□本报记者 周文天 王荣
恒生电子将打上“马云”的LOGO。和“绯闻”不同的是，控股恒生电子的并非阿里巴巴集团，也不是阿里小微金融服务集团，而是马云“孵化”的另一只“蛋”。这只“蛋”，将来是孵化成恐龙，还是小鸡，目前各方看法不一。
马云突抢金融“入口”
与外界设想不同的是，处于赴美IPO敏感期的阿里巴巴集体(简称“阿里集团”)并未参与此次交易，而是由马云私人控股的内资企业浙江融信网络技术有限公司(简称“浙江融信”)强势入主。
4月3日，恒生电子股份有限公司(简称“恒生电子”，600570.SH)发布公告称，浙江融信以约32.99亿元完成恒生集团100%股权的收购。
据介绍，本次收购恒生集团100%股权的资金来源于浙江融信的自有资金17亿元和不超过17亿元的银行贷款。
至此，浙江融信第一次进入公众的视野，这是自然人马云控股的内资有限责任公司，与阿里集团、阿里小微金融服务集团(筹建)(简称“阿里小微金服集团”)并无股权或控制或被控制关系。
业内人士一致认为，马云看上的其实是恒生集团旗下的金融IT系统供应商恒生电子，瞄准的则是金融交易分析的重要部分：金融大数据。
“如果把每个金融交易行为比作高速公路上的汽车，那么马云就既斩获了收费站的关卡，也拥有高速公路监控信息平台。”一位IT业人士表示，收购完成后，恒生电子的金融大数据或被阿里充分利用。
目前，通过支付宝平台，阿里已积累了大量具横向数量和纵向时间广度的用户消费习惯数据。但阿里缺少基金和金融投资的大数据资源，而恒生电子在这些领域的积累可能恰恰符合阿里的下一步行动。
收购方也看中了恒生电子的金融电子平台。宏源证券研究所副所长易欢欢认为，本次收购的核心价值源自恒生电子提供的金融数据核心系统、接近市场一半份额的证券公司系统以及逐步渗透的其他金融系统，客户黏度强，可替代成本高，是一次抢入口式的收购。互联网企业通过收购抢占金融机构系统入口，这一趋势将愈演愈烈。
“业 内其实一直担心被阿里系垄断。”上海一家私募机构合伙人向中国证券报记者证实，阿里巴巴、支付宝、恒生电子的实际控制人都是马云，如果对马云系依赖度过 高，不安感难以消除。该人士认为，最为不安的一点是，机构数据几乎都从恒生的金融电子平台“跑过”，一旦被阿里后台据此分析产品创新路径、客户交易行为 等，就等于被阿里卡住了喉咙；而阿里本身还控股天弘基金，并和万向集团联手涉足民营银行领域。
一评论人士指出：“在获得了恒生电子之后，阿里绝不可能在金融机构的行为数据面前保持一颗平常心，坐视其只停留在数据技术服务上。”
恒生还是原来的“我”
4月4日，上午9时，恒生电子重大事项情况投资者说明会举行，从全国各地赶来的投资者、分析师、媒体，拥挤在大约容纳300人的会议室，座无虚席。
恒生电子董事长彭政纲在会上表示，如果交易成功，马云将成为公司实际控制人。未来的发展中，公司的发展战略和主营业务不会发生变化，恒生还是原来的恒生。
对于市场担忧的金融大数据泄密的疑问，恒生电子总裁刘曙峰强调，其只是向金融机构提供金融IT软件，软件交付后由客户自行运营与管理，技术、维护、工程人员不可能获取，更加不可能泄露金融客户的数据，金融数据的储存与产权完全归客户控制与所有。
刘 曙峰表示，这是客户商业秘密，国家法律法规有明确规定，违反规定是要承担法律责任的，公司不会去做。此外，行业监管部门、协会也制定了信息安全等方面的规 范性规定。公司在实际操作中也与客户签订保密协议，多年经营过程中也没发生过这样的事件。从技术层面，也有多重安全体系。
恒生电子目前主要向银行、证券、保险(放心保)、基金管理等金融机构提供应用软件的解决方案，公司的资产管理系统、财富管理系统、交易管理系统等多项产品均在金融领域内跨行业销售。在恒生电子管理层看来，至少目前这些服务和定位没有发生变化。
“仅 就恒生作为系统提供商服务商的角色来说，收购一事对基金公司固有IT业务影响不大，可能只对费用有影响。”上海某基金公司内部人士表示，恒生电子为基金公 司提供系统，一次升级便是百万级别的价格，马云控股恒生可能使得基金公司进一步失去谈判权，恒生电子在基金行业基本处于垄断地位。
多家基金公司人士认为，马云控股恒生电子后，可能会给恒生电子带去更多的互联网精神和思维，引起恒生电子的技术革命，这对基金行业或许是件好事。
