原标题：潘政泛海系的高息抓手 出售佳兆业债券与购入恒大票据之间
来源：观点地产新媒体
观点地产网 近期中资美元债行情有所回暖，所谓春江水暖鸭先知，嗅觉敏锐的投资客们已开始提前进行止盈操作。
比如香港企业泛海国际集团有限公司（简称泛海集团），在过去十天内分批出售所持内房企佳兆业的高息美元债。这期间“泛海系”累计出售了佳兆业面值4280万美元的票据，总代价3967万美元，折价约7.3%。
出售佳兆业的美元票据，并非每次都让“泛海系”实现正面盈利，4月20-21日出售便录得亏损360万港元。但林林总总下来，根据公开数据披露，泛海集团、汇汉控股、泛海酒店三家上市公司在此次出售事项上，预计本财政年度录得除税前及非控股权益前的收益累计1927万港元。
在更早之前的4月初，“泛海系”还透过汇汉控股出售面值500万美元的合景泰富2023年到期7.875%票据，实现收益约1256万港元。
上述泛海集团，与内地投资者所熟知的卢志强创办的泛海控股属于不同公司。
1984年，泛海集团由潘政在香港成立，主要业务为物业发展及投资、酒店经营、旅游代理及饮食业务以及证券投资。其中，该公司主要股东为汇汉控股，并透过旗下上市附属公司泛海酒店间接经营位于香港、加拿大的4家酒店，另外还有部分旅行社、餐厅业务。
对于房地产投资者而言，潘政更为人熟知的或许是证券投资业务，因为除了佳兆业、合景泰富，他还大量涉足了其它内房企所发行的高息美元债。
实际上，相比于酒店、旅行社等运营商，泛海集团更像一家投资公司。截止2019年9月底，该公司持有财务投资约146.79亿港元，较3月底减少5.9%，其中63.95亿港元由泛海酒店持有；投资组合中92%为上市债务证券（大部分由内房企发行），5%为上市股本，以及3%非上市基金及证券。
按币种计值，这部分财务投资有95%为美元、4%为港元以及1%为英镑。也就是说，泛海集团主要投资方向集中于内房企发行的美元债。
但直到2019年下半年，泛海集团才开始通过公告密集披露投资美元债的动态。其中去年10月下旬以4250万美元出售所持融信2021年到期11.25%优先票据，次月认购票面价值3000万美元的花样年2022年到期12.25%票据。
进入2020年，“泛海系”更为频繁投资内房企美元债，观点地产新媒体不完全统计，一季度泛海集团、泛海酒店在一级市场、二级市场便投资票面价值达3.2985亿美元的票据。
从债券品种看，今年泛海系投资的均是11%以上高息美元债，并偏爱当代置业、恒大、花样年、金轮天地几家房企。而从时间段看，它在二级市场购买美元债均集中于3月。
这也是潘政因“买买买”而进一步受到关注的缘由：仅3月份泛海集团、泛海酒店通过公开市场买入的美元债，本金总额多达1.9985亿美元，是近期抄底美元债最多的企业之一。
结合市场走势能更清晰地观察到，潘政是在美元债大跌的行情下迅速开展抄底投资。
北京时间3月9日晚间，受新冠疫情及全球油价等负面因素影响，美股三大指数开盘全线重挫，标普500指数出现有史以来第二次熔断。市场已经开始担忧全球股市持续下跌显现的危机，将导致全面金融危机，风险类资产下跌又造成流动性的压力。
此时，泛海集团、泛海酒店却逆市第一次出手，在二级市场购入恒大2000万美元2024年到期12%票据，支付对价1882.5万美元，折价约5.9%。
北京时间3月12日晚间，美股三大股指再次大跌，触发史上第三次熔断。泛海集团、泛海酒店在这两天内再购买恒大票面价值3240万美元的票据，支付对价2708.1万美元，折价扩大至16.4%。
3月16日-20日可谓美元债最黯淡的一周，此前周末美联储降息100bp并宣布7000以美元QE计划，市场恐慌情绪反倒加剧，美股分别于3月16日、19日触发月内第三、四次熔断。
某华南房企人士也向观点地产新媒体表达了对美国量化宽松的担忧，他认为美联储的举动属于“裸奔”，不仅不会像过往产生正面刺激效果，相反市场只会感到经济预期更差。
于此同时，海外市场债券、黄金、商品等大类资产出现下跌。其中3月20日，美国10年期国债收益率0.8454%，单周下跌11.49bp；彭博数据披露，中资美元债回报指数单周下跌3.64%，最新报价130.1603，而2月底报价为138.2308。
而3月中旬普华永道的一份报告，对内房企美元债的风险进行放大。该报告指，新冠疫情爆发挤压海外融资渠道，内地房地产美元债发行人违约风险日益增大。由于销售额大幅下滑，难以偿还债务的小开发商可能倾向于将项目出售，因此承受很大压力。
市场负面情绪达到极点，则是“泛海系”进一步反向操作的时机。
这一周泛海集团、泛海酒店再购入恒大、金轮天地、花样年票面价值6295万美元票据，支付对价4349.1万美元，折价扩大至30%。
接下来3月23日-27日，由于海外金融市场回升，流动性紧张得以缓解，中资美元债开始出现反弹的势头。3月27日中资美元债总回报指数单周上涨2.57%，最新报价133.5062。
这期间“泛海系”进行了最后一波集中购入，单周购买恒大共计8450万美元，创下月内最高纪录；支付对价5717.5万美元，折价进一步扩大至32.3%。
自此“泛海系”借着全球市场低点，单月在二级市场抄底了票面价值1.9985亿美元的内房企高息美元债，代价仅1.4657亿美元，前后折价约26.7%。
在资本市场上挖掘内房企高息美元债的不仅一家，3月下旬起国内一些企业及机构也开始有针对性地向这个领域倾斜。
其中一部分是债券发行人的抄底回购，比如3月19日融创中国宣布，公司已在公开市场回购合计约7860万美元的票据。另一部分是基金为首的投资结构，基金经理们开始对外宣传海外市场投资机会，尤其是中资美元债的投资机会。
一位投资者对观点地产新媒体表示，近期他看到某理财平台在推广美元债相关基金，便于3月底尝试性申购了基金。他引述基金经理说法称，疫情带来的恐慌导致了境外流动性紧张，因此中资美元债境内外走势与历史趋势出现背离，中间的估值差异就是投资者看中的机会。
“中资美元债下跌更多是流动性紧张使然，发行人多属于地产、银行等，本身公司基本面并没有产生太大变化，多数违约风险较低。”他表示自己购买基金后不足一个月，持有收益率已接近3%。
诸如此类的投资行为，生动地阐释巴菲特的那句话：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。”
只不过“股神”似乎并没有特别关注中资美元债，在过去两个月也并未表现得很“贪婪”。2月底及3月初，巴菲特先后增持达美航空、梅隆银行，但4月初抄错底的他又减持了达美航空、美国西南航空、梅隆银行，仅达美航空高吸低抛就亏损约2300万美元。
或许索罗斯所说的那句：“凡事总是盛极而衰，重要的是认清趋势转变，要点在于找出转折点．”这对于投资者更为适用。
尽管在内房企高息美元债上风生水起，潘政对于股票市场的眼光，同样也差了一大截。
今年1月下旬，泛海集团先后出售所持Lloyds股份及RBS股份，两项交易就亏损3534万港元。这也和股票、债券两者的体质有关，前者风险及波动都更大，后者波动较小，且由于利息的存在，安全系数较高。
责任编辑：梁斌 SF055
