摘要：
2013 年9 月郑商所率先推出白糖期权仿真交易大赛，其后，各交易所也陆续推出了期权仿真，包括中金所股指期权仿真、上交所个股期权和ETF 期权仿真、大商所豆粕期权仿真以及上期所铜和黄金期权仿真，2014 年有望成为中国的期权元年。
近年来全球衍生品市场继续保持高速发展态势，目前北美的期货及期权的衍生品交易量依然位于世界前列，占总量的约35.6%。亚洲地区占比日益提高，与美洲地区的差异已经急剧缩小，交易量占总量34.2%。有理由相信，随着中国期货及期权业务的发展，亚洲期权及期货交易数量将得到进一步提升。在期货与期权成交量最大的合约中，期权合约占据重要地位，2013 年前5 月成交量最大的前三名均为期权合约，这也反映了期权举足轻重的重要地位。
但是不管是机构投资者还是个人投资者，期权无疑是高端而又复杂的金融衍生品，面对即将出现的期权市场，机遇与挑战并存。了解其原理和机制是从事期权交易的基础，而期权灵活多变的组合策略将为我们的投资方式打开一扇新的大门。
第一部分 期权市场概况
1. 海外期权市场的现状
全球衍生品市场近年来继续保持高速发展态势，在全球经济依然低迷的状况下，2013 年1-5 月，全球衍生品交易量比去年同期依然增长2.8%。亚洲市场尤其是中国的衍生品市场发展迅速，而韩国、日本的衍生品交易合约总数虽然较去年有所下降，但依然维持在世界前列。
1.1.期货及期权成交情况
期货和期权作为重要的金融衍生品，在2013 年上半年继续保持高速增长。期货合约交易数量从2012 年上半年的44 亿张增加到2013 年5 月的54 亿张，增幅达到22.6%(见图1)。增长部分主要是由于中国股指期货的成交量急剧上升引发。期权在2013 年上半年交易量有所下降，与2012 年同期相比下降了15.4%。这部分下降是由于亚洲地区，尤其是韩国的期权成交量有所下滑有关。总体而言，不管是增加还是减少，亚洲地区近年来的衍生品成交量变化已经开始逐渐对世界期货期权市场格局开始造成巨大影响。
图1：世界期货与期权合约成交数量及变化
资料来源：FIA，方正中期研究院整理
图 2：各地区衍生品交易量占总成交量比例
资料来源：FIA，方正中期研究院整理
从区域比例来看(图 7)，北美的期货及期权的衍生品交易量依然位于世界前列，占总量的约35.6%。亚洲地区占比日益提高，与美洲地区的差异已经急剧缩小，交易量占总量34.2%。有理由相信，随着中国期货及期权业务的发展，亚洲期权及期货交易数量将得到进一步提升。
1.2.期货及期权衍生品种类分布
从期货及期权衍生品种类分布来看，个股及股票类期货及期权交易量占比最大，分别达到29.3%及23.5%(见图9)。此外，利率及货币期货及期权成交也较大，两者加起来占比达28.6%。相比于2012 年上半年，2013年个股及股票类的衍生品合约交易数量均有不同程度的减少(见图8)，但利率和货币类的合约成交张数均有不同程度上升。
图3：全球期货及期权品种分布及变化情况
资料来源：FIA，方正中期研究院整理
图 4：全球期货及期权品种占比
资料来源：FIA，方正中期研究院整理
1.3.全球期货及期权成交量最大的前20 交易所
据FIA 数据显示，2013 年前五个月，美国芝加哥商品交易所集团(CME)期货及期权成交量位于全球首位。欧洲期货交易所(EUREX)与美国的国民证券交易所(NSE)位于第二三位。亚洲地区，印度多种商品交易集团(Multi Commodity Exchange Group of India)取代韩国交易所(Korea Exchange)成为亚洲地区的交易量第一名。2013 年前5 个月成交数量较2012 年同期相比增长8.6%，而韩国交易所则成交量则大幅下降了70.7%。
表1：全球期货及期权交易成交量前二十位的交易所
资料来源：FIA，方正中期期货整理
值得注意的是，中国的三所主要的商品交易所均挤入前20 强，大连商品交易所，郑州商品交易所，上海期货交易所分列12、13、14 位。2013 年的交易量也较去年相比大幅增长94%至195%不等。反应了中国地区期货市场发展势头非常强劲。
1.4.期权合约成交量占据重要地位
