使得代理产品种类的增长受到了很大的限制，外延式发展成为行业惯例，国外存在大量成功案例；国内市场极其分散格局，使得公司外延式增长选择范围充足，年内并表鼎芯，其技术分销的特性也基本确立了公司发展方向；证监会更为灵活的政策对公司外延式发展更为有利；n费电子产品周期为公司带来极佳机会：公司一直以来代理产品偏工业应用，消费电子逐步从智能手机向下一代产品转移，新产品处于大量研发阶段，公司代理ST半导体低功耗MCU以及MEMS传感器等契合市场需求，上半年公司MCU产品销售增长超过50%，显示了良好的前景。
估值与投资建议。
公司继续贯彻拓展IC分销商电子商务平台发展的思路，为快速增长的代理产品线寻找流量入口，而A股唯一上市平台的优势，有助于外延式扩张的模式实现规模的快速提升；考虑鼎芯科技并表，给予公司14-16年EPS0.235元(并表年化处理)、0.301元、0.386元的预测，考虑到公司较高的外延式扩张的预期，以及广阔的市场空间，给予公司“买入”评级。(对公司外延式增长的讨论参见正文内容)
风险。
半导体景气下行，公司外延式拓展低于预期。
(国金证券 张帅)
永辉超市：民生减持结束，外延扩张稳步
主要观点：
民生超市减持结束，压制股价因素解除。
公司发布第二届董事会第二十次会议决议公告：公司唯一外资发起人民生超市有限公司已全部减持公司股份，公司根据有关规定申请办理注销外商投资企业批准证书。汇丰直投基金旗下民生超市减持一直是公司股价被压制重要因素之一，现民生减持公司股份结束，压制股价因素解除。
公司成长逻辑不变，外延扩张依旧稳步。
公司主营业务突出，生鲜及加工品类的的营业收入占销售收入总额常年保持在45%以上。公司始终坚持以生鲜差异化经营为主，发挥生鲜品类的聚客能力，与其他高毛利率产品协同发展；同时借此抵御电商冲击，和进行外延扩张。居民收入增长导致消费升级，生鲜超市相较农贸市场更能满足消费者升级的消费习惯，行业处于成长期。
公司13年底储备门店155家，14年一季度开店16家，下半年将加速扩张，我们预计公司有望顺利完成既定新开60家门店的任务。此次董事会决议同时公告：拟在福州市增设两家分支机构-福州天嘉超市和福州红星苑超市，公司外延扩张动力依旧。
盈利预测与评级。
公司是农改超龙头企业，借力生鲜差异化经营模式保证外延扩张动力。同时，其供应链管理能力铸就公司核心竞争力。目前，公司民生超市减持的股价压制因素解除，同时或将受益于行业集中度的提升。未来公司看点在于新区、次新区培育期的结束带来的盈利改善，以及微店、上海农改超店、五代店等新探索的实施效果。
我们预计14-16年EPS0.28/0.34/0.42元，给予“增持”评级。
风险提示
门店扩张不达预期；门店培育期过长。
(华安证券 王俊杰)
江西大北农草根调研：行业景气向上、市场基础扎实、复苏势不可挡
在7月15日报告《猪价回升，带动饲料主业趋势向好》中，我们开始强烈推荐大北农，行业景气推荐的大逻辑在于4月中旬以来生猪价格强劲反弹，养殖行业景气向上，按3个月时滞计算，7月中旬是猪饲料的战略增仓阶段；微观信号如大北农销量提升、费用下降、互联网思维新产品推出将支持股价上涨。
近日我们实地调研了江西大北农，并对江西最大生猪养殖区域高安、樟树进行了草根调研，对行业景气、销量情况、人员费用控制、应收账款回款、农信网等新服务推广情况等关键问题进行了沟通，草根调研结果进一步加强了我们目前时点看好大北农的信心，行业景气向上+市场基础扎实=复苏势不可挡！n(一)养殖行业景气向上。根据大北农一线饲料服务人员观察，今年江西规模养殖户(100头母猪以上)基本都抗住了，基本没有淘汰产能；但是低效率的散养户(30头母猪以下)出现明显的淘汰母猪现象，整体来看，江西母猪存栏估计下滑了15%。因此未来6-12个月猪价上涨趋势比较确定的。下半年均价估计在7.5元/斤，阶段性高点可能达到8.5-9元/斤；明年上涨幅度取决于生产效率提高速度，目前看江西规模猪场生产效率提升很快，今年PSY(一头母猪提供健康断奶仔猪头数)上升1-2头现象很普遍，因此明年生猪均价发疯可能性也不大，预计明年均价涨至8元/斤。
