数米基金：投资指数基金那些事儿

导语：巴菲特曾说，投资股票的最好方法是买指数基金。事实上，指数基金对于不想花太多时间研究股票或是基金、希望降低投资成本、且较相信市场长期向上的投资者而言，确实是较好的选择。目前，境内基金市场已有246只股票型指数基金(不含QDII)，那么面对众多选择，投资者应该如何取舍呢？在购买指数基金时，哪些关键需要注意？本期专题为您解答。

数米基金研究中心

一、什么是指数基金？

指数基金是一种按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的一种基金。指数基金根据有关股票市场指数的分布投资股票，以令其基金回报率与市场指数的回报率接近。运作上，它比其他开放式基金具有更有效规避非系统风险、交易费用低廉、延迟纳税、监控投入少和操作简便的特点。

常用的跟踪方法有：完全复制法和抽样复制法。完全复制法主要用于成分股数量较少的指数。随着指数成分股数量的增加，用抽样复制法可以决定最优的样本数量，用一部分权重较大，对波动贡献较大的股票来复制整个指数，从而减低交易费用带来的跟踪误差。

市场概述

目前，市场上246只股票型指数基金中，共有161只标准股票指数型基金、37只增强股票指数型基金和ETF联接基金。据不完全统计，2013年底中国市场指数型基金规模已达3044亿元，但仍较上年减少461亿元。

表1 今年以来指数型基金排名前二十

数据来源：恒生聚源

今年以来，大盘蓝筹仍按兵不动在底部徘徊，而近期创业板也处在估值回归的过程，反倒是介于大盘价值风格与小盘成长风格之间的中证500表现较好，因此跟踪中证500的指数基金普遍表现较好。

指数基金的分类

根据银河基金分类，指数基金可分为标准指数型基金、增强指数型基金、ETF联接基金。

其中，标准指数型股票基金是最基本的一类，以跟踪标的指数为主，力求最小化跟踪误差。我国的标准指数型股票基金已场内交易的ETF为主，不过也有小部分局限于场外申赎的品种。

增强指数型股票基金是以放大一部分的跟踪误差为代价，对小部分资金进行主动化管理，力争获取超越基准的正向跟踪收益。不过，增强型指数基金由于融入了主动管理的概念，相应的管理费用较纯被动产品要高。

ETF联接基金以投资ETF为主的基金，可看作是FOF的一种。基金管理人将份额持有人的资金投入到限定的ETF产品上，并预留一部分流动资金应对日常申赎。ETF联接基金将打包的ETF资产零售，拓宽了基金销售的渠道，让更多没有股票交易账户、资金量较小的散户购买到指数基金，也可间接帮助基金公司增加ETF规模。目前，一些场内规模较大的场内ETF都设有相应的联接基金。

二、指数基金值得投资吗？

指数基金的优点

目标明确，风格鲜明，受基金管理人的影响较小。指数基金背后都有被跟踪的标的指数，标的指数的风险收益特性决定了某只基金的风格特点，不会因为基金管理人的改变而出现风格漂移的情况。

较主动型管理产品而言有费率优势。被动型投资产品费率较低是正常现象，指数基金一般是满仓操作，基金经理一般不会调整仓位或是择时规避系统性风险。

短期来看，指数基金赋予了投资者择时的权力，基民们可利用指数基金便宜、精准地介入看好板块的上涨行情之中；长期来看，指数基金在更新换代中将最适合、最优质的公司纳入指数，长期投资价值凸显。

指数基金的缺点

我国市场投机氛围较浓厚、换手率较高，造成了“熊长牛短”的行情，大盘指数长期趴着不动，严重挫伤了投资者的积极性。

与国外发达市场迥异，我国的主动管理型产品经常跑赢大盘基准(如沪深300)，大盘指数经常“被超越”，导致中小散户的投资热情不高。

其实，沪深300指数自成立以来(06年以来)的累计涨幅116.5%，表现尚可。此外，“熊长牛短”的行情其实有利于长期投资者在底部建仓摊薄成本。放长时间周期来看，没有只涨不跌的指数，也没有只跌不涨的指数，作为最能代表我国资本市场的沪深300指数必然会完成牛熊交替的过程。

