证券时报网（www.stcn.com）05月26日讯
东方明珠:携索尼合资落地，沐浴主机游戏春风盛宴
投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5月25日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStation硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380万元，公司参股70%。经营期限为10年。
强强联合，年销售额有望突破200亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大(2)微软、索尼和任天堂3大全球游戏主机厂商的优势分别是什么(3)当期的游戏机产品中，PS4销售成绩如何势不可挡(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献
目标价13.75元-15.00元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016年公司可实现的EPS分别为0.25元、0.30元和0.37元，分别对应49.06倍、38.54倍和28.94倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75元-15.00元，“增持”评级，建议重点关注。
(齐鲁证券 陈运红，陈筱 )
（证券时报网快讯中心）
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格力电器:鼓励员工持股，走持续发展道路
投资要点：
(一)空调安装卡稳步增长，2014 年收入目标 1400 亿。
2014 年以来，公司空调业务稳步增长，1-4 月安装卡保持 16%左右增长。2014 年公司经营目标，收入增 200 亿。 6 月后进入空调销售旺季，新能效等级实施后，公司在变频空调上技术和成本优势更为明显。 展望未来，我们认为消费升级下，空调作为必需消费品，销量和均价都还有较大增长空间，行业收入还将持续稳定增长。
(二)中央空调是重要增长点，2014 年增长目标 40%。
1、公司在中央空调领域拥有领先研发水平，格力商用空调市占率已居国内第一。中央空调将成为公司未来重要增长点。2014 年中央空调增长目标 40%。
2、公司中央空调领域有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。公司成立新能源研究院，未来还将研发小型化、家庭式中央空调。
3、中央空调市场属于大市场，品类较多。公司在中央空调领域产品储备充足，冷藏冷冻设备等产品，为公司未来市场拓展做好了准备。
(三)重视市值管理，鼓励全员持股。
一季度董总和京海担保均有增持，认为公司目前股价低估明显，看好公司未来发展。从市值管理角度，公司鼓励高管及员工购买公司股票，并鼓励长期持有，公司有稳定的大比例现金分红，未来还将持续分红。
(四)盈利增长仍可持续。
我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：
1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。
2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升， 促进收入增长、 毛利率和盈利水平的提升。
3、未来空调内需并不悲观，2014 还会有良好表现，均价提升保证龙头盈利空间。
4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来将成为公司业绩新增长点。
5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014 年会提供新的利润增量。
投资建议：
公司中央空调及小家电业务稳健增长，提供增长新动力。保守预计公司 2014/2015 年 EPS 分别为4.62 元/5.55 元。目前股价对应 2014 年业绩 PE 估值 6 倍左右，公司较高 ROE 为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性，并且持续增长的企业，我们认为 6 倍 PE 明显低估，继续推荐。
(银河证券 袁浩然，郝雪梅，林寰宇 )
（证券时报网快讯中心）
