摘要：
甲醇期货年度回顾与主导逻辑：2013对于甲醇市场来说注定是不平凡的一年，在多年的调整之后，甲醇终于在今年迎来了一轮久违的上涨，截至到年末，主流消费地华东地区现货价格较年初价格累计涨幅超过 50%，甲醇期货年涨幅接近 40%，价格表现大幅超出市场预期，毫无疑问的成为了今年期市上的岁末之星，我们曾在今年的半年报《市场结构性调整，甲醇处于黎明前的黑暗》中对下半年的甲醇持乐观态度，预计今年年底与明年，市场将迎来逆转，甲醇将由此前的供过于求转为供不应求的过程当中，行业进入新一轮的景气周期当中，事实上我们总体上认为在甲醇行业整体产能增速放缓的前提下，受到国际甲醇供应持续偏紧以及进口甲醇竞争力下滑等因素影响，净进口量减少，港口库存下半年来处于低位，华东 MTO工厂也为刚需提供支撑，而一旦国内装臵出现问题，如检修以及限气减产等因素，价格就会出现上涨，总体上，甲醇上下半年冰火两重天，和整体供需格局上的转变息息相关
产能增速放缓，过剩格局有望缓解：目前市场对甲醇产能的分歧仍较大，传统的观点仍旧认为甲醇行业产能过剩严重，但我们认为虽然甲醇表面产能过剩，截至 2013年底达到5500万吨/年，但实际有效产能仅 4500万吨/年左右，此外，甲醇的特殊的装臵产能结构也导致其有效开工受到较多限制，如气头甲醇常限气减产，醇氨联产装臵受合成氨开工影响等等，除了煤头甲醇的单醇装臵之外，其他原料、工艺的装臵开工存在约束，而对整体产能利用率在存在一定的拖累作用，此外，由于发改委在 2011年 4月《关于规范煤化工产业有序发展的通知》中明文规定禁止建设年产 100万吨及以下煤制甲醇项目，因此近两年来甲醇产能扩张速度明显放缓，目前新投产的项目甲醇制烯烃项目中，大部分配套了下游甲醇制烯烃等产能，因此实质上目前国内甲醇有效产能利用率已经显著提升，而在未来出现进一步过剩的可能性小，我们更倾向于甲醇产能过剩的局面有望缓解
甲醇制烯烃或成为最大下游，将进一步扩产：相对于甲醇传统下游，近年甲醇制烯烃以及甲醇汽油等新兴下游发展迅猛，2013年，宁波禾元与南京惠生两套外购型 MTO相继投产，加上此前投产的中原石化 MTP，消化甲醇产能达到 360万吨/年，对甲醇原料需求巨大，此外，MTO项目与 CTO不同，不属于煤化工项目，发改委未明确对其态度，仅仅表示在“沿海地区合理布局甲醇制烯烃项目”在项目审批上的限制明显少于煤制烯烃，且投资额较少，投产周期短，我们预计 2015年将迎来国内 MTO项目的投产高峰，届时 MTO对甲醇原料的消耗将超过 1000万吨，显著拉动甲醇需求
“十面霾伏”或催生甲醇市场新格局：2013年是雾霾肆虐的一年，政府在 PM2.5等环保压力的倒逼之下，开始了大力推进治霾计划，公布了《大气污染防治行动计划》，简称大气“国十条”以及京津冀地区的实施细则，在北方京津冀等地区大力推进“煤改气”，对燃煤锅炉进行淘汰与升级，并增加天然气等清洁能源的利用，调整产业结构，推进油品升级与新能源汽车，总体上对甲醇行业形成利好，一是对天然气化工行业的限制，二是在甲醇汽油，二甲醚的等清洁能源方面获得政府的进一步支持与推广，在雾霾的倒逼之下，“十面霾伏”有望催生甲醇市场新格局供不应求或常态化，看好“进击”的甲醇：数据显示，今年下半年甲醇市场供应整体偏紧，主要和国内装臵运行不稳以及进口量减少有较大关系，而两套外采型 MTO的刚性需求也加剧了市场的紧张程度，推高了港口价格，我们认为在今年外采型 MTO陆续投产之后，市场自身的运行方式发生了很多结构性的变化，甲醇价格运行区间以及季节性波动的特征均被破坏，从价格的估值上来看，由于甲醇制烯烃对传统石脑油路线的经济性，甲醇的价值将进一步提升，价格的运行中枢将由 2800一线提升至 3000一线
