长寿花食品(1006 HK) 公司点评：
1) 加大产能及市场开发，与大润发合作扩张销货渠道
集团预计今年年中完成收购China Edible Oil及杭州康皇食品后，精炼及灌装产能将增加至40万吨及35万吨，华东的物流销售成本每吨可减少500元。集团去年加大市场开发力度，大量增加营销人员数目及广告及营销费的投入，新设立66家代表办事处，于更多城市开拓营销及分销网络，批发分销商数量由662名增加至972名，零售商数量由77名增加至146名，令客户数量增加310家。集团已与大润发达成合作协议，令公司玉米油将可透过遍布在中国各地超过300间“大润发”超级市场实现直营，扩大销售网络。
2) 主打玉米油市场领先地位突出
目前益海、中粮控股、西王及公司已占据超过80%的玉米油市场，公司市占率25%，连续8年第一。四家企业中只有公司及西王拥有全套产业链，中粮的福临门及益海的金龙鱼玉米油都不是自行生产。集团玉米油中Omega 6 的含量标准比国家更严格。由于玉米胚芽只占玉米的一小部分，而且玉米胚芽于其他用途价格远很低于玉米加工，故此价格及供应的风险有限。核桃油、亚麻籽油和山茶油原料供应和市场存量少，大豆油不饱和脂肪只有玉米油2/3，花生油营养低于玉米油，而且目前用于深加工的玉米已占全国玉米总产量的26%-30%，因此玉米油行业具备更好的做大基础。
3) 新明星产品米糠油今年登场
公司米糠油将于今年6月份推出市场，售价约 15,000元 /吨，毛利率40%以上。米糠油含有谷维素，具有抗氧化、抗衰老等多种作用。米糠油潜在产出为4百万吨，为玉米油的4-5倍。米糠须于24小时内炼成毛油，拥有相关技术的企业不多，而跟公司一样可以将初级米糠油加工成高级米糠油的企业更少，公司高级米糠油的对手目前只有金龙鱼。根据公司的调研，目前国内四级米糠油的总量在300万-400万吨，但能精炼成一级米糠油的量仅有1%左右。
4) 预料今年玉米油价格企稳，惟销售及分销费用增加过快有欠理想目前国内大豆压榨企业亏损严重，因此食用豆油短期内再次调价的可能性不大，因此我们认为公司的玉米油价格大致于现价喘定。我们估计现价对应2014年预测市盈率10.7倍，估值可以， 但是公司的去年应收账款大增98%，虽然坏帐风险不大，但对现金流造成不利影响，而且公司的销售及分销费用急增29.2%，去年销量的增加可能更多是出自于减价的结果，米糠油的推出亦可能增加销售及分销费用，故此维持“中性”评级。(双双）
