新财富分析师的十年抄底路

文/新浪财经专栏作家 罗毅

2005年的时候，策略分析师都认为，股指05年低，06年更低，700点不是梦。没发现2000点附近，跟当时1000点附近很类似吗？好像也有着强有力的支撑，政策就不用多说了，我看证监会希望长线资金入市的着急心态，都快把节操碎一地，这不是跟05年都很像吗？

从海外回到中国资本市场已经差不多10年了，一直在证券行业工作，和行业公司一同成长，中间经过了最悲惨(05年)，最亢奋(07年)，又最悲惨(08年)，然后蓝筹没有大机会，浑浑噩噩的又过了4年(09-13年)。

是时候要走出温暖怀抱，踏上新的征程了！我已经抱定决心，要抓住机遇，因为未来十年是资本市场大发展的黄金十年，如果无所追求，抓不住机会，那就会丧失又一次重大阶层跨越的机遇。

当前的我，对中国，资本市场，还有自己的未来是充满信心的，也想跟大家分享下自己历史上的抄底经验，或许能有些启发，我自认在大方向的抄底上，基本还没错过。此处并不想显摆，只想给更多启发而已。

回首这十年，从刚开始领导面试时问的那条问题：你现在回国是来抄底的吗？到一个月之前再次被朋友问到同样问题，你又准备抄底了？我的回答都不曾含糊，是的，我是来抄底的！

我是如何抄的中国底？

抄底是个技术活，对我来说，当时05年回国，这么坚定的在股市最悲惨的时候回来，这首先来源于对中国发展的信心。

05年回国抄中国的底，国际与国内环境对比。

可别以为回国这个决定好做，当时海外崩溃论正盛，很多人对中国的经济增速预测是出奇的低。某人说中国三年内必崩溃。

楼市在03-05年已经初步经历了一波上涨，房地产崩溃论也甚嚣尘上，确实上海的房价在05年出现了小幅回落，而04年底中国也确实是开始了比较严厉的宏观调控，各路宏观分析师认为中国经济增长要大幅放缓，而且可能一头栽下去，起不来了。

而策略分析师都认为，股指05年低，06年更低，700点不是梦，我们简单拿一些海外当时知名人士的观点来看看，不是个人攻击，而是说，这种观点在当时很有市场，让投资者能够重回当时的舆论环境，看看当时是否自己的很多决定也被这种悲观情绪影响，再想想现在的环境。

表1:当时的市场观点

从上述论据中，明显可以看出当时的舆论环境有多悲观，同时信心又大多处于低位。如果这些论据看起来有些宏大叙事，那就拿我自己的个人经历来说下，当时回国的决定有多么的非主流。

在英国，就算端盘子，一小时也能赚5英镑(我在学校食堂打工，差不多能到6镑)，5镑按照当时的汇率一英镑能换15人民币，换成人民币也要75元，一天如果端八小时盘子或者洗盘子，那就是600元人民币，轻轻松松，而且还有保险等其他收入，那么月入14000人民币是大概率事件，而且只是工作22天来计算。

而如果毕业后选择留在英国做金融(综合收入略高于平均)，每月基本工资平均2800英镑到3100英镑，再去除各种税费后(主要是个人所得税)，不算分红和年终奖部分，实际每月固定到手能有2200到2400英镑，也就是3.5万人民币一个月，平均每周工作时间36小时不到，还能享受各种福利津贴和社保(例如基本不用自己掏钱的英国公费医疗、可以保证退休后每月领到2000英镑左右的养老保险等)。

但是回国后呢，在证券行业，刚开始的月薪是多少呢？4000元人民币一个月，年终奖1000元，所以当时不少证券从业人士跳槽去做记者了(据说月薪能有7000元)。如果纯看收入对比，我估计当时就不会做回国这个决定，海外又有蓝天白云，工作虽然不轻松，但不用动脑子，也挺舒服的，而且如果留下，还能有当助教的可能(年收入3-6万镑不等)。而原先出国前谈好的女朋友，在四大会计师事务所的收入已经能达到13000一个月了，她家里听说我要去证券行业，都摇头叹气，还是希望我能留在海外，最好把女朋友能带出去。如果没有做好充分被鄙视的准备，我想是不会回国的。

表2:2005年时海外工作条件远优于国内

但是，就在这种悲观的背景下，我没有被过度负面影响，而是最终义无反顾的回国。回头想想，这可能是近十年做的最正确的决定。因为现在看留在海外的朋友，他们很难融入主流圈子，而更多的朋友是在重复着简单且琐碎的工作，没有体现出应有的上进心和创造力。

