作者|花无缺
流程编辑 | 花街君（hjcj2021）
浓眉大眼的上海机场再次让投资人集体炸锅……
日前，上海机场发布公告称，拟将以发行股份购买资产方式，购买上海虹桥100%股权、上海机场集团物流公司100%股权及浦东机场第四跑道相关资产。同时，拟非公开发行股份募集配套资金。
只知道一味猛吹的券商，普遍认为：
这将有效解决上海机场同业竞争问题。上海作为门户枢纽，虹桥注入上市公司后，或将进一步提升上海两场整体运营效率，发挥流量汇集潜力。
这是券商典型的话术，但在广大投资者心中，字数越少，事情越大。这是实实在在的底层逻辑的利空。上海机场将从消费股，彻底变成机场股，估值水平向深圳机场、白云机场、首都机场看齐。
自从去年疫情以来，上海机场的股价那真叫一个惨，经历了3轮下杀，估计有可能要迎来第4轮，而且每一轮杀的逻辑都不一样，而且都很重。投资人被反复捶的身心俱疲……
第一轮下杀
去年年初的新冠疫情，对于上海机场来说，就像是打开了潘多拉的魔盒。
全球疫情的爆发，使得上机的旅客吞吐量骤降，1季度和4月份降幅在80%-90%。更加可怕的是，这种趋势延续到了下半年。
由于当时市场普遍认知到，新冠疫情需要等到疫苗普及才能真正得到遏制，因此机构在对上海机场2021年的业绩进行预测和估值，直接跳过2020年。
随着最坏的时候已过去的判断，上海机场的核心逻辑还在，只要新冠疫情得到遏制，全球同航后，上海机场的消费股属性依然具有其特有的护城河。
在这种预期下，上机股价曲折前进，直到今年年初！
第二轮下杀
1月29日，上海机场公告称，公司与中免签署免税业务补充协议，除下修2020年3月起全年租金提成比例，更重新约定2021年-2025年的销售提成方式。
2018年旧免税合同系保底与销售分成二者取高模式，新免税合同则变更为：
当国际客流≤2019年流量的80%时，取销售分成；
当国际客流>2019年80%时，取保底。
免税业务收入由“下有保底，上无封顶”变更为“下无保底，上有封顶”。
这就直接伤筋动骨了！
2017-2019年，日上免税行向上海机场支付的免税店租金分别为25.55亿元、36.81亿元和52.10亿元。
而2020年，根据新协议，上海机场免税店租金收入11.56亿元，较疫情前大幅下滑。
今年一季度，上海机场按照相关协议确认免税店租金收入仅为0.92亿元，投资者直接泪崩！
关键是，这还没有结束，管理层竟再次补刀！
第三轮下杀
4月23日，上海机场董事长莘澍钧在2020年度业绩说明会上表示：
受到海南的离岛免税、市内的免税店以及跨境电商，还有进口关税持续下降等多重因素的影响，机场口岸免税消费的购买力已经发生了变化，浦东机场此前免税红利难以为继。
这下好了，上海机场作为东亚地区的国际交通枢纽，所享受到的免税消费红利的整体逻辑，受到了挑战。
如果说，和中免修订协议，仅仅是伤筋动骨，毕竟如果中免销售好的话，还有保底收入，保底收入也不少。那么这次是免税口岸的底层逻辑，都面临市内店、海南离岛政策的挑战。
1季度，上机继续亏损，归母利润亏损4.36亿元，中免继续盈利，归母利润达到28.49亿元，同比暴增131倍。
今年1季度，中免和上机的经营数据，夯实了投资者对于上机底层逻辑已经崩塌的共识！
但是，这还没有结束，上海机场直接选择自暴自弃，这次是要彻底放弃消费股定位了！
（或有）第四轮下杀
6月9日，上海机场发布公告称，拟将以发行股份购买资产方式，购买上海虹桥100%股权、上海机场集团物流公司100%股权及浦东机场第四跑道相关资产。
坐“飞的”出差去上海的朋友都知道，我们国内去上海的基本都落在虹桥机场，这主要是由于上海机场集团对于上海两个机场的分工安排的缘故。
浦东机场以国际航线业务为主，保留部分国内航线；而虹桥机场则以国内业务为主，保留部分地区及国际业务的格局。
尽管虹桥机场本来就是上海机场的一部分，且集团层面也多次承诺要解决同业竞争的问题。但是这样的合并，对于浦东机场的投资人来说，实在是难以承受之重！
因为，主要是国内旅客出入的虹桥机场，高利润率的免税业务占比更少，此次重大重组必将进一步稀释免税业务收入降低带来的影响。
此外，并入的资产还包括：浦东机场货运站公司51%股权、浦东机场第四跑道相关资产。有助于完善提升货运服务能力，第四跑道也从租赁改成自有。
上海机场不仅非免税业务的营收占比增多，货运资产增多，上海机场将从消费股，彻底变成机场股。
到这里你以为就结束了吗？还没有！
6 月8 日，上海市发布《上海市综合交通发展“十四五”规划》，其中提到要支持规划建设南通新机场，表明官方层面正式认可南通新机场为上海市第三机场。
南通将建设上海第三机场，这对于刚刚减少了同业竞争利空的上海机场来说，又来了一个第三机场分流。
对于上海机场，利空何时能结束呢？
