证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
南方航空：汇兑收益贡献业绩，主业盈利明显下降
1.业绩主要由汇兑收益贡献，主营仍下滑明显。公司2013年利润总额33.5亿元，从业绩贡献角度看，去年汇兑收益对公司整体盈利贡献明显。由于去年人民币兑美元升值约2.6%，而2012年仅小幅升值，因此导致公司汇兑收益从2012年的2.56亿元，大幅增加至2013年的27.6亿元。除此之外，去年公司计提减值5.68亿元，2012年冲回0.06亿元；投资收益和营业外收益变化不大，分别小幅减少0.95亿元和0.28亿元。剔除上述因素后，公司实现税前主业利润为-12.08亿元，而去年同期则为19.97亿元，主业盈利下滑幅度仍很大。
2.经营状况分析：利润下滑的主要原因是票价水平继续明显下滑。
公司去年营收同比下降3.3%，剔除营改增影响后，收入同比增加3.57%，但营业成本仅小幅增加1.31%，其中占比41%的燃油成本同比下滑5%，因此，公司利润明显下滑仍是票价水平的大幅走低。
公司去年PRK和ASK同比分别增加9.5%和10.1%，虽然运力增速已经从过去的激进增长转为明显的运力收缩，但由于行业整体有效需求不足，因此仍体现出供过于求的现象。加上公司国内线占比最高，而航空需求体现为明显的国内弱，国际强的格局，公司营业收入增速远低于供需增速，从而导致盈利能力的下滑∩以看到，相比国内外航线客座率水平的小幅变动(分别下降1.16和上升2.27个百分点)，去年公司国内外航线客公里收入分别下滑14.1%和5.66%，至0.61元和0.50元。由于公司收入净利率本来就不高，在客座率位于高位失去弹性的时候，票价水平每下降一个百分点，基本上净利率也将下降一个百分点左右，因此票价水平的波动导致公司主业盈利出现大幅波动。
3.展望：
1)经济去杠杆，调结构将继续抑制国内线需求的复苏。国内经济进入去杠杆的阶段，而作为对经济敏感性很高的航空需求难以在这样的背景下走强，尤其是在淡季中对业绩带来弹性的商务需求。
2)人民币贬值对行业复苏雪上加霜。在人民币兑美元扩大波幅后，人民币开始扩大跌幅。1月初至今人民币年内贬值超过2.5%，我们估算人民币对美元波动1%将影响公司税后EPS0.05元。因此，相比去年1季度人民币的平稳运行，今年到目前为止的明显贬值显然对主营已经不景气的航空行业是负面的。
3)公司的运力投放预计仍较快。尽管公司去年整体运力增速趋缓，从2012年的12.3%下降至10.1%，但由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，因此预计今年运力增长可能依旧维持在10%左右的水平。在目前国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，这样的增速仍然偏快。
4. 投资建议：我们预计公司2014－15年EPS分别为0.12元和0.20元，目前公司PB估值已经在0.7倍左右，但考虑到经济的走势尚不明朗，以及人民币贬值对公司未来汇兑收益可能影响比较大，维持对公司“中性”的评级，目标价3.45元，对应今年PB约1倍。
5. 风险提示。经济复苏不达预期。
(海通证券 黄金香，虞楠 )
（证券时报网快讯中心）
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厦门钨业：车载锂电位于全国首位
点评：1. 主营业务分析：钨和房地产是盈利强项，稀土与电池材料业务是盈利弱项。钨钼制品与房地产业务2013 年毛利均出现明显上升(2013 年钨钼收入同比基本持平，而其毛利率明显上升至29%)。而稀土业务由于价格疲弱，毛利明显下降；同时，电池材料业务在收入及毛利方面同比略降。地产的增量主要是厦门海峡国际社区项目三期于2013 年第四季度交房确认收入和出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权。而稀土产业继续延续2012 年的低迷状态，面临消化库存压力，需求及产品价格上半年一路下跌，控股子公司金龙稀土(98.65%)全年亏损11552 万元。
2. 钨资源有序进行：收购新矿提高自给率。2013 年初，公司在都昌金鼎矿山即将投产时，适时收购其60%股权，收购后积极组织技术攻关，解决调试过程中出现的设备、技术等问题，现已投入正式试生产，2013 年全年该矿收入0.6 亿元，亏损0.5 亿元，预计未来随着投产，盈利能力有体现。此外，海隅钨业APT 项目，解决了全流程的各项技术问题，并有效地控制工艺稳定性，保证生产正常进行， APT 产销量不断扩大，提高了集团内部APT 供应能力。
3. 钨深加工刀具项目建设加快进度。2013 年厦门金鹭(60%)加快刀具产品系列化开发进度，使新建项目产能得以快速扩大；九江金鹭各生产车间设备安装快速推进，粉末产品于 2013 年10 月顺利试产，合金产品也于2013 年11 月份顺利试产。通过新建项目进度梳理，2014 年九江和洛阳两方钨深加工基地仍处于资本开支阶段阶段，而预计2015 年加上厦门基地，公司将形成三方钨深加工据点。
4. 稀土资源整合打造福建平台。公司于2013 年6 月底完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合，完成了证内资源勘查并组织开采。但因产品价格疲弱，稀土业务亏损严重：主要发生在2 季度，此后3、4 季度基本处于盈亏平衡。此外，金龙稀土磁材项目全力开拓风电、变频空调及新能源汽车等领域的市场，持续提升产量和改进产品结构；同时，金龙稀土技术团队积极消化三菱荧光粉制造技术，开发的荧光粉产品品质已赶上世界先进水平，获得多数大客户的认证。
5. 能源材料最引人注目。该业务集中在海沧分公司，目前产能包括5000 吨镍氢电池用贮氢合金粉、2000 吨钴酸锂、1000吨锰酸锂、5000 吨三元材料。分公司在2013 年进一步提升三元材料的功率性能和能量密度，成功进入电动汽车领域，三元材料销量同比增长82.3%；电池材料方面，贮氢合金粉受锂电替代影响，销量进一步下降，同比下降13%；锂离子材料在产品开发及客户开发方面都取得较好进展，销量进一步扩大，同比增长24%。
