近日，有望荣膺2014年IPO“融资王”的阿里巴巴终于宣布将于3月25日正式在美国启动IPO，这意味着香港和A股投资者再次错失互联网巨头在中国区买进的大好机会。
近年来，内地的优质公司，尤其是高成长型的科技企业频频到海外资本市场上市，让境内投资者无法购买高潜力公司股票、不能分享高科技企业的成长红利而扼腕叹息。叹息之余，许多人也开始反思，像阿里巴巴这样的超优质公司为何不能留在A股市场上市？何时国内投资者才能享受到互联网企业的“成长盛宴”？
错失阿里IOP谁之痛？
阿里巴巴3月16日在其官方微博发表声明：“阿里巴巴今天决定启动在美国的上市事宜，以使公司更加透明和国际化，进一步实现阿里巴巴的长期愿景和理想。”
在与香港监管部门和证券交易所官员谈判了近1年之后，阿里巴巴宣布将在美国上市，IPO规模有可能超过2012年“脸谱”网站的融资总额160亿美元。
众所周知，在上市地点的选择上，阿里方面一直倾向于在香港上市。作为全球最大的电子商务交易平台，阿里巴巴本应是各大证券交易所的争抢对象，但它却两次被挡在了香港证券交易所门外。
据路透社3月19日报道，知情人士透露，负责阿里巴巴IPO的蔡崇信是在过去几周才放弃在香港上市的。阿里巴巴的股权结构允许高管团队影响董事会成员的任命，这是香港监管部门所不能接受的。
香港的《上市规则》秉持公众利益优先的原则，不允许同股不同权的公司股权结构。在当前的股权结构下，阿里巴巴的合伙人能提名并控制董事会，这有悖于香港当前采用的“一股一票”的规定。
市场人士分析称，最终导致阿里巴巴放弃香港的原因是，阿里巴巴原本寄希望于香港修改上市规则，但在修改这一规则的过程中，征询公众意见的过程慢如蜗牛。另外，在阿里巴巴等待香港监管部门做出决定的同时，不仅“脸谱”和谷歌等科技巨头在美国的股价大幅上涨，过去一年里，以科技股为主的纳斯达克指数飙升34%。而且，中国一些科技公司如京东和新浪微博也纷纷前往美国上市，最后迫使阿里巴巴采取行动。
目前，阿里巴巴尚未宣布在美国哪个交易所上市，也没有确认上市的具体时间表。但是华尔街对资本的天生嗅觉，使得阿里巴巴的决定引发了美国两大交易所——纽交所、纳斯达克之间的激烈竞争。
另外，阿里巴巴最大的股东包括持股24%的雅虎和持股37%的软银。根据12名分析师的平均估计，阿里巴巴的市值为1410亿美元。基于这一估值，再加上雅虎此前已同意出售一半的股份，阿里巴巴IPO的融资规模将超过170亿美元。
伴随着巨大融资规模，阿里巴巴的IPO承销费将非常可观。因此，华尔街多家著名投行被吸引到阿里巴巴上市团队中。
就损失声望、手续费和交易量而言，阿里巴巴选择赴美上市是对香港金融行业的打击。以佣金比例1.75%计算，阿里巴巴上市仅咨询费一项就能给相关银行带来约3亿美元收入。
不光如此，阿里的上市地点的选择再次引发了对A股投资者何时能从资本市场上去享受互联网企业高成长收益的大讨论。
A股为何留不住？
中欧陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军在接受媒体专访时说，目前整个中国的实体经济正面临非常大的困难，唯一的朝阳行业可能就是互联网行业。但很遗憾，中国的互联网公司依然都是到美国或中国香港去上市。这对中国投资者而言，是一个巨大的机会成本。也就是说，中国的消费者用自己的消费，创造了阿里巴巴集团和腾讯集团这样的商业奇迹，但却没有机会成为其股东，分享其成长性，这其实是一个国家的悲哀。
据介绍，国内互联网行业传统的三大门户——新浪、搜狐、网易，现在的三巨头——阿里巴巴、腾讯、百度，未来的三小巨头——京东、小米、奇虎360目前都没有在国内上市，多数在美上市或者计划在美上市。其中腾讯虽然没有登陆美股，但也早已委身香港股市。
业内人士认为，中概股在美颇受追捧无疑是吸引优质公司“出走”的直接原因。事实证明，不少中国股票也的确获得了华尔街投资者的追捧。
中文旅行平台“去哪儿网”去年11月1日登陆纳斯达克，两次上调发行价至15美元，开盘仍暴涨89%报于28.43美元，按首日开盘价计算，去哪儿网市值达37亿美元，获得40倍超额认购。
