5月24日，第九届中国期货暨衍生品市场论坛在北京召开，图为中信证券股权衍生品行政负责人薛继锐，（图片来源：新浪财经）
新浪财经讯 5月24日消息，第九届中国期货暨衍生品市场论坛于2014年5月24日在北京召开。论坛以“走进衍生品新时代—跨界与融合”为主题，进一步推动期货大发展。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次论坛。
以下为薛继锐发言实录：
主持人：感谢朱教授精彩演讲，朱教授是短暂的演讲让我们对衍生品有很深的认识，他提到怎么利用衍生品进行风险管理，而且给我们推荐了他的一本书，我想这可能是给我们今天一个新的意识，下面有请中信证券股权衍生品业务线行政负责人薛继锐先生，他演讲的题目是进行衍生工具、机构与产品创新，有请。
薛继锐：尊敬的各位领导和来宾，首先非常感谢北京证监局协会以及主办单位邀请我来就衍生产品工具跟大家做一个交流。第二我下面讲的主题叫衍生工具、机构与产品创新，这个主要也是代表个人观点与所在单位无关，衍生品无论从产品复杂性还是参与范围来讲，机构在这市场上是一个核心的机构，也是一个参与主体，我的演讲也是从机构以及机构在产品创新服务相关投资人和客户的过程中，来分享一下这个主题。
写这材料之前也是要求跟这次会议主题叫跨界与融合，这次主题非常好应该是非常准确描述了衍生品的推进，在这个阶段确实对业者相关机构以及在产品创新过程中，也确实是能够体现现阶段跨界与融合的特点。主要内容这几个方向。首先介绍一下对衍生品的概述，对于金融衍生品的含义特征刚才朱教授对这个已经做了非常深入的分析，我不再赘述。
从衍生品市场结构来看我们从不同纬度可以做一个划分，第一从市场来看大的来讲它主要考虑交易品市场以及柜台市场，像期权期货由于比较简单的一些条款或者说合约品种一般多是在交易所内进行交易，另外更大的市场或者个性化的是柜台市场，从参与者来看我们按照不同的交易目的，我们分为避险者，第二类是投机者，进行套利杠杆交易。第三个就是套利。从这个角色分工来看，一个是终端客户我们最终是服务于投资者服务于客户，核心基础从用户来讲包括像个人以及机构，那么在座的比如说像来自于期货行业同仁，我们都是做一种中介机构来参与这个市场，这个中介机构包括大的来讲像证券公司，从广义来讲我们都属于投资银行证券金融机构，另外像商业银行，前面所讲机构都是买方像使用者最终扮演用户角色。从产品来讲更多是我们可以分两类，一类是简单的现货，基本成比例的一个变化，包括像期货，另一类是非限制的像期权一些挂钩产品。
下面简单介绍一下我们从全球来看市场的主要特征，也是分场内场外按照不同品种做了全景式的一个概述，从市场结构来看场外市场因为它有一些定制化以及个性化的特征，实际上它在衍生品市场，大家在目前国内出现是场内产品，实际从全球来看场外设立非常少。我们国内这种现状和国际来看存在一个巨大的发展空间。在场内市场主要是我们从期权和期货这两个品种，目前来看也是利率产品为主，这个也是占了90%以上，那么我们其他像股票类商品类，这里面我们没有细分，跟股票这块差不多，占比并不是特别多。那么这个是这几年大概市场发展情况，我是按品种大概罗列一下，大的来看像利率货币股票实际我们可以看到2008年金融危机是一个转折点，在这之前各个品种都经历了非常迅速的大规模发展，2008年受到金融危机影响，衍生品市场受到很大的冲击，当然有一些品种到目前为止已经恢复了，利率期货这个市场基本上已经恢复差不多了，有一些像股票仍然还没有恢复过来。也涉及利率期权没有恢复。在场外市场，也是利率产品是一个主体产品，因为它非常巨大所以把其他的显得特别小，这是按品种我们可以看到大概的发展情况，像外汇、利率，除了在场外市场，除了2008年金融危机之外有短暂的下挫，交易量萎缩之外，现在外汇利率以后超过2008年水平迅速回升，也反映市场和产品具有非常强大的生命力，但是由于经济影响像股票和商品相对来讲目前为止从全球视角来看没有恢复到2007年、2008年的高度，仍然还在一个低位。