公司锂离子电池材料及三元材料销量缺乏公开数据，唯一可以大致匡算的数据来自2012 年12 月债券募集说明书：公司锂离子材料2011 年实现销售收入3.59 亿元，2012 年1-9 月实现销售收入2.39 亿元。而按照2011 年和2012 年前三季度的价格均值，我们匡算2011 年锂电池的产量为2400 吨，2012 年前三季度的产量为1800 吨。
6. 房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013 年第四季度交房确认收入，2013 年12 月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权；厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2 亿元。2013 年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%，主要是因为地产业务的出色表现。而2014 年海峡国际4 期业务竣工将成为当年的利润来源。
7. 近期大股东参与定增，成为发展战略重要布局。公司于2014 年3 月中发布定增预案，拟发行价20.23 元/股，发行股本1.5 亿股，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。福建稀土集团拟认购5000 万股。
根据定增预案显示，此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入，以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。根据公告显示，公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入，提高公司原材料的自给率，保障公司未来业务的原材料供应安全。
注：福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中，30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制，另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司，该等股权的最终归属存在不确定性。
8. 盈利预测及评级。2014 年公司预计实现营业收入108 亿元，合并成本费用总额88 亿元，争取实现净利润比2013 年有所增长。未来三年的业绩增量：1)钨业务：增量主要来自钨精矿价格上涨，而该业务仍旧为利润贡献主体；2)能源新材料：增量主要来自3000 吨/年磁材达产及能源材料的扭亏；3)房地产业务：公司地产项目储备多，2014-15 年随着海峡国际4 期和后期项目交付，地产业务盈利有保障。我们预计2014-16 年EPS 分别为0.8、1.2 和1.46 元。同时，根据年报显示，2013 年公司锂电材料销量继续增长，市场占有率明显提升，在车载领域位居国内首位；贮氢材料市场占有率仍稳居国内第一名。新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值，给予公司目标价40 元，对应2014-16 年动态PE 分别为50、33 和27 倍，买入评级。
9. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱
(海通证券 施毅，钟奇，刘博)
（证券时报网快讯中心）
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招商银行：业绩平稳，不良、资本优于股份同业
年报总结：2013年净利润517亿，同比增14%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增12%、17%、21%。年报亮点：(1)资产质量或股份行最好水平，4季度不良净生率或小幅下降。(2)资本充足率小幅下降，预计资本水平股份行最高水平。(3)手续费收入增速较快。年报不足：4季度“两小”业务放缓。
投资建议：年报业绩平稳，资产质量、资本情况股份行最好水平，估值股份行均值水平，ROAE行业较高水平，招行13年EPS2.05元/BVPS10.55元，14年EPS2.38元/BVPS12.38元，对应13年PE4.81X/PB0.94X，14年PE4.14X/PB0.79X，估值反映市场对其转型有分歧，我们看好公司转型调整，关注管理和机制改善可能带来改革红利，关注公司产品和业务的创新和发展，持续看好。招商银行按14年行业估值修复15%，给予5%溢价，给予目标价11.83元，对应13年PE5.77X/PB1.12X，14年PE4.96X/PB0.93X，维持“增持”评级。
净利息收入同比增12%，4季度环比增5%，较为平稳。(1)净利息收入同比增12%。全年利息收入同比增15.6%，利息支出同比增21%。收入增长主要来源于规模，平均余额计算规模同比增20%，净息差2.82%，同比降21bp。(2)4季度净利息收入环比增4.8%，4季度利息收入环比增5.6%，利息支出环比增6.5%。主要4季度息差转向上行，4季度平均余额净息差2.79%，环比提升7bp，净利差2.58%，环比提升4bp，规模环比增2%。
手续费收入增速较快，同比增长48%，非息收入同比增35%。(1)净手续费收入同比增48%，手续费占比22%，较去年底提升4.6百分点。4季度净手续费收入环比微幅降0.8%。(2)拆分看，财务顾问、理财业务和银行卡业务增长较快，具体体现为其他、托管和银行卡收入增速较快、贡献收入较多，分别增长113%，56%和43%。下半年，银行卡和结算增速较快、贡献较高，半年增长23%、20%，或与网上消费和结算增长等相关。(3)其他非利息收入去年同比下降15%，主要是公允价值变动和汇兑损益减少。4季度环比增加4.7亿，主要汇兑损益增加。