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盛运股份:新签乌兰浩特千吨项目，投资价值凸显
公告主要内容：
公告项目拟建设垃圾处理规模为1050吨/日，计划投资5.5亿，焚烧炉将采用炉排炉技术；项目分两期建设，一期日处理规模为700吨/日，计划投资3.5亿；二期建设350吨/日，计划投资2亿。计划工程建设工期为18个月。目前合同尚未签订、报批、立项等未完成，短期对公司业绩影响不大，具体有待后续公告确认。
我们的观点：
公司项目获取和管理能力不断增强，提升综合竞争实力。在2013年业绩说明会上(4月16日)公司表示，在2014年将加大日处理能力800吨以上的垃圾焚烧项目推进速度，乌兰浩特市BOT项目的签订得以验证公司争取垃圾焚烧大型项目的实力；同时，公司武汉产业园项目也持续深入推进中。公司收购中科通用完成后在北京成立了环保事业部，由项目、在建工程、运营管理和资产运营四个部分组成。我们认为公司在累计项目管理经验的基础上，不断学习和增强公司项目的运营和管理能力，将提升公司固废处理领域的综合竞争力。
公司14年以来1000吨/日以上的项目已签订3个，充足项目储备保障公司业绩高增长。年内伊春、淮南和桐城项目将全部投入运营和并网发电，届时公司五个运营项目日处理垃圾量达将3500吨；公司14年在建工程目前有6个，分别为锦州、阜新、鹰潭、宣城、拉萨和招远；预计今年5、6月和8月动工的项目有贵州凯里、山东枣庄和辽宁辽阳项目，根据BOT项目特征，公司将从2季度开始确认在建工程收入。
维持我们前期的投资逻辑：1、垃圾处理设备+专业运营是公司核心竞争力之一；2、公司大型项目不断落地及项目管理经验的提升，为公司获取新订单和业绩持续增长提供保障；3、餐废等新业务的努力开拓，为公司业绩增长提供新的增长点
投资评级：维持公司评级为“买入”。
短期看，受益于行业政策出台预期增强和公司新签大型垃圾处理订单落地，预计股价将触底反弹，推荐买入；长期看，我们预测公司14、15年净利润为3.54亿和5.03亿，对应EPS分别为0.67元和0.95元，我们维持“买入”评级，目标价为19.4元。
(齐鲁证券 张爱玲，曾晖 )
（证券时报网快讯中心）
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普邦园林:PPP模式初下一城，拓宽传统发展路径
PPP 模式拿下首单，全产业链布局拓宽传统发展路径。普邦园林在 2014年将拓宽发展路径，展现成长价值。维持 2014/15 年 EPS0.79、1.05 元预测(不考虑定增摊薄)，考虑地产周期向下带来产业链估值压力，下调目标价至 18 元(原 21.5) ，对应 2014 年 23 倍 PE(板块平均水平) ，增持。
签订首个 PPP 订单， 化解业主需求痛点。公司 5 月 23 日签署《淮安市白马湖森林公园项目 PPP 合作协议》 ，投资不超 10 亿， 由业主方出资 15%，合作公司(普邦园林或与战略投资方合资)出资 85%。业主方以公园景区收入作为支付收购款来源之一，业主方提供土地保障并委托淮安水利资产经营有限公司担保，有效化解政府对园林需求与财政能力有限的困境。
PPP 模式：公私合营，优势显着。PPP 模式是一系列项目融资模式总称。政府与项目公司签订特许合同，项目公司在项目建设和运营过程中对项目具有决策控制权。PPP 模式是一种利益共享、风险共担的公私合作模式。其优势主要体现在：对于政府部门，可以破解资金难题，提高经营水平；对于建筑企业可以以项目公司名义单独融资，同时可以提高项目利润率。
全产业链搭建完善，增发助推公司拓宽传统发展路径。公司 2013 年先后收购城建达设计院、泛亚环境，提供一体化全产业链服务。 泛亚环境被收购后经营效果超出预期，且有望成为普邦第二个资本运作平台；逐步延伸产业链至大环保领域，以现金流转正为发展目标；增发方案顺利推进中。
风险提示：地产园林项目在地产大周期向下产生成长减速风险。
(国泰君安 张琨，王建 )
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美都控股:二季度油田业务盈利将大幅提升
我们维持公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.13 元、0.3 元、0.42 元，维持“增持”评级，维持 8.4 元的目标价，相对目前股价有 51%的空间。