(二)饲料景气跟随养殖提升，大北农销售明显复苏。江西地区上半年收入增速约20%，较去年有所放缓，但大多数竞争对手都在下滑，主要原因是大北农市场基础扎实，主要客户是规模养殖户，受行情影响相对较小。整体来看，上半年江西大北农存量客户销量是下滑的，销量增长主要来自新开发的规模猪场。随着猪价上涨，养殖户补栏趋于积极，7月销量环比出现10%以上大幅提升，且产品结构也开始优化，高安地区7月小猪料销售出现明显加速，一线业务员表示从经验看，这预示8、9、10三个月总体猪料销量肯定环比大幅上升。
(三)费用控制有力，人员优化调整。去年大型营销会议比较多，今年主要是小型的销售会议；江西大北农今年年初800多人，目前优化至700多人；高安片区业务人员年初120人，目前100人，整体业务人员下降约15%，近几个月江西整体销售费用较去年四季度出现了显著环比下滑。在控制人数同时，结构上不断优化，以前高安片区市场销售和技术服务人员比例8:2，目前调整至6:4，未来计划调整至2:8。
(四)应收账款控制有效，无需过度忧虑此风险。去年江西市场向客户提供周转金额度约8000万，今年控制严格，公司提供周转金约4000万，由光大、招商、农行等银行小贷提供资金支持约4000万，目前银行小贷没有一笔出风险，周转金有40万左右可能收不回，整体看占销售额比例很低(去年江西饲料销售约7个亿)，应收账款的风险控制很不错。目前猪价上涨，养殖户开始盈利，应收账款风险还在进一步下降。
(五)客户对公司互联网服务认可度高，增强了整体客户黏性。目前针对客户的进销财(经销商ERP)和猪管网(规模养殖场ERP)已得到客户高度认可，在高安片区接近100%的经销商使用进销财，接近80%的超过300头母猪的规模猪场都在使用猪管网，客户反映能降低管理难度，提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段，目前新开发客户27个，调研发现目前很多客户还不太会使用，操作上也还是在电脑上，手机APP还未普及。
短期看，饲料行业回暖可期，大北农下半年有望迎来强势复苏；长期看，大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。
维持大北农2014-16年盈利预测EPS为0.63、0.83、1.04元，继续维持“买入”评级，目标价17元，对应2014年27xPE。
(齐鲁证券 谢刚 胡彦超)
汤臣倍健：创新产品和创新模式助力收入继续高增长
公司戓略清晰，传统品牌汤臣倍健通过提升品牌和服务来提高消费黏性，保持稳定增长；新产品都将不再沿用汤臣倍健模式，十二篮以互联网思维做项目，健力多采用单品自营模式，中药系列产品采用全渠道销售，还可能通过海外收贩填充全品类互联网产品。我们看好十二篮成为新的利润主要来源。预计明年汤臣倍健以外品牌占比达到15%左右，未来3年每年增加5-10个百分点。
致力打造三大战略性平台使服务落地，提高服务体验。一是打造营养家体系，关注点从渠道到用户；二是建立中国健康管理方案，从销售产品到做健康管理，提供个性化的饮食营养整套方案，建立自己的数据库；三是自媒体平台。
预计未来3年汤臣倍健品牌收入增速在25%+。剔除13年提价，预计14年除乳蛋白质粉外其他产品销量增幅高于13年。多种维生素片是下个明星产品，毛利率高，带动品类多，增速快。预计明年运动营养品将上市。上半年新增2000多个网点，汤臣倍健品牌收入增长27%。行业渗透率3倍以上提升空间，通过品牌提高贩买率，通过营养家提高黏性，保持汤臣倍健品牌的增长。
十二篮公测效果理想，明年发力。目前有原料的供应量不足，公测至今已有5000多名用户，预计8月4日正式上线的优惠套餐全部抢光可能性大。预计正式上线的第一批优惠价699元为0利润，价格回归999元后可实现盈利。
后台完善后明年发力，我们看好十二篮转型成功，明年孕期管理项目也会上线。
健力多销售好于预期，单品运作模式确认成功。健力多由公司直控终端，今年预计增长170%以上，预计今年销量每月超过10万盒，明年预计将实现翻倍以上增长。因去掉乳经销环节，预计终端渠道的折扣高于传统汤臣倍健品牌。
中药产品将采用新品牌在全渠道铺货。中药系列产品将于年底试销，春节后正式销售，最终30多个产品。命名为无限能，定位价格比汤臣倍健略高。采用全渠道铺货，尽量减少渠道环节，线上线下价格实现联动且掊控力强，将签新的代言人。相比传统中药材，公司产品是浓缩形态，将西洋参等中药材制作成胶囊等形式，服用更方便，渠道盈利也高于中药材。
预计公司会通过并购海外区域市场的知名品牌，来推出全品类互联网产品。