费用平稳。费用同比增长12%，员工费用同比增13%，其他费用增长10%，同期支付员工现金流同比增长10%。成本收入比34%，同比降1.6百分点。
4季度不良净生率小幅下降，资产质量或持续优于同业。(1)不良率0.83%，季度环比增加5bp，不良贷款183亿，环比增7%。(2)全年不良净生率0.46%，同比增25bp，4季度测算年化不良净生率0.47%，环比降6bp。(3)关注占比1.12%，较中期上行3bp。(4)逾期率1.39%，较中期下行2bp，余额增4%。(5)逾期/不良167%，同比下行16百分点，较中期下行31百分点，逾期/(不良+关注)71%，较上年增3百分点，较中期下行7个百分点。不良确认平稳。
拨备平稳，拨贷比小幅上行。资产减值损失同比增加83%，4季度环比减少36%，全年信用成本0.50%，同比增加19bp；拨贷比2.22%，同比上升6bp，季度环比上升1bp。拨备覆盖率266%，同比降86百分点，季度环比降15百分点。
资本充足率小幅下降，预计年底股份行较最好水平。13年底核心一级、一级资本充足率为9.27%，资本充足率11.14%，季度环比基本下降11bp，18bp， 4季度风险资产环比4.4%。
“两小”同比高增，4季度放缓。“两小”贷款余额合计6155亿，同比63%，4季度环比4%，占境内一般性贷款32%，同比升10个百分点，其中小企业贷款余额3000亿，同比增50%，4季度环比2%，占比境内对公27%，同比上升7个百分点；小微贷款余额为3155 亿，较年初增长78%，季度环比6%，占零售贷款比40%，同比14 个百分点。小企业贷款和小微贷款不良分别为1.93%和0.60%，季度环比增加16bp，12bp。新发放小企业贷款和小微企业贷款加权平均利率浮动比例分别为22.78%和32.08%，前三季度下降3bp，53bp。
风险提示：宏观经济和监管政策。
(海通证券 林媛媛，刘瑞)
（证券时报网快讯中心）
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正和股份：未来向油气产业全面转型
1. 2013年地产为主业，未来向油气产业全面转型
2013年，正和股份实现营业收入16.43亿元，同比-2.85%；营业毛利率13.70%，同比下降4.3个百分点；期间费用率9.60%，同比提高2.94个百分点；净利润率2.77%，同比下降19.53个百分点；归属母公司净利润4546万元，同比-87.95%。
2013年房地产业务仍为公司主业，房地产业务实现收入5.27亿元、毛利1.22亿元，毛利率23.13%，在公司主营业务收入和毛利中的占比分别达37.15%、66.58%。2013年公司房地产项目收入同比减少49.72%，主要系子公司云南正和实业有限公司白沙地项目于2013年逐步进入工程后期，土地一级开发量减少，导致开发工程收入减少5.61亿元；此外公司积极拓展大宗商品贸易业务，2013年贸易收入比上年增加2.55亿元。
未来向油气产业全面转型。2013年，正和股份完成实际控制人的变更以及高管团队的更替，目前公司油气业务的高级管理人员和中层骨干员工，普遍来自国内大型石油企业，具备丰富的管理及生产经验。同时公司拟通过非公开发行方式收购哈萨克斯坦马腾石油股份有限公司(Maten Petroleum Joint Stock Company)95%股权，收购完成后，正和股份将逐步完成业务转型，向石油开采行业发展。
拥有在产油田，马腾公司盈利稳定。马腾公司拥有三个在产油田区块100%的开采权益，勘探开发许可总面积为75.2平方公里。截止2012年6月30日，这三块油田合计原始地质资源量为30563万桶，剩余可采储量为7287万桶。2010、2011和2012年，马腾公司原油产量分别为53.6、54.7、57.7万吨。马腾公司2012年实现净利润11351万美元，2013年1~9月实现净利润8951万美元。
马腾公司的三个区块所在的滨里海盆地，是国际公认的油气富集而勘探开发程度较低的区域之一，该区域内尚待勘探开发的优质区块为数众多。在本次资产收购完成后，我们认为正和股份将基于马腾公司的平台，进一步对周边以及哈国境内其他油气区块进行收购，形成规模效应，公司未来存在继续收购油气资产的可能。目前公司非公开发行事项境外审批程序已履行完毕；在境内已获得国家发改委的备案，尚需完成商务部、外汇管理部门的备案以及中国证监会的核准。正和股份对马腾公司的收购完成后，将进入具有较高盈利能力的石油勘探开发行业，主营业务收入规模以及净利润水平都将有所提升，未来油气资源勘探开发业务有望成为正和股份的重点发展方向
2. 盈利预测与投资评级
我们预计正和股份收购海外油气资产的交割在2014年下半年完成，收购完成将带来公司业绩明显增长。截至2013年9月30日，马腾公司三块油田共有油井259口，我们认为收购完成后正和股份将采取开发及各种增产手段进一步提高马腾公司原油产量。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.18、0.56元(按照增发完成后17.40亿股计算)。
按照2015年公司地产业务贡献净利润1亿元以及5倍PE、油气业务贡献净利润8.71亿元以及25倍PE估算，公司市值达222.85亿元，对应股价为12.81元(按照增发完成后17.40亿股计算)。按照分业务估值，我们给予公司12.81元的目标价，维持“增持”投资评级。
3. 风险提示
海外油气收购进展，政策风险。
(海通证券 邓勇，王晓林)
（证券时报网快讯中心）
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汉钟精机：利润逐季增长，14年冷藏市场持续向好
收入及利润增速逐季度提升。公司四季度收入增长32.68%，净利润同比增65.83%，13Q4毛利率37.48%比上年同期高3.14个百分点。13年制冷压缩机收入增长23.66%，其中中央空调与冷冻冷藏比例约4:1，除了中央空调因行业景气度提升，增长较好之外，冷冻冷藏压缩机销量增速也在40%以上。而13年空气压缩机中小型产品推向市场，因抢占竞争对手份额，市占率有所提升。