期货与期权成交量最大的合约中，期权合约占据重要地位，2013 年前5 月成交量最大的前三名均为期权合约，这也反映了期权举足轻重的重要地位。值得注意的是，印度国家证券交易所的CNX Nifty 指数期权合约成为2013 年1-5 月全球成交量最大的指数合约。而长期稳居期权交易量首位的韩国交易所的KOSPI200 指数期权知识创造财富 6 专业铸就品牌
合约则出现了大幅的下降。合约成交量大幅减少77.7%，但仍位于前三位。而美国元老指数基金SPDR S&P 500 ETF的期权交易位列全球期货期权交易量第二位。在全球成交最为活跃的期权及期货品种中，期权占了5 席的半壁江山。这也正是反应了期权作为风险管理工具及资产配置的重要工具的不可替代的独特作用。
表2：全球成交量前十位的期货及期权合约
资料来源：FIA，方正中期期货整理
2. 期权的定义
期权(option)又称选择权，是在期货的基础上产生的一种金融衍生工具，其赋予了期权买方在将来一定时刻以一定价格买入或卖出标的资产的权利。从本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，期权的买方在规定时间内可选择是否进行交易，行使其权利，而卖方则必须履行其义务。
期权举例：
1 月1 日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850 美元/吨。A 买入这个权利，付出5 美元；B卖出这个权利，收入5 美元。2 月1 日，铜期货价上涨至1905 美元/吨，看涨期权的价格涨至75 美元。
A可采取两个策略：
行使权利：A 有权按1850 美元/吨的价格从B 手中买入铜期货；B 在A 提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B 手中没有铜期货，也只能以1905 美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850 美元/吨的执行价卖给A，而A 可以1905 美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50 美元/吨(1905-1850-5)。B则损失50 美元/吨(1850-1905+5)。
售出权利：A 可以75 美元的价格售出看涨期权、A 获利70 美元/吨(75-5)。如果铜价下跌，即铜期货市价低于执行价格1850 美元/吨，A 就会放弃这个权利，只损失5 美元权利金，B 则净赚5 美元。
3. 期权的分类
3.1.按权利划分
由于期权的交易方式，方向，标的物等方面的不同，产生了众多的交易品种。按期权的权利方向划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。
看涨期权(Call Options)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。
看跌期权(Put Options)是指期权买方拥有按事先约定的价格向卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。
3.2.按交割时间划分
按期权的交割时间划分，有美式期权(American Option)和欧式期权(European Option)两种类型。美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。
3.3.按标的物划分
按标的物不同，期权可划分商品期权和金融期权两大类，而商品和金融资产又有现货与期货之分，具体划分层次见下图：
4. 期权价格构成
期权的价格就是买进(或卖出)期权合约时所支付(或收取)的权利金，该权利金由内涵价值和时间价值组成。
期权的内涵价值是指由期权合约执行价格和标的物价格所决定的期权的实际价值。根据执行价格和标的物价格的关系，可分为实值期权、平值期权、虚值期权。
期权的时间价值是指期权投资者为投资期权而进行融资的成本，是期权权利金扣除内涵价值的剩余部分。
通常，期权的剩余有效时间越长，其时间价值越大。当期权临近到期日时，如果其他条件不变，该期权的时间价值的衰减速度就会加快。而在到期日，该期权就不再有任何时间价值。
图5：期权价值组成
资料来源：方正中期研究院整理
5. 影响价格的因素