重点关注被并购标的的品牌知名度，产品线布局和产品特色，研发能力。和健康管理相关的业务也有可能迚行并贩戒合作，如智能穿戴和移动医疗。
预计14-16年EPS为0.92、1.30、1.80元，目标价35元，维持“强烈推荐”。
风险提示：十二篮用户数低于预期，渠道窜货造成价格体系混乱。
(中投证券 蒋鑫)
中海达：发布非公开发行预案，夯实主业，继续看好
事项：
本次非公开发行股票募集资金总额预计不超过52,467.18万元，发行数量不超过8000万股，不超过5名发行对象，在扣除发行费用后将用于“高端海洋装备产业化项目”、“机械精密控制系统产业化项目”、“空间信息数据采集装备生产扩能项目”和“高精度卫星导航核心模块产业化项目”
本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。股东大会授权董事会在符合相关法律法规及证券监管部门要求的前提下，待取得中国证监会发行核准批文后，根据届时的市场情况择机确定并公告选择下列任一确定发行价格的定价方式：(1)发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价；(2)发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十，或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十。
评论：
夯实主业，完善空间信息产业布局。
公司业务涵盖空间信息数据采集装备、空间信息数据提供、到空间信息数据应用及解决方案三大产业链环节，覆盖空间信息的多个专业领域，此次非公开发行旨在把握空间信息产业的发展机遇，将高端海洋装备、机械精密控制系统和高精度卫星导航核心模块产业化的同时进一步提升空间信息数据采集装备生产能力。
其中，高端海洋装备产业化建设项目具体产品包括多普勒流速仪(ADCP)、超短基线定位系统(USBL)和船舶姿态控制系统产品，根据统计，2011-2013年国内ADCP市场销售规模CAGR在60%以上；根据中国科学院声学研究所统计，2011-2013年中国USBL市场销售规模CAGR20.35%；船舶姿态控制系统市场销售规模CAGR47.04%。预计上述海洋装备市场需求在今后几年内仍将保持较高的增长速度，高端海洋装备产业化项目市场前景良好。
机械精密控制系统产业化项目产品包括农机精密控制系统和工程机械精密控制系统，我国农业装备产业正进入一个快速升级的转型期，将直接拓展以高精度卫星导航为核心技术的农机精密控制系统的市场基础。同时，中央政府一系列惠农政策的出台，提高了农民投资实力，激发了农民购买农业机械的积极性，将进一步促进农机和农机精密控制系统市场需求的增长。
空间信息数据采集装备生产扩能项目产品主要为全站仪、水准仪、经纬仪等光电测绘仪器和RTK、移动GIS等高精度卫星导航产品，主要为公司的原有产品。根据统计，2008年至2013年中国测绘仪器市场销售额CAGR为7.70%。预计今后几年国内测绘仪器市场需求仍将保持持续稳定增长。
高精度卫星导航核心模块产业化项目主要为双模及三模高精度卫星导航核心模块。高精度卫星导航核心模块目前已广泛应用于空间信息数据采集装备、海洋探测装备、机械精密控制、地质形变监测等领域，未来其应用领域将进一步拓展；公司已在高精度卫星导航核心模块上进行了多年的技术积累，项目前期生产的核心模块大部分可用于自主配套。
积极往下游拓展，颇具潜力的O2O运营商，维持公司“推荐”投资评级。
公司通过代理起家，高精度GNSS测绘、GIS产品已然成为公司的自留地，未来自身产品升级将带来份额和毛利的稳定增长；光电测绘、声纳探测以及激光扫描领域，公司实力不俗，跻身国内第一梯队直接与海外品牌竞争，此外，公司获得军方承制资质，有望打开另一片成长空间。
公司导航实力不俗，加上最近收购的室内定位技术，依托北斗/GSP兼容导航，以及都市圈能提供的三维街景数据，可以精确的解决“你在哪”“想去哪”“怎么去”这三大难题，向下游衍生至市场空间广阔的LBS领域，涵盖O2O、移动支付等领域，据Strategy Analytics的最新研究显示，国内移动定位服务到2016年时规模将达到100亿美元，特别是在搜索广告这一块，根据消费者的喜好、所处位臵、购物历史以及其他的信息去向消费者推送广告，将拥有更大的前景。我们看好公司继续通过外延向下游LBS领域拓展。预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.39/0.58/0.79元，公司技术出众，看点颇多，维持公司“推荐”评级。