毛利率再度提升，管理费用因研发成本增加而提升。随着压缩机销量提升，规模效应体现，13h2制冷和空气压缩机的毛利率分别为42.98%、25.56%，达到09年景气高点以来的高位。我们判断随着公司收入的持续稳健增长，毛利率可维持在目前较高水平。Q4的管理费用4097万元，相对来说较高是公司为了顺应冷冻冷藏压缩机、膨胀机等需求逐渐放出，研制新产品、增加研发成本而知。
我们对公司2014年经营情况的判断：1、冷冻冷藏产品由于行业景气度好，未来数年将继续增长，公司在这方面仍将获得好于行业平均增速的成长；2、空气压缩机主要靠新产品如永磁无刷变频电机带动增长，估计14年永磁无刷变频电机销售收入将达到千万元级规模；3、中央空调压缩机产品行业稳建略增；4、公司增资浙江汉声精密机械有限公司3000万元，注册资金将从1.15亿元增加为1.45亿元，该全资子公司13年收入1.1亿元、增78%，明显减亏至仅亏损312万元，预计14年增资扩产后有望实现盈利，该盈利表现在公司铸件成本的良好控制和产品毛利率的保持。总体预计公司2014年大致的收入和净利润将保持超过20%的增长。
维持买入评级。预计汉钟精机2014-2016年EPS为0.78、0.99和1.25元，3月28日收盘价17.08元，相对于14年PE为22倍，公司增长稳健，估值偏低，冷冻冷藏产品前期研发投入较大、等待放量，按2014年25-30倍的PE水平给予目标价值区间19.6-23.5元，维持买入评级。
风险提示：国内经济持续低迷影响下游需求；行业竞争或加剧。
( 海通证券 龙华，熊哲颖 )
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
海 利 得：帘子布2季度有望实现满产
帘子布认证顺利，2季度有望满产。公司帘子布的认证进展较为顺利，我们预计对新客户COOPER、韩泰、锦湖、大陆等的认证即将实现突破，对原有客户住友、米其林的供货量也将继续增长。目前帘子布设备开工率较高，预计到2季度，一期1.5万吨浸胶生产线将实现满产，公司将适时推进帘子布二期项目的建设，未来几年帘子布将为公司业绩贡献新增量。
灯箱布产品结构升级。灯箱布是公司的传统主营之一，近年来公司通过加大研发投入，开发出天花膜等差异化产品，与传统广告材料相比，这些产品盈利水平较高。公司年产 3.1亿平米柔性广告灯箱布迁扩建项目将于2015年建成，届时灯箱布产品结构将从常规的广告材料走向差别化、高品质、高附加值的中高端产品，盈利水平有望进一步提升。
工业丝行业持续回暖，价差创六年新高。2013年四季度起，得益于国内外经济回暖、新下游不断拓展，涤纶工业丝行业景气度显着回暖。根据中纤网数据，2014年，涤纶工业丝-聚酯切片平均价差4920元/吨，为09年来新高。草根调研显示，涤纶工业丝主流企业订单饱满、装置维持高开工率、库存偏低，考虑到未来2年行业实际新增产能较少，我们预计涤纶工业丝行业景气度将继续上行。
维持海利得“买入”评级，6个月目标价8.50元。2014年，涤纶工业丝行业持续回暖，随着帘子布开工率提升、车用丝销量增长及灯箱布产能释放，公司将迎来经营拐点，业绩有望大幅增长。我们维持对公司的“买入”投资评级，预计公司2014-2016年每股收益为0.34元、0.49元、0.64元，对应2014-2016年动态市盈率分别为18倍、12倍、10倍；6个月目标价8.50元，对应2014年25倍市盈率。
风险提示：世界经济的不确定性；行业内竞争加剧；汇率、原油价格波动；帘子布认证进度不达预期。
( 海通证券 曹小飞，张瑞 )
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
莱茵置业：结算周期影响季度业绩，定增工作正常推进
1. 2013年营业收入同比增长78%。2013年公司完成营业收入20.95亿元，同比增长78.22％；归属于上市公司所有者净利润0.68亿元，实现每股收益0.11元，同比增长7.33％。同时公司预计一季度利润下降325.37%，下降的原因主要是今年一季度杭州莱德、莱骏等项目未达到结算要求，这些项目预计将于年内进行结算。
截止报告期末，公司资产总额62.63亿元，负债总额52.86亿元，资产负债率为84.39%。预收账款27.35亿元，占负债总额51.76%。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债8.87亿元，占负债总额的16.78%，有息负债主要为长期借款。经营活动净现金流量为7.55亿。
2．积极转型投入天然气产业：公司2013年实现房地产签约销售额18.07亿元，较去年下降22.45%。同时公司在年内在杭州市区和萧山区分别取得两块土地。未来公司在房地产业务上将保持相对平稳的发展，而将会积极拓张新能源业务。公司在2013年1月2日公告正式收购浙江洛克能源有限公司51%股权，正式进军新能源产业。洛克能源是浙江省内唯一一家民营的具有危险化学品经营许可，尤其是LNG经营许可的公司，未来在新能源业务方面有很大发展空间。
3．目前已经在LNG业务取得阶段性成果：2014年3月洛克能源与八方物流签署合作协议，以成立合资公司方式(洛克能源控股90%)展开战略合作。未来将由洛克能源为八方物流货运车辆来提供LNG加气服务，而八方物流则承诺一方面为公司提供加气站租赁用地，另一方面将在未来5年逐步更新3000辆LNG驱动物流运输车辆。本次合作是公司首次与物流类企业合作，在天然气加气站市场上迈出重要一步。
同时根据公开资料显示，2014年1月底洛克能源已经与壳牌签订战略合作协议∏牌公司将其新研发、专用于天然气发动机车辆的润滑油通过洛克能源旗下的加气站等平台来进行销售。这是壳牌石油首次将该产品推向市场∏牌石油之所以与洛克合作一方面是因为洛克作为民营企业，体制更加灵活、高效；另一方面更是因为看好洛克能源未来成长前景。本次合作协议的签署是对洛克能源未来前景的进一步肯定。
