股市，是黑天鹅出现频率最高的地方。对比成熟市场，黑天鹅事件在处于成长期的新兴市场发生的频率更高。中国股票市场近几年的几次起伏，每次均与黑天鹅事件密切相关。从2012 年年底发生的酒鬼酒塑化剂事件， 到2013 年6 月银行间市场骤然而至的“钱荒”事件，再到2013 年8 月的光大“乌龙指事件”，每次黑天鹅事件都造成市场大跌，令众多投资者蒙受巨大损失。
独特的“光大乌龙指”对比其他几次黑天鹅事件，“光大乌龙指”具备更加鲜明的黑天鹅特征：毫无预兆，没有来由，且对市场冲击巨大，并在事后引发了一系列反思，甚至推动了相关监管政策的出台。
“光大乌龙指”既不是由天灾引起，也与上市企业无关，它更多的是人为漏洞和证券经营机构存在的操作风险导致的，因此，具备很强的特殊性。2013 年8 月16 日上午11 时05 分，上证指数一改死寂沉沉的盘面，指数曲线直线拉起，三分钟内上证指数暴涨超过5%。
因为这一天是周五，加之是8 月股指期货合约的交割日，一时间，场内“利好消息说”和“阴谋说”传得纷纷扬扬。“利好消息说”有传优先股政策实施的，有传蓝筹要实行T +0 的，也有传降低印花税的。“阴谋说”则主要疯传有大资金企图干扰期指交割日结算价。几分钟后，有媒体指出，指数异动是由于光大证券“乌龙指”引起的，但市场并不相信，指数继续上涨。中午，光大证券董秘声称“乌龙指”子虚乌有，使得该事件更加扑朔迷离，这严重干扰了市场部分人士的判断。午后开市，光大证券停牌，同时发布公告称，光大证券策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。至此，此次指数异常波动被确认为光大证券“乌龙指”所导致。投资者在得知真相后，人气涣散，指数逐级回落，至收盘，上证指数收跌0.64%。
2013 年8 月18 日，南方基金、泰达宏利基金、申万菱信基金纷纷表示对自己旗下基金持有的光大证券股票估值进行下调，下调幅度超过了一个跌停板。2013 年8 月30 日，证监会公布处罚结果，光大证券被停止自营业务( 固定收益证券除外)，并暂停新业务的审批，对相关责任人员还将进行整改及处分。2013年9 月6 日，光大证券股价跌幅近20%，总市值缩水近101 亿元。原光大证券策略投资部总经理杨剑波组建的策略投资部团队基本解散。2013 年8 月22 日，原总裁徐浩明引咎辞职。区区70 亿元资金，可以把20 万亿元的市场搅动得地覆天翻。投资者应当看到，创新中的证券市场，尤其是证券经营机构，都会存在意想不到的创新风险。投资者可以运用的避险手段的缺失，也需要投资者在参与套利投资时三思而后行。需要反思的，还有中国股市的T+1 交易方式。面对“乌龙指”事件引发的后果，当天买进股票的投资者想止损出局都不行，一定要等到第二天才能卖出，必须承担当天股指下跌所带来的全部风险。在投资者适当性管理制度限制了中小投资者进行风险对冲的情况下，T+1 交易等于关上了中小投资者的逃生之门。
天灾之下
明天等待你的，是一如既往的恬静生活，还是突如其来的灾难访客？
地震、洪水、飓风、泥石流……各种天灾，一直是股市头上飞舞最多的黑天鹅。而且，天灾相比经济形势、政策变脸和上市公司存在的问题，更加难以预测。即便有所估计，也很难知道灾难发生的具体时点和造成的损失到底有多大。
我们先来盘点一下近年来发生的严重影响世界和中国股市的几次天灾。
● “非典”疫情
时间：2002 年11 月-2003 年6 月
疫情级数：未知
影响：2003 年4 月上旬，疫情信息公开后，A 股上证指数开始下挫，从1600 点附近持续跌至11 月的1300 点，7 个月时间里下跌300 点，跌幅超过18%。
● 卡特里娜飓风
时间：2005 年8 月23 日
飓风级数：5 级
影响：这场横扫墨西哥湾沿岸的飓风也席卷了
美国股市，当日道琼斯工业股票平均价格指数下跌50.23 点，跌幅0.48%；纳斯达克综合指数下跌7.89点，跌幅0.37%；标准普尔500 指数下跌3.87 点，跌幅0.32%。
● 2008 年中国雪灾
时间：2008 年1 月
雪灾级数：未知
影响：这场席卷了半个中国、14 个省( 区、市)的历史罕见的暴雪、冰冻袭击，再加上同期美股下跌，使得从1 月15 日到1 月22 日短短6 个交易日内，上证指数累计暴跌1000 多点，跌幅为20%。
● “5·12”汶川地震时间：2008 年5 月12 日地震级数：里氏8 级影响：受四川汶川地区发生强烈地震，以及存款准备金率上调等消息影响，沪深股市在震后的第一个交易日双双大幅低开，但从全天的市场表现看，市场并未受消息面过度冲击。