在投资者说明会上，有投资者问：余额宝目前使用的是金证股份提供的系统，此次交易会产生什么影响？浙江融信投资总监黄辰立回答，金融IT是一个竞争性的行业，各家客户都是按照自己的需求来选择供应商，本次交易和余额宝选择哪家供应商没有关系。
“希望通过本次交易，推动中国金融信息技术服务业的发展，促进以开放平台为核心的金融生态系统的建设，而不是去限制或排除公开、透明的市场竞争行为。”黄辰立说。
外 界也关心公司是否会推出股权激励等措施，黄辰立表示，本次交易不涉及恒生电子的股权激励。“但对高科技公司来说，员工是最核心的资产，股权激励是对于员工 的重要激励措施，一切对于激发员工创业激情的措施，浙江融信作为一个负责任的大股东都会去推动。”黄辰立的言外之意，未来会实施股权激励计划。
阿里“改造”恒生猜想
有接近阿里的人士透露，拿下恒生电子后，阿里在证券、基金甚至银行的IT系统服务方面获得较多优势的同时，其“金融云”平台的步伐将大为推进。
“我们正处上市缄默期。”这是阿里巴巴方面谢绝所有采访的法宝。当得知马云实际控制恒生电子之后，中国证券报记者试图采访阿里巴巴方面，了解恒生电子未来与阿里巴巴电商集团、阿里小微金服集团之间具体关系以及如何合作等问题，但阿里巴巴方面均以上述理由解答。
在 恒生电子4月4日召开的投资者见面会上，浙江融信的代表甚为低调，会后甚至拒绝留下联系方式。对于恒生电子，未来在马云的阿里巴巴帝国里终究会扮演什么角 色？浙江融信投资总监黄立辰在投资者见面会上的答复是，此次交易并非借壳或者以注入资产为目的。由于阿里巴巴电商集团已经赴美运作上市，不会借壳A股公司 上市的说法自然值得采信。
恒生电子管理层承认，本次交易完成后，浙江融信将提名三至四名合格的董事候选人，并通过恒生集团依法行使股东权利，恒生电子将继续保持经营的独立性。
但外界依然认为，不仅仅是董事会成员简单的变动。有一点可以肯定，马云一直想做大金融业务，有了恒生电子的金融客户关系网，马云拓展金融圈人脉将更加便利。
“云服务可能是阿里给恒生电子的新变化。”分析人士指出，恒生电子在原有领域占有率很高，很难有更大的突破，但多年来对新产品开发所要求的诸如软件功能匹配、数据服务匹配等细节了解，这是可以拓展的领域。
去 年11月底阿里云推出的“金融云服务”——全国2000余家区域银行可以快速、低成本地实现网上交易支付等功能，打通了农村电子商务快速发展的瓶颈。“阿 里在银行云服务的经验可以带入恒生电子。”上述分析人士指出，在恒生电子熟悉的基金、保险及证券等金融行业亦可以通过云计算，实现处理海量业务和数据的能 力，对接高速发展的互联网金融服务，拓展上亿量级用户市场的电子商务渠道。
刘曙峰承认：“云计算是IT行业发展的趋势和方向，我们也重点关注云计算的发展，无论有没有本次交易，我们都会积极推进云计算的战略。”其表示，公司首先和深证通公司合作，试水金融云服务，当然也会和阿里云合作，恒生电子正在推进2.0业务。
另 外，恒生电子旗下的数米基金网一度被视为马云入股的动因之一，也曾一度是机构投资人关注度的焦点之一。数米基金网是国内首批面向个人投资者的基金垂直服务 网站，目前第三方基金销售处于国内排名前列。不过，数米基金网的发展并不顺利，恒生电子2013年的半年报显示，数米基金网报告期内营业收入286.75 万元，净利润为亏损317.24万元。分析人士指出，该网站若成功嫁接阿里的流量或可实现逆转，但阿里旗下已有天弘基金，对于该平台未来如何运作，还需要 进一步观察。
一位接近阿里IPO项目的投行人士向中国证券报记者表示，虽然涵盖支付宝、阿里小贷等金融业务的阿里小微金服集团，并不在阿里IPO资产包中，但这些金融业务实际与阿里集团的其他业务密切相关，比如如何增加电子商务平台的用户黏性，金融服务是最有优势的。
如果阿里小微金服集团未来单独上市，与恒生电子等也有极大的整合想象空间。业内人士分析认为，恒生电子将是未来阿里金融序列之中不可缺少的一环。
这 次阿里巴巴宣布赴美上市，阿里小微金服集团业务并不在上市范围之内。根据马云之前的设想，阿里所有业务将拆分成三波上市：第一波将以天猫、聚划算、淘宝平 台上的部分盈利业务、一淘以及阿里巴巴B2B业务、中小企业业务、国际业务等为核心(这次上市部分)；第二波上市将以阿里小微金服集团、支付宝等互联网金 融业务为主；第三波则是以阿里云为核心的各类数据业务为主。目前，阿里小微金服集团正在筹建中，预计支付宝、天弘基金等都将装入该集团中。