5.1.标的物价及执行价格
执行价格与标的物价的差额决定了内涵价值的有无及大小。就看涨期权而言，标的物价格超过执行价格越多，内涵价值就越大；超过越少，内涵价值就越小；当标的物价格等于或低于执行价格时，内涵价值为零。就看跌期权来说，标的物价格低于执行价格越多，内涵价值就越大；反之，就越小；当标的物价格等于或高于执行价格时，内涵价值为零。执行价格与标的物价格的关系还决定了时间价值的有无和大小。一般来说，执行价 格与标的物价格的差额越大，则时间价值就越小；反之，差额越小，则时间价值就越大。
5.2.标的物价格波动率
价格波动率是指标的物价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。在其他因素不变的条件下，标的物价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加。价格波幅越大，权利金就越高。
5.3.到期期限
距离期权合约到期日剩余时间的长短即为期权合约的有效期。在其他因素不变的条件下，有效期越长，其时间价值也就越大。期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，并随着期权到期日的日益来临而衰减，在到期日，时间价值为零。但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会；二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减。
5.4.无风险利率
如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。
5.5.预期股利
在除息日后，现金股利的发放引起股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权的价值与期权有效期内预计发放的股利成负相关变动，而看跌期权的价值与期权有效期内预计发放的股利成正相关变动。
注：+代表变量增加，期权价格增加；-代表变量增加，期权价格减少；？代表变量增加，期权价格变化不定。
6. 期权与期货的区别
标的物不同
期货交易的标的物是标准的期货合约；而期权交易的标的物则是一种买卖的权利。期权的买方在买入权利后，便取得了选择权。在约定的期限内既可以行权买入或卖出标的资产，也可以放弃行使权利；当买方选择行权时，卖方必须履约。
投资者权利与义务不同
期权是单向合约，期权的买方在支付权利金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。
履约保证不同
在期权交易中，买方最大的风险限于已经支付的权利金，故不需要支付履约保证金。而卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保。而在期货交易中，期货合约的买卖双方都要交纳一定比例的保证金。
盈亏的特点不同
期权交易是非线性盈亏状态，买方的收益随市场价格的波动而波动，其最大亏损只限于购买期权的权利金；卖方的亏损随着市场价格的波动而波动，最大的收益是权利金，；期货的交易是线性的盈亏状态，交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。
作用与效果不同
期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的现货进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖方来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。
7. 国内期权的历史沿革
国内在股权分置的改革过程中，为解决同股不同价的历史遗留问题，曾创设过一种特殊的期权——权证。
由于发行量小，制度不健全，自从权证从中国诞生以来，就被前仆后继的投机者炒得热火朝天。稀缺性、T+0 和中国股市天生缺乏的做空机制让权证炒作没有尽头。
2005 年股改序幕拉开，权证重出江湖。据统计，沪市有宝钢、武钢、招行、南航等17 家上市公司，先后在股改中利用权证作为股改对价，相关大股东发行了21 只权证产品，并在上交所挂牌交易。