● “3·11”日本大地震
时间：2011 年3 月11 日
地震级数：里氏9.0 级，引发海啸
影响：日本3·11 地震发生当天，日经225 指数大跌179 点，跌幅1.72%，后来在9 级强震、海啸和随后不断升级的核泄漏危机的叠加影响下，日经指数曾在2 个交易日内，股指跌去16%，相当于市值蒸发掉6600 亿美元，亚洲多国股市也受到牵连。
可以看到，天灾对于股市的影响，多数是突然且剧烈的。在每次灾难过后，对市场初期的影响无疑是负面的，常见的现象就是造成股指暴跌。不过，我们应当看到危机过后的转机。最明显的，无疑就是灾害受益股和灾后重建概念股，例如，医药类、建筑建材、公共事业、矿产类的上市公司股价，经常会在天灾过后出现上涨。
还有一些较为特殊的例子。比如，2010 年智利发生大地震，由于智利是全球铜矿出口大国，地震当天恰逢国内A 股市场停牌，等第二天开市以后，与铜相关的股票基本全线涨停了。
另外，部分灾难也有迹可循。太平洋沿岸都是地震和火山的活跃带，而国内也有地震频发的地区。那么，投资者究竟应该选择那些固定资产投资(厂房)比较多的企业进行投资，还是选择那些具有软实力、但没有固定资产投资的企业来投资？如果选择后者，如一些科研、技术性企业，就比较不容易受到自然灾害的影响。
上市公司的责任与疏失与天灾相比，上市公司自身被曝出的问题，无疑出现得更加频繁，也显得更加有迹可循。但从上市公司那里出现的黑天鹅，对市场的伤害也不见得会小。据相关统计，近几年来，我国股市主板、中小板、创业板均有2% 以上的上市公司发生“黑天鹅”事件。从行业分布来看，食品饮料、医药生物、有色金属行业为“黑天鹅”高发地。而在这些高发行业里，黑天鹅事件有超过三分之二是由于上市公司自身原因造成的，其中，治理不当是最主要诱因，产品安全、财务造假、信披不实、业绩变脸、污染事故等黑天鹅事件则最为典型。
归结起来，所有的上市公司自身的“黑天鹅”都与一个词相关：企业社会责任。
● 产品安全
《舌尖上的中国》第二季正在央视热播，令人领略了国内丰富多彩的美食生态，而有些“舌尖上的公司”则令近几年的国内资本市场频频经历意外的洗礼。在产品安全问题引发的黑天鹅事件中，食品安全方面占比60%。
自2008 年三聚氰胺事件后，此类问题层出不穷。光明乳业2012 年连续出现6 次质量问题，其内部管理的纰漏和不规范，尤其是在生产加工、物流配送等环节上的问题之严重可见一斑。2013 年的白酒塑化剂风波则对白酒行业造成了更加惨痛的伤害。塑化剂风波爆发之后，不但酒鬼酒大受打压而连连跌停，其他白酒股也遭到拖累，使得整个白酒板块在2013 年的表现“熊冠A 股”。此外，还有通化金马的药用铬超标胶囊药物曝出明胶“质量门”、古越龙山的黄酒曝出“致癌门”、伊利奶粉汞含量异常等，这些公司的股价也都曾出现了剧烈震荡。
从这些“舌尖上的公司”可以看出，我国食品药品、酒类市场的监管体系仍然比较脆弱，尚未健全的法治体系使市场监管体系没能产生应有的效应。这些黑天鹅的发生，既有企业的责任，也有市场机制不健全、相关制度不完备的问题。
● 财务造假
4 月29 日，在港股上市的天工国际(00826) 被质疑账务造假，公司股价早间大跌22% 后突然停牌。在钢铁行业产能过剩的情况下，天工国际毛利率持续高企，2013 年旗下高速钢及模具钢毛利率分别达37% 及36%，数字惹人质疑。
天工国际仅仅是一个上市公司的缩影。无疑，财务造假能够带来公司数据的风光，但这绝对是场代价高昂的游戏，实际上，这类“黑天鹅”对上市公司的影响最为深远。
相比天工国际，因疯狂造假被冠上“银广夏第二”名号的绿大地无疑名气更大。当时，绿大地(*ST 大地)曾连续两年被会计事务所出具无法表示意见和保留意见，虽然复牌成功，但与同沾造假的紫鑫药业、万福生科等上市公司一样，都曾经被财务造假闹得在市场中声名狼藉，绿大地和紫鑫药业公司股价跌幅一度超过70%，万福生科的股价也曾一度暴跌超过45%。
从这几家曾涉足财务造假的上市公司身上，投资者更应该学会挖掘其中规律，莫让悲剧重演。投资者应该提高警惕：还有多少已确定造假但尚未收到处罚决定的上市公司？这些地雷一旦引爆，将有多少人遍体鳞伤？
有一个好方法：对于这种违规尤其财务造假的公司，在媒体报道出现之初，参看机构持有情况。对于屡屡违规的上市公司，专业度较高的机构嗅觉会较为灵敏，往往可以及时脱手，可作为普通投资者的重要参考。