(国信证券 程成)
栖霞建设：低毛利率项目结算继续拖累业绩
事件：
公司公布2014年半年报。报告期内，公司实现营业收入12.45亿元，同比下滑6.48%；归属于上市公司股东的净利润2770万元，同比减少70.91%；实现基本每股收益0.03元。
投资建议：
公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来，公司加快了商品房去化；同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行，加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量，而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元，对应RNAV是6.47元。截至7月30日，公司收盘于3.48元，对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快，将RNAV打7折作为目标价，对应4.53元，维持“增持”评级。
主要分析：
1、2014年上半年，受苏州栖庭和南京幸福城结转推动，公司营收增长6.5%；结转项目毛利率较低使得净利润负增长：受苏州栖庭和南京幸福城保障房项目结转推动，2014年上半年，公司实现营业收入12.45亿元，同比下滑6.48%；由于上述项目毛利率较低，这使得报告期内公司实现净利润2770万元，同比减少70.91%，降幅比一季度有所扩大。
2014年上半年，公司实现合同销售额18.32亿元，合同销售面积24.72万平，回笼资金20.59亿元(其中保障房实现合同销售金额15.99亿元，合同销售面积22.42万平方米，回笼资金13.10亿元)。2014年上半年，公司商品房新开工面积19.07万平，同比减少52.19%。
2、2014年以来，公司16亿元增资棕榈园林1000万股：2014年3月，公司全资子公司迈燕房地产拟以1494.59万元受让苏州栖霞30%股权，公司全资子公司东方公司同时拟以996.40万元受让南京高科持有的苏州栖霞20%的股权。交易完成后，苏州栖霞将成为公司的全资子公司。2014年5月，鉴于控股子公司仙林公司所开发的房地产项目(南京东方天郡)已全部竣工并基本销售完毕，为提高资金使用效率，同意按照出资比例减少其注册资本，公司将获得返还资金2142万元。2014年5月，公司拟以1.6亿元认购棕榈园林(股票代码：002431)非公开发行的A股股票1000万股，认购价16元/股，认购完成后公司持有棕榈园林的股份上升至7.91%。2014年6月，公司同意其全资子公司无锡锡山将注册资本由2亿元增至2.2亿元，新增股东南京中栖天郡投资中心(有限合伙)以现金1653万元认购2000万元。增资完成后，公司持有无锡锡山90.91%。
3、投资建议：管理层改善预期较高、加快周转，维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来，公司加快了商品房去化；同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行，加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量，而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元，对应RNAV是6.47元。截至7月30日，公司收盘于3.48元，对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快，将RNAV打7折作为目标价，对应4.53元，维持“增持”评级。
4.风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。
5.合规提示：海通证券(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【600533栖霞建设】超过总股本1%。
(海通证券 涂力磊 谢盐)