至于收入，可以确定的说，现在我能拿的，绝不比留在海外的小伙伴低，而从发展空间来说，我自认比海外华人更有发展潜力，因为在海外，像投资银行这种高端服务工作，一般是不会考虑华人的，除非是做中国的生意。

对于当时的我来说，并不会具有现在的这么多历史知识和借鉴，只是很多依靠之前的观察积累，最终体现为直觉。这里写写当时对中国有信心的几个关键的理由，和崩溃论关键的不同，回头看，也确实准确把握住实质。

1.中国的空间摆在这里。虽然2005年时，人均GDP只相当于美国的1/24，英国的1/22，距离欧美发达国家差距较大。但各项经济指标从改革开放后一直维持较快发展。即使经历东南亚等各种新兴市场危机，始终保持着较高速前进的势头。

而从海外生活经验来说：感觉确实中国的基础设施在当时还有巨大的改善空间，例如公路，环境，地铁，铁路等，当时感觉英国人都住大房子，而中国的居住环境都不太好，周围还有很多人拥有改善住房环境的需求，所以直觉告诉我，房地产在05年绝对没到头，崩溃论是没道理的。

2005年房价水平比较

1. 中国人的勤劳是毋庸置疑的，而中国的阶层固化问题远比西方要小，精神状态上中国人要比英国人强。我在海外待得时间长，很明白其实中国低收入人群的阶层跨越希望是远比海外穷人要大的。

例如近20年来，中国多少穷人成为了富人？多少人离开农村进入城市，通过自己的拼搏，勇闯了自己的事业？这种例子就算个人身边都是不少的。

而在英国，由于我能和英国的穷人或中低产深入交流(我干过洗盘子，倒垃圾，打扫卫生等中低层工作)，发现他们的贫穷往往是传承的，因为初始的教育差异(没钱进不了私立，或者好的公立)，环境差异(周边小伙伴们的素质，人种差异还是普遍存在的)，体制差异(哪里去寻找牛人的推荐信？没有牛人的推荐信，怎么进牛校，或者找牛工作？)。

而中低产人士到了30岁之后，对改变阶层失去期望，自然就是得过且过的生活，吸毒酗酒问题一点不轻。而中低产的年轻人，由于环境和家庭关怀的缺失，性格很多是偏暴戾的。(例如青少年犯罪，少女怀孕等问题，根本不是很多国人的脸谱化认识：所谓素质都很高)。

虽然中国这两年阶层固化的问题确实变重了，例如房价的暴涨迅速加重贫富分化，让年轻人很多时候只能为房子奋斗一生，但中国毕竟是社会主义国家，同时较高速的经济增长，明显是比西方国家更有利于阶层提升的。

按照我的观察，在国内有能力、肯努力的朋友，大多到了不错的工作岗位，努力还是收到了回报，房车问题解决，年收入不比留在英国同学低，工作的升迁机会也不少。反观英国的朋友，生活一成不变的居多，虽然收入有提升，但幅度不大，很多是一眼看到老的生活状态，相对消极。

而国内中低收入者确实是想多赚钱，也充满着对未来赚钱的希望，可以看看身边的高级技工，小老板，装修包工头的成长轨迹，很多都是工人出身，一步步成长，收入水平现在都明显高于白领，他们对未来充满希望。

英国的中低层工友的暮气与中国中低层工友的朝气

中英中低层工作状态对比

3.中国的政治稳定性让人有信心。因为98年东南亚金融危机时，香港电视台循环播放印尼华人被屠杀的事件，让我对政治稳定有了自己的看法，大陆当时还是比较稳定的，虽然不乏唱空的声音，终于是挺过各种危机。

其他新兴市场却集中在上世纪末爆发金融危机。例如97年亚洲金融危机、98年俄罗斯的卢布危机、99年巴西金融危机和2011年的阿根廷金融危机。当时的自己没有太多想法，只是觉得中国在大风大浪面前都能稳定下来，这本身就是政治稳定的证明，只要政治稳定，船继续朝着方向前行，即使有时缓有时急，但最终也能到达彼岸的，所以中国的这种稳定也给了我回国的信心。

俄罗斯等新兴市场上世纪末爆发金融危机

4.中国有着我的亲人，女朋友，伙伴们，有着可以自由交流的朋友们，事业上可以互相帮助，情感上也可以相互依靠。看很多留学生写的文字，其中孤独这点基本是公认的特点。

在完全不一样的文化环境中，孤独感本身就很容易被激发，相信不少留学生都有过这样的经历，本地人讲了个很好笑的段子，就算听力没问题，由于历史背景的缺失，也往往不知道在说什么，别人都在哈哈大笑，自己傻傻的站着，后面只能跟着呵呵，但内心感觉是那么的格格不入。