此外，从媒体披露的数据可以看到，多数中企上市之后股价表现良好，其中网易半年股价上升近4成。就连一些在国内表现并不突出的互联网企业也受到各方资金的疯狂追捧。而这些优质的创新企业却很难保证在A股获得好的定价。
因此，虽然阿里巴巴赴美有其独特股权结构的原因，但是国内创新企业基本“不约而同”选择海外上市，可以说既有吸引，也有无奈。
一方面，中国互联网企业获得早期资本绝大多数是境外资本,很难获得境内资本扶持。当早期资本需要退出时，去美国上市后退出无疑是第一选择。另一方面，国内上市门槛非常高，目前还是审批制。大多数处于创业成长阶段的互联网企业很难达到审批制下所要求的上市标准。
“目前，国内无论是主板、创业板，上市标准还都比较传统。净利润、净资产等指标都是按照传统产业设定的。新兴产业在创业成长阶段，净资产往往达不到传统标准，连续盈利要求也较难满足。这是我们上市标准中的缺陷，对待高新产业缺乏包容性。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受媒体采访时强调，“国内IPO需要排队，还不一定排得到。”
再如根据A股的上市标准，京东和新浪微博均不符合3年盈利要求。京东虽然在2013年前三季度实现首度盈利6000万元人民币，但2012年、2011年分别亏损17.29亿元人民币、12.84亿元人民币；新浪微博甚至还在亏损。
那么，国内投资者何时才能享受到处在高成长期的互联网企业所带来的收益，而不是像现在这样只能“望梅止渴”？有人认为，完善金融环境是当务之急。一方面，要尽快完善国内投资环境，由国内资本去支持创新企业的早期资金需求。另一方面，尽快完善证券市场，为创新性公司提供融资平台。
如何吸引优质公司“回流”？
事实上，监管层在近期已多次表态，要改革现行上市制度，在A股市场改善创业型公司的投融资环境。如淡化持续盈利能力标准、积极引导国内资本积极扶持高科技成长性企业等措施将逐步推进。
专家认为，从长远来看，推进多层次资本市场建设才是根本。业内人士指出，随着高科技上市平台由美股向港股转移，我国股市“本土化”效益正在被进一步削弱。为了更好地满足创新型、成长型企业的融资需求，应继续大力建设三四板市场，为A股提供上市企业储备池；同时还需完善多层次资本市场的定价、准入、转板机制。
据中国经济网报道，证监会主席肖钢此前在《人民日报》刊文称，要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。
3月16日，阿里巴巴在宣布决定启动在美国的上市事宜的时候表示，未来条件允许，将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。
对此，刘胜军认为应是意在A股，因为其基本不会再尝试H股了。既然其现在选择美国做IPO的首发地，也就没有必要再选择香港。
那么，什么样的条件下，中国资本市场才会吸引世界上最优秀的公司、最具创新意识的公司都来上市？
刘胜军认为，最重要的是两个条件。第一，哪些公司来上市，以什么样的条件上市，这些应完全由投资者决定。要把选择公司上市的权力完全交给市场，让市场发挥决定性作用。第二，监管当局要做到执法铁面无私。既要避免选择性执法，不能一万个老鼠仓只抓两个；也要执法的力度有威慑作用。美国市场和中国市场的一个区别在于，对于像安然这样公然诈骗的公司，发生一次，美国人就会让它倾家荡产。若能做到上述两条，中国内地证券市场才有可能谈得上吸引世界一流公司来上市。而现在，还差得很远。
所幸的是，证监会2014年监管转型的主要任务就有进一步精简行政审批备案登记等事项、推进股票发行注册制改革等。多数投行人士表示，随着监管层对创业板财务门槛降低、证券法修改、运行效率提高及注册制推出等一系列重大改革完成后，部分有潜力的互联网企业有望留在A股。
因此，当下就该对症下药了，抓紧改革，让这些互联网企业不再舍近求远，可以直接在A股市场上市，让国内的投资者分享到企业发展带来的红利。（本报记者梁薇薇综合整理）