从市场参与主体来看，因为机构是一个主要的参与主体，场外市场面临机构为主的市场，在机构我们分为报告参与商，包括国内证券行业，投资银行，商品上一些期货，实际扮演交易商的角色，这是一类。第二类包括保险、商业银行其他那些非金融机构，包括企业还有一些政府机构，国外政府可以参与这个市场很多地方从这几类中可以看到参与主体的变化，整个交易主要是在前两类金融机构，在外汇、利率、股票市场分为大概的占比，这是一个比例占比情况，外汇市场主要是前两年金融机构在参与，那么我们可以发现，非金融机构占比在减少。第二点利率市场它相对比较特别一点，非金融机构相对来讲占比迅速提高，这也是因为在这过程中，利率市场比较标准化，现在随着清算CCT(音译)交易实施，这种交易越来越多。
第二部分跟大家分享一下机构在衍生品市场发展过程中的一个作用。从参与者结构来看，因为衍生品一个很重要特征，它是一个风险转移的工具，而不是做了套期保值，那我的风险从最初市场上是转移，由另一方来接盘从划分角度转换，投资银行，风险中介机构，分配中介机构。商业银行分配中介机构，最终用户参与市场，像刚才所介绍的他带有不同的各种各样的交易目的，从风险管理、套期保值、套利、投机、降低成本，在不同目的参与这个市场。所以从机构来讲我们不同机构在整个交易过程中扮演角色实际是有所差别的。其他像基金公司保险实体经济作为终端客户，更多是它本身就是最终需求方，根据它自己业务特点进行风险管理。因为我是来自于证券行业，可能对证券行业稍微更熟一点，因为这几年国内衍生品市场发展很多品种从场内到场外，从投资银行发展来看我们也可以看到伴随金融衍生工具的不断创新，投行交易也迅速扩大，这个图也展示了美国前十大资本规模的投行，从二战以来伴随着衍生品市场它业务的一个规模变化，所以我们也可以看到它整个资本，很多衍生业务是耗资本占用报表业务，它的报表我们可以看到报表随着迅速扩大。所以从我们可以看到这些投行报表自营部门开始大规模参与衍生品的交易。所以在这个过程中，由于业务的需要资本规模迅速扩张。所以平均资本规模大概17%，大量这种业务资本规模扩张投入到跟衍生品相关的业务中，比如说这些投行可以做产品设计等项目，投资者向客户来推荐或销售相关产品。从收入结构来看衍生品业务对于证券公司收入结构影响也产生非常巨大的影响，像传统对报表影响不大，这种传统业务在投行总收入比例逐年下降，从1975年早期在80%以上，那么到了2001年实际已经下降到30%几了，像高盛已经占了一半的收入来源，影响非常大。
衍生品发展并不是自己独立发展自我循环的一个体系，而是跟传统业务应该说互相影响共同发展的结果，所以在未来投行来讲也是一个体现在业务层面上互相跨界，或者互相融合会呈现这样一种特征。伴随着衍生品市场发展都会对所谓传统业务带来了整个业务经济形态，表现形式都会在这个过程中产生很大影响，对于经济来讲，无论品种还是服务客户在柜台市场的发育，以及向财务管理都会给面向客户服务能力或者是对它自己管理的品种丰富，整个业务目前纯粹的佣金的这种状态会产生大的变化，伴随这种功能的变化带动经济业务会发生进一步转型，对于银行本身来讲，提供更加丰富的交易业态。从传统这种交易我们发展成做事以及销售交易，向客户通过场内场外提供不同产品，所以对这块影响也是非常巨大的。所以从现在看很多行业，证券公司在钞股票无论在收入资金管理规模非常非常小，绝大部分转向非常新的业务，这种业务从原来财务投资转向以客户驱动为主的趋势。资产管理也是同样的会带来各种各样新型的一些产品创新。
对于基金公司来讲以基金公司为代表，类似保险角色跟它也是差不多的，第一个传统基金组合我们可以利用这个工具进行风险管理，跟传统这种基金产品形态会有一个增强和丰富在管理说。第二类就是基金公司利用衍生工具可以创造原来所做不到的产品或者无法实现的产品，像绝对收益产品，私募基金我们可以发现很低迷，所以像这种产品未来都会在这个市场上随着金融工具的一个发育会越来越多，会越来越丰富。另外像基金可以设一些更加丰富的产品，或者一些私募的产品，比如说我们也可以设计一些杠杆性产品，或者是结构化的这种产品。商业银行也是一个核心的参与主体，它在这里面角色相对而言，第一个它是分售和零售的角色，因为在这个市场上往往衍生工具作为一个在管理上相对比较复杂，所以在整个产品设计或者对冲这种角色，往往由投资银行来承担，因为商业银行客户实际是最多的，所以它在机构间根据自己一个资源的优势也进行相应分工自然形成相对分工，在投资银行有些产品会做最终对冲方或者产品设计方，通过这种方式跟银行进行批发，产生交易背后都是客户，客户再通过合适产品形势零售给他自己客户，包括零售客户、公司客户，这里两个角色还是有一些差别的。根据我们一些了解每年在银行这块类似这种金融产品的规模也是有几千亿的规模应该也非常大。