从 恒生电子的经营业务来看，与小微金融服务集团关联更强。资料显示，以阿里小微金服集团为招牌，阿里金融旗下关联公司甚多，涉及支付、理财、保险、贷款等多 领域金融业务。不愿意透露姓名的从业人士指出，阿里小微金服集团旗下推出的余额宝、支付宝等产品，由于系统稳定性和安全性问题，受到外界质疑，投资“持 牌”的恒生电子可夯实底层系统层面的技术和客户实力，以此构成完整的金融产业链。
马云有多少资产
在阿里电商体外循环
□本报记者王荣周文天
恒 生电子公布的浙江融信年度报告，首次公开了阿里系控制与关联的公司群。除浙江融信外，有2个公司受马云控制，另有7个公司与浙江融信有同一关键管理人员。 这些公司名字相似，业务相联，若没有阿里官方解释，外界几乎厘不清。但从恒生电子公告中有一点可以明确，即浙江融信是通过与阿里电商、阿里金融发生关联交 易获得收入。这一盈利模式或令外界产生阿里巴巴集团董事局主席马云“欺负”阿里电商之感，也对即将上市的阿里电商提出公司治理挑战。
浙江融信注册资本为人民币17.27 亿元，马云持股比例高达99.14%，谢世煌持股比例仅0.86%。事实上，这是马云为浙江融信入主恒生电子做的紧急增资。马云作为阿里巴巴创始人，人们 不用怀疑其财力，但其控制的浙江融信主要收入靠的是为阿里巴巴集团提供服务，也就是关联交易，仍不免有瓜田李下之嫌。
翻看与浙江融信有关 联关系的公司，有些眼花缭乱的感觉。浙江融信2013年度审计报告显示，浙江融信不存在控制关系的关联方有：重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司、浙江阿里巴 巴融信网络技术有限公司、浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司、重庆市阿里小微小额贷款有限公司、淘宝(中国)软件有限公司、支付宝(中国)网络技术有限公 司、商诚融资担保有限公司、浙江淘宝网络有限公司、阿里巴巴(中国)网络技术有限公司。其中，浙江融信与重庆市阿里小微小额贷款有限公司、支付宝(中国) 网络技术有限公司的关系是同受实际控制人(马云)控制，与其余关联方的关系是同一关键管理人员。
但是，相关关联公司与关联交易，哪些属于即将上市的阿里电商集团，哪些属于阿里小微金融服务集团(正筹建，不在阿里电商集团内)，阿里巴巴方面从未提供官方解释。
浙 江融信2013年度报告披露的收入构成显示，2013年浙江融信主营业务收入2352万元，净利润250万元，其中当年分别确认收到阿里巴巴小贷公司、重庆小贷公司、浙江阿里巴巴融信网络技术有限公司、淘宝(中国)软件有限公司855.36万元、990.87万元、12.36万元、489.4万元。这也意 味着，浙江融信的收入实际是靠阿里电商和阿里金融在支撑。
浙江融信盈利模式浮出水面，不免令人猜想：马云旗下到底还有多少公司不在上市公司之列，却又从相关公司处获得收入？这些疑问，没有公开资料可供查实，阿里巴巴方面又不愿意做解释，令外界一团雾水。
对 于即将上市的阿里电商集团而言，缄默是监管要求使然；但对于潜在的投资人而言，需要了解有多少公司在靠阿里电商集团养活。诚然，关联交易是国内公司的惯常 现象，但若不公开透明，则其危害性不容小觑。在公司治理不透明的情况下，上市公司的实际控制人往往会利用自身优势，以关联交易来“欺负”上市公司，如向上 市公司高价出售原材料，低价购买产成品，抢占公司前景好的投资项目，掠夺上市公司的利润，挪用上市公司公开募集资金或无偿拖欠上市公司贷款，要求上市公司 为其自身或其他关联方提供担保等。因此，关联交易一直是监管层监管的重点之一。
马云旗下众多公司与阿里电商集团之间剪不断的关系，或令人怀疑马云是否有“欺负”阿里电商，从而对阿里电商以及马云的诚信产生怀疑。这种怀疑将不利于阿里电商的赴美上市。要知道，当年马云主导支付宝自阿里电商集团独立，就遭遇了很多投资人和媒体的质疑。
阿里电商集团赴美上市需要经过一定的缄默期，希望缄默期过后，阿里电商集团能够让投资者看到清晰透明的股权结构，看到明明白白的关联交易，而这也是阿里巴巴重建投资人信心的关键一步。