4. 非公开增发为公司后续发展助力：公司于2013年9月董事会通过非公开发行计划，拟以3.00元/股的价格向十位特定对象发行3.4亿股，计划募集资金投入公司现有两块项目发展，同时也可以有效的补充公司的资金需求。目前该发行计划在等待证监会审批，公司目前正在全力推进非公开发行工作，争取在2014年完成。
5. 投资建议：公司2013年实现商品房签约销售额18.07亿元，较去年下降22%。公司预计1季报预减，主要原因是销售项目未达竣工交付日期，但不影响全年结算计划。公司已于2013年下半年全面启动非公开发行股票项目，并于2013年11月份召开股东大会审议通过非公开发行股票事宜，募集资金将投入到杭州两个项目的开发建设。公司表示目前正等待证监会核准，争取在2014年完成。公司表示在房地产业务上保持相对平稳发展，将适当调整产品结构，尝试开发既能避开传统住宅产业、传统商业地产的天花板，又能避免与大型开发商在传统住宅领域正面交锋的文化地产业务。此外，通过收购洛克能源公司将在新能源业务上积极拓展。目前洛克能源已经与八方物流签署合作协议，同时与壳牌签署了战略合作协议，未来发展空间较大。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.35和0.51元。截至3月28日，公司股价收盘于4.86元，对应2014年PE为13.89倍，2015年PE为9.53倍。我们认为公司的转型极具增长潜力，给予2014年20倍PE，目标价7元，给予“买入”评级。
(海通证券 涂力磊，贾亚童)
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宜通世纪：业绩略低于预期， 4G商业有望实现反转
收入增速略低于预期，传输网业务保持高速增长。在2013年中国移动资本开支大幅增加的情况下，公司全年14.78%的收入增速略低于我们的预期。这与运营商资本开支实际进度未达预期有关，特别是占公司收入比重近6成的最大客户广东移动受中央反腐工作的影响，投资进度偏缓。就具体业务而言，网络维护服务增速最快，同比增长34.94%；收入占比最高的网络工程服务2013年也实现了23.36%的增长；但由于运营商在2G、3G网络优化的投入下降，4G网络又还处于建设期，因此，公司网络优化服务业务收入较上年同期减少39.90%，下滑明显。 从网络结构上看，由于运营商连续两年在传输网投资上保持较高增速，特别是中移动，2013年基本开支计划中传输网占总开支的36%，高于往年28%的平均水平，且实际开支较年初规划还多150亿，因此，公司在传输网业务方面实现了79.14%的高速增长。2014年中移动的传输网资本开支占比有所下滑，但随着4G商业，总投资仍保持较快增长，预计公司收入结构有所变化，但营收增速将较今年有所提高。
毛利率大幅下滑是拖累业绩的主要原因。虽然运营商资本开支进度不达预期，但公司2013年仍然实行了收入增长，且期间费用率也有所降低，造成业绩大幅下滑的真正原因是公司毛利率下降了8.75个百分点。造成毛利下滑的主要因素有以下几点：1、运营商2G/3G投资放缓，4G进度不达预期，而公司的人员和资源投入有所增加，造成人员利用率低，成本增速快于收入增速；2、行业集中度提高，市场价格竞争加剧，而公司又在积极拓展全国新市场，获取新订单的过程中付出了较高的成本；3、由于运营商资本开支结构的变化，毛利水平较高的核心网业务收入有所下降，也拉低了综合毛利率。随着今年4G规模建设的启动，通过优化项目资源配置和扩大项目规模，公司人员的利用效率会有所提高，而运营商投资结构的调整也有利于相对高毛利的核心网业务恢复增长，我们预计2014年公司的毛利率会有小幅回升。
三费控制尚属合理，期间费用率小幅下降。由于业务规模扩大，市场人员增加，2013年公司销售费用增长18.17%，费用率有所上升，但公司在为募投项目的实施，增设管理机构以及加大研发经费投入的情况下管理费用率还有所降低，加上募集资金导致的利息收入增长使财务费用率进一步下降，2013年公司期间费用率为16.54%，较2012年的17.46%降低0.92个百分点，费用控制总体尚属合理。不过由于本期政府补助减少，造成营外收入大幅下降，基本抵消了费用率下降对业绩的改善。此外，由于应收账款增加，计提坏账准备，公司资产减值损伤本期也有所增加。
新产品研发力度加大，但仍处于培育期。公司在2013年对云计算、云存储进行了重点研发投入，正在研发基于4G信令解码研究、LTE信令采集等项目。由于过去几年公司持续对信令采集的软硬件技术、数据库技术、大数据处理与应用、用户数据建模分析等新技术和产品进行了投入和研究，且在为广东移动提供相关服务的过程中积累了丰富的经验，我们认为公司是A股上市公司中为数不多真正具备大数据处理实际经验的企业，未来在大数据应用日渐受到重视的背景下，公司有望实现新的业务拓展。此外，公司还在积极开展物联网和智慧城市解决方案等新产品线的研发和业务开拓，为未来新的业务方向和长期持续发展做好准备。公司的物联网通用模组及软件产品应用开发研究已经完成，并进行小规模试商用，其子公司星博信息开发的HomeCare智能家居是全球首款基于微信客户端控制的安防智能家居产品，可以通过微信平台远程控制智能家居设备。目前除传统的信令和业务测试产品外，公司的新产品和新业务方向大都仍处于研发或培育期，对业绩贡献不大，不过在未来很可能成长为新的利润增长点。
盈利预测和风险提示：
盈利预测及投资建议。受2013年运营商资本支出不达预期等因素的影响，公司业绩略低于预期。但随着今年4G商用，公司在网络工程服务和网络维护方面将会明显受益，而4G时代网络制式的复杂性，也使我们看好2季度以后公司网优业务的恢复。同时，公司在信令产品方面积累的大数据经验和在物联网产业的布局，也会带来新的潜在增长点。 考虑到通信行业的整体回暖和公司实现业绩反转是大概率事件。因此我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示：4G投资不达预期、市场竞争加剧价格下降
(山西证券 张旭，韩旭 )
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
硕贝德：收入毛利有望双增长，NFC天线值得期待