但权证交易并不一帆风顺，根据上交所的统计，自权证产品上市以来，上交所共实施权证临时停牌16 次；异常交易调查217 起，涉及近48 家营业部；发出警示函、监管问询函、监管关注函90 份；先后有223 个异常
交易账户被限制交易。
从2005 年8 月22 日第一只股改权证、第一只备兑权证——宝钢认购权证于上海证券交易所挂牌上市以来，权证市场的不完善屡受投资者诟病，2007 年6 月22 日钾肥认沽权证到期不归零，成为轰动一时的“肥姑奇案”。 2008 年6 月13 日 南航权证正式终结交易，认沽权证暂时从股市消失。此后，权证市场一蹶不振，成交清淡。
迄今市场上已经没有权证交易，期权的推出或取代权证成为新的成熟的交易产品。2013 年9 月郑商所率先推出白糖期权仿真交易大赛，拉开了国内期权仿真交易的序幕。之后，各交易所陆续推出了期权仿真，包括中金所股指期权仿真、上交所个股期权和ETF 期权仿真、大商所豆粕期权仿真以及上期所铜和黄金期权仿真。投资者对于目前期权仿真交易的参与热情很高，参与者人数众多交投活跃。
在中国证券市场逐步走向成熟、各项条件更为完备的今天，我们有理由相信，金融衍生品市场已经有了再次启动并真正迈向成长的基础。
第二部分 期权带来的投资理念变革
期权受到投资者追捧的最重要原因在于其种类繁多的交易策略。每个投资者都有着自己的风险偏好，有着对未来走势不同的观点预测，或看涨，或看跌，或认为宽幅震荡，或认为小幅波动。在期权式衍生产品推出之前，投资者大多只能是单纯的预测市场的走势，买入并持有，直至获利或止损出局，而这种仅仅基于方向性的判断越来越无法满足投资者的需求，投资者渴望能有更为精细化的处理，可以有更多不同的选择，期权的诞生解决了这一难题，其多变的组合式操作策略将为投资者带来全新的体验。
机构投资者利用期权也可以达到不同的风险管理目的，或采取期权对套保的期货头寸进行二次保险；或通过卖出期权合约提高现货或期货收益；或通过期权合约实现高效的库存管理。其效果均较单纯利用期货进行风险管理，操作方式更加灵活、不利方向变动风险更低、风险管理效果更加明显。
首先，我们以常见的期权交易组合策略为主，详述在不同的市场情况下，投资者如何利用期权建立相应的投资组合，为拥有不同预期的投资者制定个性化的组合操作策略。
1.单边市场
单边市场是指单边上涨或单边下跌的市场，由于上涨和下跌的组合策略类似，我们以单边上涨的市场为例，来探讨单边市的操作策略。
当投资者判断市场处于趋势性上涨阶段时，或买入投资资产并持有，或利用多种金融工具构建多头策略。
然而无法区别开的是，部分投资者的风格较为保守稳健，或由于资金量过大不愿意冒风险，或认为市场的上涨幅度有限有所犹豫；又有部分投资者的风格较为凌厉激进，或由于资金盘小希望以小博大，或判断市场受冲击较大上涨幅度可观。普通的买入持有只能静待市场的表现，以下我们将针对这两种不同的情况建立对应的操作策略。
1.1.稳健策略——牛市差价组合
稳健型的投资者适宜采用牛(熊)差价策略，这种策略虽然限制了投资者收益的但同时也控制了损失的幅度。牛(熊)市差价可以通过买入一个低执行价格的欧式看涨(看跌)期权和卖出一个高执行价格的欧式看涨(看跌)期权来构造。
当投资者预期标的价格上涨时，可以采取买进买权的操作来获利。但是若投资人预期该标的涨幅有限，则可以另行卖出一个执行价格较高的买权来赚取权利金，降低整体操作成本。因此牛市差价通常是投资者对于标的资产持保守看多的预期所采用的策略。
图6：牛市差价组合
资料来源：方正中期研究院整理
1.2.激进投资——追涨型牛市组合
追涨型牛市组合策略是在市场逐步上涨的情况下，一步步突破投资者对市场的预期上涨幅度后，而追加购买一系列行权价格更高的看涨期权，以摊薄权利金成本，获取更多上涨收益的投资策略；可以看出，当标的资产上涨越快，获利的速率也越快，当图中的价格超过最高价K3 时，将获得最高的上涨速度。但是一旦投资者判断失误，价格没有上涨到理想中的区域，将面对较大的权利金支付，风险较大，这种组合策略适合于风险承受能力强，对后市强烈看涨的激进型投资者。
图7：追涨型牛市组合
资料来源：方正中期研究院整理
2.弱势震荡市场
