来源 大公网
2022年，对乳业上游是充满挑战的一年。新冠疫情、通胀飙升等复杂多变的外部环境，致使饲料原料及各种养殖成本居高不下。而与之相对的是，原料奶价格下行和生产成本飙升的双重挤压困境。
在此境况下，作为“乳业上游第一股”的优然牧业，也在近期交出了一份来之不易的成绩单。
事实上，作为乳业龙头伊利集团的上游牧场，优然牧业一直依靠不断收购、扩张等手段来拓展其版图。
然而，在优然牧场扩张之路上，其高风险、高负债以及紧绷的资金链已成为业内外广泛关注的焦点。优然牧业此前曾计划，五年再造一个优然，即2025年总营收将达300亿元的规模，不过，以此次年报为视角，优然牧业似乎还有很长的路要走。
毛利率承压
4月24日，优然牧业（09858.HK）发布2022年度报告，其实现收入为180.51亿元，同比增长17.62%，净利润为4.15亿元，同比下降73.38%。
具体来看，原料奶业务收入108.5亿元，同比增长13.8%；反刍动物养殖系统化解决方案收入71.97亿元，同比增长23.9%。其中，饲料业务收入约为人民币65.8亿元，同比增长23.4%，奶牛超市业务收入约为人民币4.7亿元，同比增长13.9%，而育种业务收入1.5亿元，同比增长120.8%。
报告期内，优然牧业主要有原料奶和反刍动物养殖系统化解决方案两大类业务。从业务划分的毛利率来看，2022年优然牧业两大业务毛利率均下滑明显。
公告显示，原料奶业务的毛利率从2021年的41.4%下降到了2022年的31.4%。反刍动物养殖系统化解决方案业务的毛利率由2021年期间的12.8%下降至报告期间的11.3%。
对此，优然牧业解释称，原料奶业务毛利率的下降主要受蛋白类饲料、玉米、粗饲料等原材料价格普遍上涨，而原料奶销售价格小幅下降的影响。反刍动物养殖系统化解决方案业务的毛利率的下降，是由于原料价格上涨导致销售饲料毛利率下降。
据农业农村部数据，2022年12月末10个主产省份生鲜乳平均价格为4.12元/公斤，与年初相比下降3.1%，全年均价4.16元/公斤，同比也下降3.1%。
另一方面，饲料价格攀升推动原料奶生产成本持续上涨。据农业农村部数据，2022年12月末全国玉米、豆粕均价分别为3.05元/公斤和5.07元/公斤，与2022年初相比分别增长5.9%和33.4%。而饲料成本上涨放在2022年疫情散发的大背景下，负面效应被进一步扩大。
面对饲料成本上涨的严峻形势，优然牧业在年报中表示，已通过如下措施平抑了成本的压力：深入推行大宗原辅料品类采购战略、利用创新、技术手段不断降本增效，推广和使用性价比高的地域性原料等手段。
但上述种种措施收效甚微，从财务数据上来看，优然牧业的毛利率依旧不容乐观，并且与往年差距越来越大了。2020-2022年，优然牧业的毛利率分别为30.58%、30.60%、23.40%。
“从业绩来看，优然牧业出现利润下滑的情况，很大程度上跟他的高负债率有关。优然牧业的负债率之所以如此之高，与其管理成本、运营成本、养殖成本以及饲料成本都有很大的关系。”乳业资深专家王丁棉对大公快消表示。
近三年来看，优然牧业的核心盈利指标也不断下滑。2020-2022年，优然牧业的净资产收益率分别为20.30%、14.84%、3.16%。
高负债也要并购
一直以来，牧场经营作为典型的重资产行业，因经营规模化生产所需时间较长，大多采用收购方式进行扩张，优然牧业也同样如此。
早在2019年7月份，优然牧业以22.78亿元的价格拿下赛科星58.36%的股权；2020年10月3日，优然牧业又以23.1亿元的价格收购了新西兰乳业巨头恒天然旗下在山西应县和河北玉田的6个牧场。2022年3月，优然牧业还表示计划以12亿港元的价格收购中地乳业27.16%的股权。
虽然，通过前述收购，优然牧业成为了我国当前规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商，但与之对应的财务风险也是巨大的。
对于优然牧业来说，扩张无疑是把双刃剑。数据显示，2020年-2022年优然牧业资产负债率分别为59.18%、53.44%、66.05%，资产负债率不断攀升。
与背靠伊利的优然牧业相比，背靠蒙牛的现代牧业可以说是其实力相当的竞争对手。2022年，现代牧业的资产负债率同比增长6.55个百分点至59.60%，但其资产负债率依旧低于优然牧业。
优然牧业此前曾表示，五年再造一个优然，即存栏量达到80万头，饲料业务规模也将翻番，据彼时媒体报道，结合优然牧业此前的营业收入、净利数据简单计算可知，2025年，优然牧业总营业收入规模将达300亿元；按照彼时的利润率估算，利润将达到40亿元，按照彼时的PE倍数，市值为280亿元人民币。
而2022年，优然牧业营业收入为108.5亿元，同比增长13.8%，距离300亿元的目标仍有近两倍的距离；净利润为4.15亿元，同比减少73.38%，与其目标的40亿元仍存在着过大的差距，可见优然牧业实现目标的困难程度。
大客户依赖症突显
优然牧业成立于1984年，前身为呼和浩特市配合饲料厂。2000年被伊利乳业收购后，直到2015年被拆分之前，其一直为伊利旗下的全资子公司。
或许是因为前世的渊源，优然牧业的业务高度依赖伊利集团。优然牧业在年报中表示：“公司的客户主要为乳制品制造商和牧场。具体而言，伊利为且一直为主要客户，而本集团的成功部分取决于与控股股东伊利的长期稳定的合作关系。”
截止2022年底，优然牧业五大客户的收入为115.44亿元，占总收入的64%；同期向最大客户伊利集团销售原料奶产生收入人民币104.85亿元，占报告期内原料奶总收入的96.6%。由此可见，伊利集团对优然牧业的重要作用，但也意味着优然牧业的业绩增长很大程度上受伊利集团的制约。
乳业资深专家王丁棉在接受大公快消采访时表示，2022年优然牧业向伊利销售的原料奶收入达104.85亿元，这说明养殖业以及奶源生产还是优然牧业的主业，并且优然牧业一年产出的原料奶近240万吨，如果优然牧业不把伊利捆绑在一起作为一个共同体，那么他将解决不了其奶源出路的问题。
优然牧业在财报中也印证了这一观点，优然牧业表示：“为确保在可预见未来优质原料奶的不间断供应，因此根据上，伊利股份为本公司控股股东。本集团向伊利集团长期供应原料奶。”
IPG中国首席经济学家柏文喜对大公快消表示：“与伊利集团深度绑定对于优然牧业而言是一把双刃剑，好处是其营收和业绩有了基本保证，弊端是一方面是与伊利股份的大量关联交易让优然牧业经营独立性、业绩真实性受到质疑，另一方面是其收入单一性让企业的市场过于集中，而可能导致的与伊利股份一荣俱荣一损俱损的风险不容忽视。因此如何发展第三方市场和非伊利股份客户，是优然牧业摆脱对于伊利股份过度依赖的重要命题。”
针对五年再造一个优然的目标能否实现、与伊利深度合作带来的影响等，大公快消向优然牧业发出了采访函。但截至发稿，尚未收到企业的回复。