公司美国油田子公司 1 季度实现 22.5 万桶原油销售(日均产量在 2300桶/天，具体月度产量数据参考附录)，主要由于非常规油田衰减速度较快，油田从 2013 开始并未有新井投入；1 季度仅实现净利润 47 万美金，主要由于募集资金到账之前财务费用偏高，我们测算 1 季度单桶的财务费用超过了 50 美金/桶。
我们按照目前公司公告的 6 口新井的出油数据测算 (初产峰值油井 30天平均日产油量 930 桶)， 2014Q2 将实现 5600 桶/天的原油日均产量，环比 Q1 的 2300 桶/天的日均产量增幅达 143%。同时，由于产量提升，负债不变，带来单桶的财务费用下降至 30 美金/桶以下，原油的单桶利润水平恢复到 25 美金/桶左右，我们测算 2014Q2 公司油田业务的净利润水平将达到 7000-8000 万人民币。
《洛杉矶时报》报道，EIA 将此前对美国加州蒙特利页岩油基地可采储量(占全美三分之二)预测值从 154 亿桶调降至 6 亿桶，带来市场对于非常规油气资源相对悲观的预期。我们的判断，公司所在的德州eagle ford 区域开采成本较低，为成熟的页岩油、致密油开采区域，并未受到影响；同时中短期，全美页岩油可采储量下降三分之二，很可能带来对未来国际油价相对乐观的预期。
风险提示：海外新井打井进程放缓以及出油量不足、油价大幅下跌。
(国泰君安 肖洁，陆建巍，周新明 )
（证券时报网快讯中心）
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巨星科技:需求平稳增长，经营态势向好
冬春严寒结束，美国房地产活动逐渐复苏：2014 年初美国遭遇严寒天气，加上抵押贷款利率和房价上涨， 房地产销售和新开工受到一定影响。近期，随着气温回升，各项经济活动逐渐恢复正常。4 月，美国新房和二手房销售环比分别增长 6.4%、1.3%；新房开工环比增长 13.2%，为半年以来的最高值；营建许可总数则达到 2008 年 6 月以来的最高值。
继续扩大份额， 新客户有突破： ，公司通过持续的研发投入，不断推出能够满足终端消费者需求的新产品，因而扩大了在主要客户的手工具采购份额。在与 Lowes 保持紧密合作同时，公司加快开拓 HomeDepot、Wal-mart 等客户。 2013 年，公司对 HomeDepot 的业务量达到 4000 万美元，同比增长 50%，并获得其“2013 年度最佳供应商”称号。2014 年 4 月，Wal-mart 高管及采购团队到公司参观，双方友好洽谈了未来的长期战略合作。
对外投资，加快发展：公司的发展以研发、渠道、品牌为三个核心立足点，生产环节则有 60-70%采取外协加工。公司以 2.5 亿元的固定资产，撬动着26 亿元的年销售收入，并贡献超过 2 亿元的年净利润。轻资产运营的特点，使公司具有较高的抗风险能力，并提供良好的现金流，而对外投资(目前可运用资金达到 15 亿元以上)则成为公司业绩的加速器。
盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2014-2016 年分别实现营业收入 3，073、3，536 和 4，066 百万元，EPS 分别为 0.513、0.600 和 0.696 元。基于公司手工具业务稳步增长，对外投资不断取得进展，我们继续给予“买入”的投资评级，合理价值为 11.29 元，相当于 2014 年 22 倍 PE 估值。
风险提示：公司产品以出口欧美为主，如果汇率大幅波动将对利润有明显影响；原材料价格如果波动显着将影响公司产品的利润率。
( 广发证券 罗立波，真怡 )
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和邦股份:卓越推荐
1、 一季度业绩低于我们的预期。 2014 年一季度公司实现营业收入 3.92 亿元，同比增长 16.95%，实现归属于母公司所有者的净利润 3104.92 万元，同比下降 24.29%。一季度公司的收入来源为传统的联碱业务以及已投产的双甘膦项目 1 号生产线(产能为 6.75 万吨/年)，联碱业务方面，一季度为纯碱的销售淡季，同时氯化铵市场持续低迷，销售价格较上年同期有较大幅度下滑，而新建项目方面，双甘膦项目 2 号生产线、玻璃和草甘膦等将在二季度及以后投产，对一季度的贡献不大，扣除掉这些因素以后，一季度公司业绩仍略低于我们的预期。目前双甘膦生产的毛利率在 11%左右，低于公司联碱业务毛利率，一季度公司综合毛利率为 23.79%，较上年同期下降 3.48 个百分点。