双色注塑和LDS天线出货增加带动收入增长。2013年受客户需求增加和主要客户份额提升的影响，公司订单有所增加，但我们认为公司营收增长最主要的原因还是来自于四季度双色注塑和LDS天线的出货增加。虽然工艺对天线产品毛利的影响有限，但产品销售单价有所提高，因此公司在销售量仅增加10.78%的同时，营业收入增长了38.18%，其中手机天线产品的营收增长更是达到45.95%。从季度数据也可以看出，四季度公司收入增速高达67.03%，净利润年内也首次实现同比增长，这与LDS和双色注塑工艺天线开始批量供货的时间节点基本一致(供应三星的双色注塑天线去年6月开始小批量生产)。我们认为随着新工艺天线产品出货的逐渐增加，公司的业绩拐点已经出现，未来将重新步入增长轨道，这也从一季度业绩预告中得到了印证。
毛利率逐季回升，未来随着产能利润率提高有进一步提升空间。公司的毛利率水平自2013Q1达到20.88%的历史低点后，开始逐季回升，四季度单季毛利率已恢复24.18%，但全年23.24%的水平仍较2012年下降6.24个百分点。我们认为公司毛利率的提升主要与产品结构的改善有关，需要指出的是工艺本身对天线产品的毛利率水平影响不大，但由于公司从2012年就已经开始加大对LDS和双色注塑天线的投入，到2012年底已经拥有LDS生产设备13台(其中多头8台)，但由于2013年下游主要客户的认证速度不及预期，造成设备及人员开工不足，产能利用率低，因此造成毛利率大幅下滑。随着去年下半年特别是四季度3代工艺天线的批量出货，公司毛利率明显回升，预计随着产能利用率的进一步提高，公司毛利率仍有提升空间，但由于下游客户对价格日益敏，想恢复到2012年的综合毛利率水平存在较大困难。
期间费用率下降，营外收入有所减少。公司2013年三费支出增速均低于营收增速，期间费用率出现明显下降。其中销售费用率2.1%，下降0.54个百分点；管理费用由于研发投资增加，增长20.78%，但营收占比仍下降1.77个百分点为12.05%；财务费用由于募集资金导致利息收入增加，由正转负。综合来看，公司2013年期间费用率为16.82%，比2012年下降2.99个百分点，费用控制较为出色。不过由于2012年的上市专项奖励资金和4G终端天线贴息等政府补助属于一次性奖励，2013年公司营业外收入大幅减少，如果扣除非经常性损益，归属于上市公司股东净利润为3，659万元，还较上年同期增长0.38%
盈利预测和风险提示：
盈利预测及投资建议。随着高端LDS和双色注塑工艺天线的批量出货，公司营收和毛利率将实现双增长，从去年四季度单季和一季报预告的情况来看，其业绩拐点已经出现，而随着央行暂停二维码支付和运营商加大对NFC支付的推广力度，公司NFC天线的出货有望迎来高增长。此外，公司对摄像头模组和半导体封装的布局也利于丰富产品线，充分利用客户资源。因此，我们看好公司未来的成长，上调其投资评级为“买入”的，预计2014~2015年EPS为0.70和1.00.
风险提示：天线产品毛利出现大幅下滑、NFC支付推广不达预期、摄 像头模组成长空间有限
(山西证券 张旭，韩旭)
（证券时报网快讯中心）
证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
上海医药：工业商业稳定增长，平台整合长期发展可期
公司的当期表观业绩符合我们的预期。
医药工业大品种战略持续推进，发力营销平台建设推进内部业务整合：报告期内公司医药工业实现销售收入107.09 亿元，较上年同期增长8.04%；毛利率48.07%，较上年同期上升1.76 个百分点，显示出公司大品种战略成效逐步显现，产品结构得到了进一步优化。具体到各个子版块，公司基数较低的生物医药板块实现销售收入3.68 亿元，同比增长达到22.26%；化学和生化药品板块实现销售收入46.91 亿元，同比增长14.79%；中药板块实现销售收入43.21 亿元，同比增长7.78%。具体品种方面，公司64个重点品种从2012 年末的58 个增加到64 个，实现销售收入63.92 亿元，同比增长15.71%，占工业销售比重59.69%，平均毛利率62.99%，占比不断加大。9 个国内独家品种中，丹参酮IIA、培菲康、尪痹片、新癀片等均进入了公司销售额的前20 强(超过1 亿元)。工业产品营销方面，公司继续深化营销改革，报告期内建立了营销中心，下设三个分部分别负责医院自营销售、精细化代理销售和零售终端销售，这三个部门分别由公司的三名高级管理人员负责，显示出公司对于营销平台建设的充分重视。在具体执行层面，公司也以东英药业为一个案例先行实践了产销分开的业务模式，预计未来集团层面营销改革的成效会逐步显现。
医药分销业务稳定增长，积极推进业务新模式：报告期内，医药分销业务实现销售收入680.10 亿元，同比增长15.42%，我们认为，公司优势区域集中在医必费力度较大的上海，在没有进行大规模并购的情况下取得如此收入增速仍属不易。在全行业毛利润率继续走低的大背景下公司当期商业毛利率为6.05%，较上年同期下降0.34 个百分点；值得注意的是，报告期内公司医药商业的业务结构进一步改善，当期医院纯销的占比为60.56%，比去年上升1.12个百分点，同时公司高端新业务如高端药品直送业务(DTP)、疫苗和高值耗材继续快速拓展，实现销售收入44 亿元，三部分业务分别同比增长31.34%、11.94%和54.83%。同时，公司也积极参与了上海本地的部分医改试点，在上海“5+3+1”的医院药房供应链外包服务的改革试点中取得主导地位(虽然我们估计该部分业务由于先期投入较大，目前盈利状况还弱于纯销业务，但随着药房托管规模的扩大，其长期盈利潜力值得关注)，目前公司共托管医院药房54 家。近期药房托管模式在全国范围内逐步扩大，由于公司医药工业产品线丰富，医药商业物流配送体系完善，因此如能大规模托管医院将对公司经营产生较为积极的影响，我们认为公司在目前药房托管竞争较为激烈的局面下，也会谨慎的稳步推进该模式的持续扩张，并进一步寻求医院供应链服务的新突破。