就算我对英超有着深刻了解，但是你跟本地人谈英超，他们虽然佩服，但始终保持着不愿意深谈的态度，因为这是他们的文化。而如果说到事业上的互相帮忙，那更是体现出巨大的起始鸿沟，除非你是准备做华人生意的，不然做本地人生意，没有家族的联系，从小一起成长的感情联系，别人为什么要跟你做生意呢？而回国，最少也有家人的支持，女朋友的感情鼓励，伙伴们的相关交流与支持，这点在英国都是没有的。

我当时考虑的就是这几点，后面看，也确实没看错，中国的选择是正确的。那么现在的环境有变化吗？我觉得没有，上述各条仍然适用，只是经过这么多年的积累，仿佛能提供的论据更加充分了。

在05年全球都不看好资本市场的时候，我毅然回国，那么现在仿佛又是崩溃论盛行之时，只要你看明白上述各点，这难道不是又一次抄底的机会吗？

我为什么抄底资本市场？

在05年，作为海归还不算巨幅贬值的时代，自己手上也有其他的OFFER，例如银行的管理培训生，或者客户经理直接上岗，外企的审计，这些工作的报酬都比证券行业要高，但是我没有为之所动，因为当时的我，坚信中国资本市场的春天已经不远。这是为什么呢？

让我印象深刻的是，中国在98年之后，一直在为启动内需做努力，因为东南亚，东欧，南美等新兴市场货币的暴贬，造成中国的外需压力十分巨大，也是在此背景下，中国启动了国企改革，住房市场化，教育市场化，医疗市场化等进程，确实这个阵痛过程十分艰难，但是就算如此，经济依然维持了8%的经济增速。

到了2001年，中国加入世贸WTO，外需正式启动，外贸商在21世纪之初，总算在中国把钱赚饱了。记得当时我还在读书，每年的广交会可以用盛况来形容，全班级英语好点的人全部出动赚外快，而我则躲在宿舍考GRE和CFA呢。

2003年的非典是内需启动前的最后一跌，之后由于房地产市场的彻底激活，中国的内需真正开始崛起。从03年开始，货币由于住房贷款的激活，货币数量开始了真正的中高速增长(20%的年增速)。03-05年中国一线城市房价出现了暴涨，估计涨了60%也不为过，记得当时家里的房子是从5000一平，涨到了8000一平，而04年底的宏观调控，让房地产市场略有降温。

97-05年中国资本市场改革蓄力

股市05年触底反弹

但是注意，虽然房地产在03-05年已经崛起，但是股市还在地板，而且越跌越低，在05年的6月跌破了1000点，当时我对外汇市场，对人民币汇率改革(05年7月)缺乏深刻理解，但是有一种直觉，钱在迅速增加，房地产已经先崛起了，而国家又在调控房价，但是好像上面领导在鼓励股票投资，如果能把金钱引入股市，那股市应该不错才对啊。

有钱流入，如果不是供给增加，那自然价格就应该涨啊，MV=PQ嘛。我还记得正式入司的时候，领导还问过一个问题：为什么你认为现在就是底呢？我说从中国宏观经济基本面不错，政策导向希望资本市场能带动内需，而从盘面感觉，在1000点附近都有着强支撑，领导当时眼里闪过一丝惊讶的眼光，我知道应该入门没问题了。回头想想，虽然当时回答还略显稚嫩，但是方向还是正确的。

那么说说现在呢？没发现2000点附近，跟当时1000点附近很类似吗？好像也有着强有力的支撑，政策就不用多说了，我看证监会希望长线资金入市的着急心态，都快把节操碎一地，例如QFII，RQFII，社保，保险，公积金，企业年金，税收优惠，IPO暂停这么长时间，这不是跟05年都很像吗？当时05年也是IPO停了很长时间，但是这次不同的是，其实小股票，已经在13年被炒飞天了，如果一直停着IPO，那估计蓝筹就可以被人彻底扔进垃圾桶了。

而现在的注册制改革，国企改革，IPO制度改革，个股期权的开闸，优先股的推出，我感觉都是希望资金去到真正高效的地方，成长投资没问题，但必须是真成长，如果被资本伪装成成长套现的，最终终会失去市场的信任。价值投资没问题，那必须是真价值，例如国企真正的开始改革，国企的管理层真正在乎股价，无论是引入民营资本，或者管理层激励，让国企真正的体现出效率和价值，而不是一些管理层，整天以损害价值为乐。

未来的市场应该是百花齐放的，那么随着机制的变革，创新工具的推出，市场化，法制化，国际化的推进，那会是怎样的精彩？这种精彩或许是05年的我，想都不敢想的，或许还伴随着14亿人口进入中等收入，而带来的庞大机遇。