13年价值股与成长股背离的走势导致众多主动管理型产品超越沪深300这一基准，但其实沪深300是一个有偏差的基准，因为它并不包含小盘成长股的风险。如果我们将中证500指数与创业板指数加入基准指数，那么13年股票型基金平均15%-16%的业绩回报其实略高于“50%*沪深300指数+30%*中证500指数+20%*创业板指数”的水平。因此，13年沪深300基准被超越或多或少是由于市场风格轮动造成的，而基金经理的管理能力可从其重仓成长股超越所属中小盘指数的平均幅度来考察。

表2 指数基金的费率

场内指数基金的交易成本最低，ETF联接次之，场外增强指数型的成本相对较高。

表3 各指数历史表现一览

数据来源：恒生聚源

过去一年，中证500指数与创业板指P的涨幅较大，小盘股指数的表现普遍好于大盘股指数。

三、如何选择指数基金？

投资指数基金前应先确定跟踪指数，投资者可根据投资风格选择相应的指数，在大盘、中盘、小盘、成长、价值、特定行业中选择适合自身投资目标的指数。以下是对市场主流指数的分析。

1、大盘指数

代表指数：沪深300指数

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。沪深300指数是沪深证券交易所第一次联合发布的反映A股市场整体走势的指数。它的推出，丰富了市场现有的指数体系，增加了一项用于观察市场走势的指标，有利于投资者全面把握市场运行状况，也进一步为指数投资产品的创新和发展提供了基础条件。

风格特色：大盘蓝筹风格，金融股集聚，目前估值较低

表4 大盘指数行业构成

数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心整理

市盈率TTM(4月30日)：8.1x

基金推荐：嘉实沪深300ETF联接(160706)、富国300增强(100038)

2、中小盘指数

代表指数：中证500指数

中证500指数能综合反映沪深证券市场内小市值公司的整体状况，中证500指数将样本空间内股票扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，剩余股票按照最近一年(新股为上市以来)的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票构成指数。

风格特色：制造业与服务业兼备，周期类行业与消费类行业兼备，重仓医药、机械(环保)、房地产等行业，攻守兼备。

表5 中小盘指数行业构成

数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心整理

市盈率TTM(4月30日)：27.55x

基金推荐：南方中证500ETF联接基金(160119)

3、小盘成长指数系列

代表指数：创业板指数

创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。

风格特色：成长股大本营，经济转型的排头兵，不少个股已进入大盘指数编制，传媒、通讯、计算机组成的信息业占比最大。

表6 小盘成长指数行业构成：

数据来源：恒生聚源 数米基金研究中心整理

市盈率TTM(4月30日)：50.97x

基金推荐：融通创业板(161613)

四、指数基金投资建议

1、指数基金兼具中短线趋势捕捉与长期价值回归两种投资方式。市场经验丰富、择时能力强的投资者可利用指数基金费用低、投资目标明确的优势捕捉中短期内发生概率较大的趋势性机会，如12年底至13年初大盘蓝筹的行情、13年全年成长股的行情。对于注重资产负债长期规划管理、投资经验欠缺的投资者而言，可采取配置性的投资方式逢低买入一篮子不同风格的指数型基金，并根据市场变化重仓中长期内增长确定的板块，获取长期合理的回报。

2、从目前的情况看，我们认为大盘蓝筹基金相对而言更具投资价值。随着经济下行压力地加大，政府在“托底”的思路下会不断出台一系列微刺激政策，因此二季度中国的GDP将维持在7.5%的可能性很大，大盘出现大幅下跌的可能性很小，下跌空间也不大。而创业板已经连续上涨了15个月，泡沫较大，目前市盈率仍为50多倍，回到合理估值尚需时日。从中证500的情况看，其成分股整体估值水平较创业板更为合理，指数波动风险也小于300成长股，就配置机会较好。因此，我们建议投资者逢高减持成长类指数基金，逐步超配跟踪沪深300指数与中证500指数的产品。

3、投资者在确定跟踪指数时需兼顾代表性与跟踪成本，在选择指数基金时应同时考虑规模、费率与跟踪误差等因素，权衡多付出的费用是否能带来“额外的收益”、“交易的便利”或“更大的覆盖率”，力争选择出最合适的投资标的。

表7 三类指数推荐基金