本刊记者 王迪/文
摘要：德乐科技作为一家手机渠道服务商，本身并没有核心竞争力，经营上对中国电信的严重依赖，将会对德乐科技业务带来影响。积极拓展与其他运营商的合作，是摆脱大客户依赖的不二之选。
2013年9月，成立于1993年的国内手机连锁销售企业“巨头”——迪信通出现在证监会IPO终止审查名单中。行业竞争激烈、持续盈利能力不足被普遍认为是其冲关“中国手机卖场第一股”失利的根本原因。迪信通的离场似乎意味着连锁式手机销售模式在电商、运营商及手机厂商直营渠道的左右夹攻之下，在资本市场闪转腾挪的空间日渐逼仄。
不过，资本市场故事的精彩总是让人无法预料。新近证监会公布的一批IPO预披名单中，作为一家主要依靠传统连锁门店销售手机的公司——南京德乐科技股份有限公司（下简称“德乐科技”）的出现让人“眼前一亮”。无疑，这是一次“勇敢者”的游戏。
据了解，本次德乐科技向创业板发起冲击拟募集的2.16亿元将全部投入“营销网络建设项目”：即在目前257家门店的基础上再开366家手机销售连锁实体店。那么，逆势而上的德乐科技IPO前景究竟如何？
6创投集中潜伏
招股书显示，德乐科技是一家移动通信渠道服务商，主要通过连锁门店以及电信运营商合作营业厅从事手机销售等综合性渠道服务。在德乐科技的7位股东中，控股股东陈铸持有3996.90万股占比61.49%，其余38.51%分别为常熟中科东南、苏州高达汇丰、苏州高鼎远志、南京德聚、浙江中科东海及南京高达梧桐6家创投机构持有。本次发行后，陈铸持股比例下降为46.01%，6家机构合计持股比例则下降为28.37%。
上述6家机构的成立时间集中在2010年1月至2011年月，盈利状况集体堪忧。《融资中国》记者查阅招股书发现，除苏州高达汇丰在2013年的净利润为222.96万元外，剩余5家2013年净利润均为非正数。其中，中科招商占股的常熟中科东南净利润为-572.74万元、苏州高鼎远志净利润为-17.06万元、南京德聚净利润0万元、浙江中科东海净利润为-675.68万元、南京高达梧桐净利润为-0.01万元。
《融资中国》记者注意到，6家机构中成立最晚的南京德聚由13名自然人共同出资完成。其中，最大出资额为宋静140万元、最小出资额闫吉伦6万元，南京德聚的注册资本也仅600万元人民币。值得一提的是，在招股书披露的德乐科技5位高管成员名单中，来自南京德聚的人士占据4席。显然，上述情况并不常见。
业务集中风险较高
“根据电信行业发展趋势和中国电信本身的战略规划来看，未来渠道服务等环节存在发生变动的可能性。德乐科技作为一家手机渠道服务商，本身并没有核心竞争力，经营上对中国电信的严重依赖，将会对德乐科技业务带来影响。
积极拓展与其他运营商的合作，是摆脱大客户依赖的不二之选”，一位接近德乐科技的业内人士对《融资中国》记者说。
招股书显示，2011年、2012年和 2013年，德乐科技对中国电信及其关联方实现的营收之和，占公司营业收入的比例分别为41.68%、32.51%和22.22%。同时，2011年、2012年和 2013年，德乐科技对天翼电信终端有限公司及其关联方的采购金额，占公司当期采购金额的比例分别为36.41%、25.09%和 43.78%。
不仅仅是大客户集中，德乐科技的业务范围也主要局限在江苏省内。数据显示，德乐科技目前拥有257家门店，其中江苏省内230家，大多集中在三线城市。门店最多的城市为南通市，共有130家，超过总门店数的50%。
而2011年、2012年和2013年，德乐科技来自江苏境内主营业务收入分别达到3.16亿元、4.62亿元及6.33亿元；在全部主营业务收入中占比分别为90.79%、88.11%和92.59%。
上述人士指出：“德乐科技业务区域过于集中，将会直接受到来自于江苏省经济形势的影响，会对业绩造成一定的波动。”
不过德乐科技方面则认为，其主营业务区域集中的风险正在逐步降低。首先，江苏移动通信市场发达。以江苏电信为例，其2013年收入份额和增幅继续保持在中国电信各省级分公司的前列。德乐科技门店营销网络目前仅覆盖江苏省内部分城市，未来发展空间很大。第二，德乐科技加大了在其他区域的业务拓展力度，截至招股书签署日，其门店营销网络已经拓展至安徽和江西两省。另外，德乐科技网上分销平台——翼分销已正式运营，并在2013年为公司贡献了8161.28万元的销售收入。
经营模式前景堪忧
手机销售连锁的模式在前几年比较成功，不过近几年整个行业遭遇寒冬。除行业内部市场化程度较高竞争激烈外，还面临直营店、电商平台及新近的小米式“饥饿营销”等的连番冲击，形势严峻。行业内上市公司天音控股、恒信移动等业绩均不容乐观。
德乐科技方面却显得颇为自信，招股书显示，德乐科技预计募投项目完成后，将为公司年均新增营收8.54亿元，年平均新增净利润4747.12万元。
不过，对照德乐科技报告期内财务数据可以发现，虽然营收和净利润持续增长，但作为营收主要来源的移动终端销售增长已呈放缓趋势。报告期内，移动终端产品销售额分别为3.43亿元、5.10亿元和6.50亿元，2012年和2013年增长率分别为49%、27%，下降趋势明显。业内人士推断，德乐科技整体经营业绩因此存在可能的下滑风险。
对于德乐科技如何应对市场占有率及盈利能力可能的下行压力，证监会深圳监管专员办事处顾问宋清辉建言：“一是通过高端体验式营销，给客户带来差异化的终端购买体验，整体上保持终端的较高的市场竞争力。二是适应新形势网络化的购物要求，试水电子商务网络销售渠道，和实体店形成良性优势互补。”
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据南京当地媒体报道，从德乐科技预披露报告中不难发现，作为公司创始人、掌门人的陈铸出生于1979年，这意味着，陈铸今年才35岁。分析人士称，德乐科技IPO募投项目金额约在21619.66万元，按2170万股最大发行量算，每股发行价约在10元左右。如此初略算来，陈铸持股身家将接近4亿元。不过，南京券商人士称，鉴于公司渠道广泛以及在省内的优势地位，市场估值可能在12元或更高，这预示着，陈铸的身家将远高于4亿元，保守估计算，一旦成功发行上市，陈铸持股将较起初投资额有数倍的收益。并成为南京上市公司中最年轻、持股身家最高的掌门人。