研发持续投入，外延式扩张值得期待：报告期内公司继续推进各项研发项目，研发费用性支出合计4.55 亿元，约占公司工业销售收入的4.25%。该等投入中26.3%投向创新药研发，58.63%投向首仿、抢仿药研发，15.07%投向现有产品的二次开发。报告期内公司新增5 个品种的生产批文7 个、2 个品种的临床批4 个，其创新药物研发也在按计划进展，1.1 类新药雷腾舒I 期临床完成，抗体项目建设规划初步成形，高亲和力重组人肿瘤坏死因子受体－FC 融合蛋白目前仍在等待临床批件，有望在2014 年上半年获批临床，在研人源化抗CD20 单克隆抗体已经基本完成临床前药学与生物学评价工作，已正式申报临床批文。在外延式并购方面，公司当期完成了对东英(江苏)药业有限公司79%股权的并购、对正大青春宝药业有限公司20%股权的增持并获得其75%的控股股权，并批准了对山东省平原制药厂的并购；商业并购方面，公司批准了上药科园信海医药湖北有限公司在十堰、荆州、武汉设立公司，上海医药分销控股有限公司对山东国林医药有限公司的并购、开办杭州欣仁祥药房、上海华东宏恩大药房等项目；研发并购方面，公司通过收购上海交联药物研发有限公司引入抗体偶联药物在研产品T-DM1 和CD30-DM1，进一步提升了生物医药研发能力。由于公司H 股发行募集资金中用于并购的资金仍未使用完毕，我们预计公司后续将进一步开展同业并购(特别是医药工业领域)，实现外延内生双轮驱动。
财务指标稳定，内部融资规模加大优化财务管理：报告期内公司各项财务指标总体稳定，当期公司发生销售费用44.07 亿元，同比增长10.94%，对应费用率为5.63%，发生管理费用27.28 亿元，同比增长11.02%，对应费用率为3.49%，两项费用率稳中有降，当期经营性净现金流虽然同比下滑15.41%，但Q2 开始已明显好转。值得注意的是公司的表观业绩增速也受到以下2 个因素的拖累，包括因应收账款坏账损失和存货跌价损失而带来的资产减值损失增加(当期为1.44 亿元，去年同期为0.62 亿元)；以及下属合资企业施贵宝利润的大幅下滑(我们估计可能是导入新产品投入较大所致)，排除上述因素后公司的内生性增长速度依然较为可观。此外，公司内部融资规模进一步扩大至18 亿元，直接降低了财务费用8908 万元，还通过收购中国国际医药(控股)有限公司，搭建公司境外药品贸易支付平台，未来有望利用金融杠杆，持续降低财务费用。
盈利预测：我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固，旗下不乏具有潜力的医药工业品种，其医药商业在行业龙头市占率提升的过程中也将受益，暂不考虑外延式扩张的情况下，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.92、1.03、1.19 元，公司目前的估值偏低，继续维持对其的“增持”评级。
风险提示：管理改善及外延式扩张慢于预期。
(兴业证券 徐佳熹，李鸣)
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证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
燕京啤酒：产品结构优化升级，14年盈利能力有望继续提升
啤酒销量增速快于行业、毛利率稳定，业绩基本符合预期。
2013 年，公司销售啤酒 571.4 万千升，同比增长 5.8%快于行业增速(行业+4.6%)；实现营业收入 137.48 亿元(同比+5.8%) ；实现利润 10.16 亿元(同比+18.73%) 。2013 年度，公司四大品牌(燕京、漓泉、惠泉、雪鹿)销量合计515 万千升，占啤酒总销量的 90%。其中， “燕京”牌啤酒销量 378 万千升，同比增长 7%，占总销量的 73%。 2013 年公司毛利率 39.4%，较 2012 年上升 1pct。
产品结构持续优化升级，提价或带来毛利率继续走高。
我们认为行业内大范围并购已进入下半场，啤酒企业将开始逐步进入“要利润”阶段，而后期啤酒企业利润提升的重要依托点就是产品结构升级。2013年燕京中高档啤酒销量同比增长 27.42%，中高档酒的增速明显快于整体 5.8%的销量增速，产品结构升级明显。14 年初，公司对北京地区绝大部分产品提价约10%，利基市场的提价以及产品机构升级有望继续推动公司未来盈利能力提升。
三地市场稳固，西部区域不断拓展。
13 年燕京在北京、广西和内蒙古的市占率分别超过 85%、85%和 75%，保持绝对优势地位。公司目前把投资重点放在中西部地区，加速培育新的优势市场。13 年云南市场销量 22 万千升(同比+29.4%) ；四川市场销量 18 万千升(同比+20.32％) ；新疆市场销量 17 万千升(同比+20.24%)均实现较快增长。西部区域将成为未来公司销量增长的主要推动力。
关键假设和投资建议：
我们预计 14、 15 年公司营业收入增速为 10.0%、 8.1%，净利润增速为 21.4%、20.1%，EPS 为 0.27、0.32 元。公司目前 PS 仅 1.6，啤酒行业未来产品升级趋势对公司业绩拉动能力将充分体现，同时 14 年销量有世界杯的正面贡献，维持“强烈推荐”评级，目标价 8.1 元。
风险提示： 外资品牌扩张加速、产品升级及新市场拓展低于预期
(广证恒生 王健超)
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证券时报网（www.stcn.com）04月01日讯
宏大爆破：订单驱动增长，新模式潜力巨大
业绩快速增长，但仍略低于预期。公司营业收入、净利润均较去年大幅增长，主要报告期内并购子公司贡献较大利润，其中涟邵建工实现净利润3568.81 万元，占年度净利润的19.38%；2012 年12 月收购的永安民爆实现净利润3401.49 万元，占公司年度净利润的18.48%。但公司整体业绩略低于预期，一方面是由于2013年民爆行业竞争激烈且下游行业增速放缓，矿业企业库存压力大，公司矿山爆破业务增速低于预期；另一方面，明华韶关分公司复产进度低于预期；此外，受国家宏观经济影响，公司应收账款达6.8亿元，较2012年增长6.32%，客户回款速度放慢。