若投资者预测后市走势为横盘整理的格局，认为标的资产价格会在一个相对窄幅价格区间内波动，由于标的物波动性较小，收益将会十分有限。因此在建立组合策略时投资者一般更倾向于对冲型策略，以此来进行无本或是小本套利，获取较高的收益率。
弱势震荡市场中，成交量往往比较惨淡、价格在一个区间上下波动，但不同的投资者仍然有着不同的看法和偏好。我们将区分稳健和激进的投资风格，区分震荡市场中对于后市方向的选择来建立投资策略，其中稳健型组合策略有蝶式价差(butterfly spread)策略、日历价差(calendar spread)策略，激进型组合策略有顶部跨式(straddle)组合策略，弱势震荡中偏向于看多的可采取顶部序列(strip)组合策略，弱势震荡中偏向于看空的可采取顶部带式(strap)组合策略。
2.1.稳健策略——蝶式差价组合
蝶式差价(butterfly spread)策略由3 种具有不同执行价格的期权来组成。其构造方式为：买入一个具有较低执行价格K1 的看涨期权，买入一个具有较高执行价格K3 的看涨期权，以及卖出两个具有执行价格为K2的看涨期权，其中K1<K2<K3。一般来讲，K2 接近于当前标的资产价格。盈亏图如下：
图8：蝶式差价组合
资料来源：方正中期研究院整理
如上图所示，如果股票价格保持在 K2 附近，蝶式差价会产生盈利，但如果股票价格远远偏离K2，蝶式差价会有小量的损失。因此蝶式差价对于那些认为股票价格不会有较大波动的投资者而言会非常合理，该策略需要少量的初始投资。
当然，蝶式差价也可以由看跌期权来构成。投资者可以买入一个具有较低执行价格及一个具有较高执行价格的看跌期权，同时卖出两个具有中间执行价格的看跌期权。由看涨期权所构成的蝶式差价与由看跌期权所构造的蝶式差价盈利图完全一致。
2.2.激进投资——顶部跨式组合
蝶式差价策略有效的控制了损失的幅度，锁定风险的同时也降低了盈利的空间。鉴于期初投资者资金有限，更为激进的策略是构建空头跨式组合，在期初获得期权费，而获得期权费的代价是到期必须履行相应的义务，换而言之增加了履约时损失扩大的风险。
建立的组合根据期权执行价格的异同分为顶部跨式组合策略和顶部异价跨式组合策略，如下图：
图9：顶部跨式组合与顶部异价跨式组合
资料来源：方正中期研究院整理
2.3.方向偏离判定——序列组合和带式组合
序列组合和带式组合均是在顶部同价跨式组合的基础上扩展而来。若投资者一方面认为市场将处于弱势震荡格局，另一方面又认为将进入震荡上升或震荡下降通道，则可以在原来跨式组合的基础上添加新的期权，来达到震荡市中偏离方向的选择，而新添加的期权份数可依据投资者对后市的看法和风险偏好而定。
如下图，若投资者认为后市标的资产价格大于执行价格为大概率事件，可多卖出一份看跌期权，即持有2份看跌期权空头和1 份看涨期权空头；若投资者认为后市标的资产价格小于执行价格为大概率事件，可多卖出一份看涨期权，即持有2 份看涨期权空头和1 份看跌期权多头。
图10：序列组合和带式组合
资料来源：方正中期研究院整理
3. 强势震荡市场
与弱势震荡市场相对应的是强势震荡市场，如多空力量博弈加剧的情况下，市场具有极大的不确定性，标的资产的价格偏离度将会相对较高。在这种极具波动性的市场中，期权组合策略与弱势震荡市场相反，采用的是相反的头寸建立，下面我们同样以稳健和激进的风格为区别，另有投资者对于方向上的倾向预测讨论组合策略。
3.1.稳健策略——反向蝶式差价
反向蝶式差价，可以以上述蝶式差价的反向头寸来构建，若市场价格大幅度偏离期权的执行价格，我们将获得较为稳定的收益。而由于该组合属于多空策略组合，期初所需费用少，且风险刚好对冲，因此该组合属于非常稳健的投资策略。
图11：反向蝶式差价
资料来源：方正中期研究院整理
3.2.激进投资——底部跨式组合
激进型的投资者可以放开上述反向蝶式差价对于盈利的锁定，建立底部跨式组合，获得震荡市场较大偏离度带来的收益。在底部跨式组合中，我们以看涨期权多头和看跌期权多头来建立，投资者可以在市场上涨时获得标的资产上涨的利润，也可以在市场下跌时享有看跌期权带来的收益。而期权费相对于未来宽幅震荡的市场而言，成本相对较小，两份不同方向的期权总有一份会成为实值期权，带来盈利。
图12：底部跨式组合与底部异价跨式组合
资料来源：方正中期研究院整理
3.3.方向偏离判定——序列组合和带式组合