2、期间费用率上升幅度较大。一季度公司期间费用合计 6531.69 万元，同比增加 2266.82 万元，期间费用率 16.64%，较上年同期大幅上升 5.78 个百分点。其中销售费用同比增长 72.71%，主要是因为公司销售增加和采用一票制结算的比例增加，公司承担的运费相应增加所致，财务费用同比增长 93.11%，源于贴现利息增加和借款增加所致。
3、看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于 2013 年 11 月 27 日，由顺城化工分立而来，拥有 13.5 万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成，每条产能 6.75 万吨)，2014 年底将扩至 15 万吨。其中 1 号生产线已于 2014 年 1 月投产，2 号生产线已进入试生产，拟 4 月投产。根据我们了解到，和邦农科生产的双甘膦产品质量良好，已进入众多草甘膦厂商供应体系，包括江山股份、华星化工、捷马化工等。收购和邦农科 51%股权完成后，和邦农科成为公司的全资子公司，同时公司投资建设 5 万吨/年草甘膦产能将于 2014年 10 月左右投产，有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制，形成草甘膦产业链上下游配套一体化。
4、 2014 年将为公司业务转型元年。 资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来，公司拟通过技术引进加并购的方式，向高附加值的精细化工产业转型，发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品，并将进行新材料项目的引进。2014 年随着双甘膦、草甘膦项目的投产，公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主，开启公司业务转型元年。
盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2014~2016 年销售收入分别达到 39.19 亿元、 50.02 亿元和 54.14亿元，归属母公司的净利润分别为 4.74 亿元、7.97 亿元和 9.81 亿元，按照转增后股本 10.11 亿股计算，2014-2016 年摊薄的 EPS 分别达到 0.47 元、0.79 元和 0.97 元，维持“买入”评级。
关键假设： 纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持
股价催化因素：双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装臵取得进展
风险提示：宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷；双甘膦、草甘膦项目开工不顺利；天然气涨价幅度超预期等
(信达证券 郭荆璞，麦土荣 )
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证券时报网（www.stcn.com）05月26日讯
易华录：智慧城市建设热潮临近，试点城市建设逐步推进
“智慧东海”财政支付能力较强，信息化基础良好有利于项目推进。1、东海县隶属江苏省连云港市， 是国内最大的水晶专业市场和世界重要的水晶交易集散地， 其 2013 年公共财政收入为 32.3 亿元， 财政支付能力相对较强；2、东海县 2013 年 9 月份入围国内智慧城市第二批试点名单，其信息化基础较高，比如其电子政务领域，政务网络已覆盖县、乡党政部门；东海 122 民生热线是全国首家集数字化城管、人防指挥、应急救助、便民服务于一体的应急联动指挥系统；智慧教育方面，投资建成教育城域网，使得所有学校光纤连通，并建有远程教育、电子备课等平台；3、项目由智慧政务、智慧城管、智慧交通等内容构成， 鉴于项目 2016 年交付验收，我们判断年内将有望开始贡献收入。
再融资政策放开将给公司注入新动力。 资本市场对于创业板的意义主要在于给处于发展初期的高成长性公司提供资金支持，从而帮助企业迅速做大市场规模，由于当前初期 IPO 募集资金基本使用完毕， 创业板再融资的放开保障了创业板公司继续保持高成长性。根据分析，易华录基本满足《创业板公司再融资管理办法》 规定的各项条件， 鉴于智慧城市总包的商业模式对于资金规模的需求较大，我们判断公司若能获得资本市场的资金支持，将在行业竞争中继续保持资金实力、商业模式和股东背景等方面优势。