期间费用率稳定，公司利润率有所提升。2013年公司经营管理改善，销售费用率、管理费用率、财务费用率稳定。其中，销售费用率由2012年的1.08%上升至1.15%，主要受公司业务规模扩大影响；管理费用率有所下降，由2012年11.01%下降至8.92%，财务费用率由2012年的1.45%下降至1.27%。公司净利润率从2012年的5.31%上升至6.23%，净利润率有所提升，公司经营稳定。
订单驱动增长，鞍钢模式潜力巨大。2013年5月，公司与鞍钢矿业合资设立鞍钢爆破，为公司在矿山采剥服务领域继续保持领先优势提供了坚强的保障。根据工信部批准的鞍钢发展规划，“十三五”期间铁矿石产量将达到2亿吨，以此保守估算，公司未来几年将带来爆破工程服务需求20亿元/年以上，预期2014年鞍钢项目收入能贡献10亿元以上，市场潜力巨大。
进军地下矿山服务市场，整合产业链。2013年公司成功并购了涟邵建工，公司矿山服务的产业链由露天矿山服务延伸至地下矿山服务。地采市场空间巨大，如煤矿约70%-80%为地采，而且毛利率较高(较露采高8-10%)。但是报告期内公司露天开采的毛利率21.81%，地下矿山开采的毛利率13.87%，这主要是由于涟邵建工目前尚在磨合期，未来随着各项业务的顺利展开，毛利率仍有望提升。涟邵建工模式未来发展空间大，预测每年增长50%以上，将成为公司未来数年带来新的利润增长点。
盈利预测：
预计公司2014-2016年EPS分别为1.19、1.52 和2.00元，对应当前的股价的PE 分别为22、17、13倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
1.宏观经济低迷导致固定资产投资下滑；2.订单增速及项目进展低于预期；3.工程服务项目回款风险。
(广证恒生 姚玮，苏培海)
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美盈森：“两高战略”和产能释放推动业绩持续增长
新建基地产能释放，提升公司业绩增速。
13年公司东莞、苏州、重庆三个新建基地客户订单释放，产能利用率提升，提高收入和利润增速。报告期内东莞美盈森营业收入同比上年增加51.27%，净利润同比上年增加378.17%；苏州美盈森营业收入和净利润同比上年增加35.33%和196.06%；重庆美盈森营业收入和净利润同比上年增加58.61%和71.32%。13 年公司新获得保乐力加(中国)贸易有限公司、Bose Corporation、深圳三星电子通信有限公司、湖北恒隆汽车系统集团有限公司、艾默生网络能源有限公司、惠州三星电子有限公司、Tempe trading S.A. Grupo Inditex、Harman International Industries ，Incorporated、惠州市吉瑞科技有限公司等众多客户的包装供应资质，其中大部分由新基地获得。同时，原有客户在磨合期过后订单量增加。
轻型包装和第三方采购的收入和毛利率均提升较大。
公司的产品分为轻型包装、重型包装、第三方采购和标签四大类。轻型包装13年在主营业务收入占比达到70%，收入同比增长了34.11%，毛利率达到31.35%，较去年同期提升5.3个百分点。第三方采购收入贡献第二，在主营业务收入占比达到21%，毛利率达到35.73%，较去年同期提升10.39个百分点。轻型包装产品增速较高，毛利率提升大的原因是公司对轻型包装产品进行升级，一方面通过新基地加强轻型包装的研发实力，提升彩印包装的占比；另一方面对轻型包装的客户进行升级，包括智能终端设备、高端酒、化妆品等行业客户。第三方采购的增速较高正是公司落实“一体化包装”战略的体现，公司被行业协会评为“一体化包装”能力行业第一，公司在13年收购金之彩后将强化前端的包装设计能力，为客户提供一站式服务，增强客户粘性度。
客户粘性度。毛利率和销售净利润双双提升，14年仍有提升空间。
13年公司销售毛利率达到33.25%，较12年提升5.5个百分点，销售净利率13.5%，较12年提升3个百分点。公司毛利率的提升主要有三个原因：一是强化“一体化服务”水平，加快包装产品制造商向包装+服务提供商转型，提升单个客户收入；二是产品结构和客户结构的升级推动；三是新基地产能利用率提升，单位固定成本降低。值得注意的是，公司目前三个新建基地的销售净利率均低于公司整体净利率水平，东莞、苏州、重庆三个新建基地的净利率分别为10.9%、9.0%和12.2%。未来随着新建基地订单量增加，产能释放，公司整体销售净利率仍有提升空间。
14年公司将强化“两高”战略，加大电子香烟产业链的服务，业绩有望保持高速增长。
公司在14年的经营计划中提出将强化“高端产品、高端客户”的战略，并加大电子香烟产业链的服务及合作深度。今年3月份公司获得电子烟龙头公司吉瑞科技的包装资质，切入到高成长性的电子烟行业，过去两年电子烟销售规模每年都增长至原来的两倍，目前美国烟草行业总体零售规模接近900亿美元，电子烟占烟草总体规模约1%。据预测美国电子烟销售额未来几年将达到100亿美元，到2020 年将占整个烟草行业销量10%，拥有十倍以上空间。在14年，一方面公司原有客户订单有望放量，另一方面积极拓展高成长性的下游行业(包括电子烟)，业绩有望保持高速增长。
维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.74、1.00元和1.27元，对应当前股价PE分别为28.6、21.0和16.6，由于公司优势突出，新建基地产能持续扩张，14年盈利能力有望继续提升，并存在未来持续外延扩张预期，维持“推荐”评级。
风险因素：(1)原材料价格上涨风险；(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险；(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。
(国联证券 周纪庚)
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