● 信披不实
有这样一些上市公司，尽管并未直接在财务数据上作假，但在信息披露上予人雾里看花之感，最终为此付出巨大代价。
中恒集团就是此中的典型代表。2011 年，公司公告解约23 亿元天价合同前后连续两个跌停，但事情并未因此结束。2012 年1 月17 日，广西证监局一份长达14 页的整改公告，将中恒集团在过去两年多时间里多次悄然进行经营活动、董事会形同虚设、信息披露严重不足、定期报告及财务数据错误百出等问题一一陈列，公司股价再收连续两个跌停。据统计，此期间该股市值损失达到135.38 亿元。此类导演虚假合同的上市公司，从信息披露规则来看，似乎并不存在异常，但“画饼”成分浓厚。
● 业绩变脸
业绩变脸，是颇令投资者感觉郁闷的一种“慢速黑天鹅”。
经历“史上最严财务核查”后，今年年初IPO 重启，48 家公司登陆A 股，招股期间引发机构和散户的疯抢，但谁也没想到，上市没多久，近四成公司业绩下滑，甚至有公司出现亏损。
曾经的央企大蓝筹长航油运，如今或将成为“退市第一股”。与之相比，次新股业绩变脸似乎是“小巫见大巫”。令普通投资者感到困惑的是，一些上市之前本来是连续几年业绩保持两位数增长的公司，为何上市之后不到3 个月，业绩却出现了三位数的下滑？今年年初上市的48 只个股中，已有18 只出现业绩预降或亏损，“变脸”面积接近四成。截至4 月24 日，有17 家公司发布了2014 年的一季报，此外，有28 家公司发布了业绩预告。
在上述18 家上市即遭业绩变脸的公司中，金一文化、牧原股份、东易日盛、绿盟科技、东方通、安控股份、鼎捷软件、赢时胜等8 家公司，在上市短短两三个月即出现首季度亏损。
此外，安硕信息、欣泰电气、博腾股份、我武生物、金轮股份、天赐材料等公司业绩出现下滑，绝大部分公司业绩下滑幅度集中在30%-50% 之间。尽管各公司都强调各自的原因，但大面积的“变脸”背后，上市公司利用财务技巧调节财报的意图颇为明显。
以一季度业绩出现首亏的金一文化为例，1 月27日登陆深交所中小板，上市首日收报15.20 元，较10.55 元的发行价上涨44%。此后，公司股价一路飙涨，短短12 个交易日便已站到29 元/ 股上方。但在经历3 月初32.88 元的最高点之后，公司股价又一路下滑，4 月1 日的低点较最高点已跌去近四成。究其原因，次新股上市即变脸，是核准制带来的高上市门槛。企业为了顺利上市，就会冒着造假的道德风险，编造一个美丽的业绩谎言。而保荐机构“只荐不保”，也难辞其咎。此次新股变脸的问题，已经引起监管机构的关注。
近日，证监会新闻发言人邓舸表示，监管部门已要求发行人和保荐机构对业绩下降原因、信息披露规定是否按要求严格执行进行核实，并要求对经营风险和业绩波动情况予以充分关注。他还表示，季报不能反映整体业绩，监管部门还将关注后续情况，待年报披露后进行综合判断。
● 污染事故
近年来，我国上市公司环境污染事故频发，化工、有色、医药、造纸四大行业是“惯犯”。
尽管也属于黑天鹅的一种，但从二级市场表现来看，污染事故似乎很少引起市场的足够重视。上市公司股价对环境事故的反应明显具有滞后性，且市场10天左右就能消除负面影响。
以曾经引起市场广泛关注的2010 年紫金矿业污染事故为例，2010 年7 月3 日发生污水泄漏事故，直到7 月13 日才发布公告予以披露，随后股价开始下跌，但7 月20 日却迎来涨停。曝出污染事故后的6 个交易日，紫金矿业累计跌幅只不到11%。但股价安好，便是晴天吗？
这种环境事故发生后股价不降反升，其实背后暗藏危机——我国当前资本市场发行审查、信息披露等方面的监管规定更侧重于财务指标，即企业挣不挣钱，环保成本并未被货币化计入财务报表。
没算入报表，并不代表没有伤害。哈药股份在2011 年6 月“污染门”事件爆发后，公司面临的不仅是停产、减产带来的直接业绩冲击，之后的环保处罚和厂房搬迁更是两大头疼问题。到2011 年年底，其股价缩水一半。而紫金矿业也在污染门事发后半年，再遭1.7 亿元的天价索赔。
现阶段，我国虽已实施上市公司环保准入制度，但仅限于重污染行业，其余仍是空白。即使在制度覆盖下，也有相当一部分“非绿”公司通过“漂绿”的办法寻求“曲线上市”。而企业上市后由于缺乏后续的监管手段，某些污染企业利用投资者资金继续扩大污染或在成功融资后不兑现环保承诺，环境事故、环境违法行为屡屡发生。为了亮眼政绩，某些地方政府默许甚至支持这些企业肆意污染、耗能已是心照不宣的秘密。 ■
责任编辑：杜琰 SF007