那么产品实际上很多工具比像期权、期货产品，走到投资者投资客户最终端通过机构创新活动，或者通过设计，或者定制的活动最终走到投资者和用户之中。在这过程中，我的体会就是在现阶段确实在跨界或者是融合的特征还是非常鲜明的，因为现在处于新发展的初级阶段，所以说相对于传统业务大家隔的比较远，在这个过程中会越来越近，一个在资产之间的融合原来投资者参与不同市场，自己分别的比如投资者开个黄金铺等等，这个资产风险相对离的比较远，在衍生品和资产之间会产生非常明显这种搭积木的现象，越多这种效应越强也伴随着需求多元化多样化，未来会发现这种融合会导致产品数量和规模会迅速提高。衍生品我们也有很多比如像互换，期权很多种，因为不同金融机构也会用包装不同形势，保险会把衍生工具嵌在保单里，我这例子举的也是非常小的如果放大的话，仅仅这种简单的组合可以发展成成千上万种，这个对于我们金融机构来讲，管理这种组合和产品对这能力的要求也随之有一个很大的提高，才能管理好我们这些这种迅速增加的品种和类型。比如说再举个例子，原来债券市场投资者，在他持有债券，包装成类似存款票据等，实际参与了不同资产的投资。随着期权或者复杂产品出现投资者表达他的观点渠道或者角度更多了，所以如果我们把这两个指标来从横轴和纵轴来看，组合成很多不同产品或者组合类型，横轴我们是传统看多或者看空的投资观点，纵轴我们可以看空，或者波动率中性，有些以很小的中间价格变化来实现或者剧烈的变化实现价格，路径不一样，也会导致投资者在过程中会对组合产生很大的影响，这个里面会衍生出各种各样的产品，或者交易策略，这种交易策略对投资者也是未来需要综合考虑的，所以说在未来投资者如果仅仅认识到或者仅仅只是关注基本面，或者只关注价格，原来传统这种因素，如果没有考虑波动率，衍生品所具有特征的话，未来也会容易吃亏或者处于不利的状态。第三在机构间的融合，原来分牌照，尤其牌照管理金融机构，往往按照风险分散互相隔离制度设计进行设计和监管，未来在业务发展过程中，我们发现实际上我们衍生品发展对传统业务机构间关系和监管的一个理念，实际都会带来很大影响，主要原因是什么呢？一个就说尤其在场外，刚才看场外核心机构间往往通过对手方，保证金交易制度，往往通过受信管理方式完成，一个机构之间从原来财务没有关系报表没有关系会变成有关系，增加这种对手关系，实际这种对手关系，所以进而会影响客户，所以像这种状态对金融机构业态会带来风险管理难度加大了。所以这种就说未来在这个基础设施方面，集团制度相关安排也会带来非常大的影响，我们也是需要考虑这种影响，相对这种关系变化进行相关制度设施的建设。
实际在风险角度互相之间相对来讲会呈现这么一个状态，从表象来看，市场风险、信用风险流动性风险等之间更加容易的进行转化。原来从市场角度来看可能觉得风险不大，但是因为对手方关系一个赔一个赚，可能赔的那方比如流动性不足了可能会导致由于这种管理，保证金管理会迅速转化成市场风险，市场会设置到处置股票，这种变化未来会越来越多，转换也会越来越多。金融机构全面风险管理制度和理念或者管理也提出更高的要求。还有与传统业务的融合，衍生品业务毕竟它是一个基于很多基础资产，包括像股票、债券，这些更加核心和贴近实体经济的这种资产，所以它的发展核心也是不能离开，或者说离实体经济太远，再不断衍生会导致整个根基业务越来越弱，在业务发展过程中也需要注重与传统业务融合才能保证市场的健康发展，这是一方面，所以说我们不要离开技术资产太远，这也是目前阶段需要关注的一个角度一个方面。在另一方面，我们很多传统业务，尤其基础资产在服务客户的能力或者产品创新的能力仅仅可能是不够的，可能我们也需要充分利用新的金融工具深化客户需求，这样才能有效进行产品创新，来提高我们对客户实体经济的服务能力，今天上午我的主要内容就是这些，谢谢。
责任编辑：杨雪 SF114