合资公司抢占入口， 智慧城市运营市场逐步启动。 随着智慧城市建设范围的不断扩大，城市的公共服务，便民服务，信息消费等市场将逐步启动。鉴于易华录在深度挖掘政府的智慧城市建设需求的同时，创新地在多个城市(天津、乐山、泉州等)与政府建立了合资公司(承载智慧城市建设及运维的职责)，且公司是上市公司中智慧城市订单落地最多的标的，我们判断公司将首先分享智慧城市运维市场。
盈利预测：预计公司 14-16 年 EPS 分别为 0.87、1.40、2.12 元，对应PE 分别为 38x、23x 和 15x，维持“推荐”评级。
(长江证券 马先文 )
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证券时报网（www.stcn.com）05月26日讯
京威股份：盈利能力或将提升，关注资产收购协同效应
投资要点：
我们预计公司将逐步走出上市后的经营困境，盈利能力及外延拓展均处于上升拐点时期。盈利负面影响因素正在消除，收购协同效应将逐渐显现。
关注点之一：毛利率下滑趋势能否得到扭转
预计人工成本占比已达峰值，自产铝型材比率继续提升，毛利率下滑态势有望改善。(1)预计 14 年人工成本占比开始下降。(2)根据模型预测，铝型材进口转自产将拉动毛利率 2 个百分点(具体见表 1)。
关注点之二：收购福尔达能否带来协同效应
本次收购福尔达资产优良，或将提升资产间协同效应。(1)福尔达所需电镀工艺与比亚可形成内部协同。(2)产品线拓展，产品品类扩张，客户共享，有望促进销售。
关注点之三：如何评价多品牌运营的长期战略
我们对于公司长期战略目标持中性态度。公司远景规划下辖 7 到 8 个零部件品牌独立运作，未来收购资产的收入规模将是目前的 2 至 3 倍，有可能持续推进收购计划，长期有望转型为平台模式。
估值与评级：
预计 2014 到 16 年每股收益分别为 0.6、0.78 和 0.95 元。14 年备考净利4.78 亿元，本次增发后总股本将升至 7.5 亿股，对应 14 年备考 EPS 0.64元，备考业绩同比增长 4%。本次收购交易有待股东大会及证监会批准，存在不确定性，故本报告盈利预测仍按照未收购数据做出〖虑到公司盈利能力及外延扩张处于向上拐点时期，给予 14 年 PE 17 倍估值，对应目标价10.2 元，首次给予公司增持评级。
风险提示：
(1)募投项目得到主机厂认证时限不确定；(2)和德方在同业竞争领域纠纷仲裁进展不确定；(3)豪华车市场增速低于预期的风险；(4)并购进展存在不确定性。
(光大证券 周励谦 )
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青岛海尔：“内部创业”释放企业创新力
上调 2014 年 EPS 预测至 1.81 元，维持 21.06 元目标价及“增持”评级我们下调公司期间费用率的估计，并上调 2014-2015 年 EPS 预测至1.81/2.11 元(原 1.62/1.89 元，+12%/11%) 。维持 21.06 元目标价，对应 2014 年 11.6x PE。维持“增持”评级。
互联网思维正在进一步渗透
在智能化产品之外，海尔越来越强调“交互式营销”，一方面减少硬广告支出，另一方面则快速推进交互式广告。海尔希望充分利用社交媒体，通过与用户互动获得反馈，同时提升用户粘性，并进一步把用户沉淀到海尔的互动社区，从而构建一个从原材料到用户的闭环。
“内部创业”模式有利于产品和模式创新
公司支持内部员工把好想法付诸实践，以项目团队的形式开发新颖的智能化产品。 这些项目由“内部创业”团队独立运营， 海尔在项目早期提供“天使投资”和品牌、物料、制造和物流支撑， 项目团队成员可以获得一定的股权。目前较为成功的案例包括市场所熟知的空气盒子、烤箱等。我们认为，海尔此举大大有利于在向智能化转型的过程中释放企业创新能力。
开放式生态圈+引领式产品，青岛海尔在智能家居中保持领先
智能不等于控制，重点在于交互和寻找“流量”，从而创造新的商业模式。海尔在智能家居生态圈建设上较为领先，加上现在的“内部创业”模式，可望进一步释放企业创新能力，不断拓展智能新品和尝试建立互动模式。我们认为，公司目前在智能家居领域仍保持较大领先优势。
风险：冰洗行业需求疲弱，空调销售不达预期
(国泰君安 范杨，郭睿哲 )
（证券时报网快讯中心）