在强势震荡市场中，投资者一方面认为市场是大幅度波动的格局，另一方面又认为标的资产重心上涨或下降是大概率事件，出于对方向上的考虑，我们构建序列组合和带式组合来区分震荡上升和震荡下降的走势预测，满足于有不同预期的投资者。
投资者可以在底部跨式组合的基础上，继续买入看涨期权，以期在大概率的震荡上升中获得更高的收益，这种策略成为序列组合；若继续买入看跌期权，期望在震荡下降的市场中获得更高的收益，这种策略称为带式组合。增加的期权数量由投资者看涨看跌的程度以及风险偏好而定。投资损益见下图：
图13：序列组合和带式组合
资料来源：方正中期研究院整理
4. 期权套期保值策略
期权交易有四个基本部位：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。根据买卖方向，期权的套期保值策略可以分为保护性策略(protective strategy)与抵补性策略(cover strategy)。通过买入期权，为现货或期货部位进行套期保值，可以有效地保护基础部位的风险最大损失是确定的，称为保护性策略；通过卖出期权，为现货或期货部位进行套期保值的策略，权利金可以抵补基础部位的损失，但风险不能得到完全的转移，称为抵补性策略。
保护性套期保值策略分为多头保护性保值策略和空头保护性保值策略。多头保护性保值策略是指现货或者
期货的多头通过看跌期权，锁定风险但收益空间无限。空头保护性保值策略是指期货空头通过买入看涨期权，锁定风险但不影响收益空间。
图14：多头保护性保值策略图 15：空头保护性保值策略
资料来源：方正中期研究院整理资料来源：方正中期研究院整理
多头抵补性保值策略是指现货或者期货的多头，通过卖出看涨期权，放弃收益空间来缩小成本。空头抵补性保值策略是指期货的空头，通过卖出看跌期权，放弃收益空间来缩小成本。
图16：多头抵补性保值策略图 17：空头抵补性保值策略
资料来源：方正中期研究院整理资料来源：方正中期研究院整理
实际上，除以上教科书式的操作方式外，企业完全可以利用期权实现多样性的风险管理，比如可以利用期权进行有效的库存管理。一般企业常年备有一定规模的安全库存，并在价格下降时补库存，在价格上升时降库存，采取相对被动的库存管理，而库存也要占用企业大量闲置资金。在这种情况之下，企业完全可以在较高价位卖出看张期权，在较低价位卖出看跌期权，以收取期权费。价格波动较小时企业获得期权费收益，而不需要履行相关义务。若价格上涨超过执行价格，企业可利用库存履行看涨期权义务，实现在相对较高的价位降库存的目的。若价格下跌超过执行价格，企业可履行看跌期权义务，实现在相对较低的价位补库存的目的。以上只是众多操作方式中的一个例子，实际上，企业可针对自身情况和所面临的市场环境，合理制定适合本企业的操作方式，提高现货收益、完成经营目标、控制整体风险。
5. 期权套期保值交易特点
5.1.资金占用少
期权具有较强的杠杆作用，特别是虚值期权，其价值很低。与期货交易相比，用较少的资金就可以控制相同数量的期货合约。从资金成本来说，期权能够为保值者提供更多的选择。
5.2.回避价格风险，保留有利变动收益
这是期权套期保值效果的独特之处。期货套期保值在规避风险的同时，也丧失了收益。利用期权套期保值，不但可以规避价格不利变化时的风险，同时也能享有当价格有利变动时的收益，即为现货买了一份合约。
5.3.没有追加保证金的风险
由于期权买方风险是有限的，在支付权利金后，无论价格如何变化，不需交纳保证金，也就不存在追加保证金的问题。
5.4.期权保值效果更加确定
运用期权套期保值，期权合约已经规定了将来固定的交割价格----执行价格。而对于期权的买方，拥有的是权利而不是义务。其风险是可以预见的，其最大损失是支付的权利金。通过买入看涨期权，可以有效的确定将来最高的买价；通过买入看跌期权，可以有效确定将来最低的卖价。因此，对于厌恶风险的保值者，期权是一种有效的风险管理工具，能够较好地满足生产经营企业风险管理的需要
5.5.期权套期保值的策略多，可灵活选择
保值者可以有更多的选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。再加上不同执行价格、不同到期月份的选择，可以为不同需求的保值者实现不同成本预算的保值效果。
方正中期 牛秋乐 李志强