2013年 12月 23日 2 / 18 中证研究|一、甲醇期货年度回顾与主导逻辑“岁末之星”与“年度最强”商品年末，甲醇的靓丽表现吸引了市场的关注，其强劲的趋势性在所有商品中“一枝独秀”，截至到年末，主流消费地华东地区现货价格较年初价格累计涨幅超过 50%，甲醇期货年涨幅接近 40%，价格表现大幅超出市场预期，毫无疑问的成为了今年期市上的“岁末之星”，在低迷多年之后，甲醇市场上的小伙伴们在今年终于是赚的“盆满钵满”。不管是甲醇厂还是甲醇贸易商，都成了名符其实的“土豪”。
图 1 ：甲醇期货成为“岁末之星”(周涨幅) 单位：元/ 吨 图2：甲醇华东市场现货价格年涨幅超50%单位：元/吨
资料来源：wind中证期货研究部 资料来源：wind中证期货研究部
在这里，我们也不能免俗，大致对行情进行一个年度回顾，应该说从年初到今年十月中旬，甲醇仍旧延续往年的价格运行区间以及其自身的季节性，价格位于 2500到 3000一线区间波动，在 5、6月份的传统淡季下行触底，7、8月检修反弹上行，“金九银十”传统旺季达到年内高点，在十月份之前，趋势较为对称，与往年走势较为类似，但在十月底开始，甲醇价格开始了一波强劲的上行趋势，在短短的不到2个月的时间内突破今年高点 3000元的大关，现货方面甚至突破 4000元/吨的历史高位，仅次于 08年 4800的高位，涨幅也超过了 2010年，超过 1600元。
图3：甲醇价格打破了2010年以来的运行区间，创08年经济危机以来新高 单位：元/吨
资料来源：中证期货研究部
不得不说，甲醇四季度的表现大幅超过了所有人的预期，很多的投资者都有这样的疑问：为什么？
甲醇市场的主导逻辑：国际市场偏紧对国内市场的传导
与目前市场上对甲醇普遍解读的“限气”“雾霾”等因素不同，我们认为 2013年与往年最大的变化是国际市场对国内市场的影响，虽然我国是甲醇第一大市场，产量、销量居首，但不得不说，甲醇与原油，天然气等大宗资源品一样，我国仍旧缺乏对国际市场的影响力与定价权，在国际采购上仍旧受到外商的制肘。从往年的情况开看，虽然国内产能过剩，但仍旧需要从国外每年进口 500万吨左右的甲醇，来弥补华东、华南地区的需求缺口，这里面主要是因为，以前从国内西北产区运到华东等地的价格高于国际甲醇的到岸价。
而从 08年经济危机以来，国际甲醇市场始终处于供应较为紧张的格局，全球第一大甲醇生产商梅塞尼斯报价不断上涨，中东等甲醇主产区的长协合同价也是连年上扬，一方面是因为欧美等国家需求好转，另一方面也是受到原料天然气价格的上涨影响，而国际甲醇价格连年上涨的结果是，在今年，国际甲醇到华东沿海等地的到岸价超过了国内现货市场的均价，价格倒挂导致进口贸易商亏损加剧，而另一方面，由于存在跨市场套利，从保税区转口到韩国、美国等发达国家市场有利可图，成为贸易商扭亏为盈的手段，尤其是非伊朗货源，不存在条件限制，转口其他国家相对容易操作，因此从海关数据来看，今年甲醇进口量相对平稳，主要是年初签订的长协贸易量与往年变化不大，但出口却出现了井喷式的增长，这与中石化、中石油等贸易商将进口甲醇转口相一致。
图4：梅塞尼斯对三大国际市场报价连年上涨 图5：进口甲醇对国产甲醇失去竞争力 单位：美元/吨
资料来源：wind中证期货研究部 资料来源：wind中证期货研究部
图6：进口倒挂导致贸易商亏损加剧甲醇进口理论盈亏 单位：元/吨 图7：转口增加导致国内甲醇净进口量下滑甲醇净进口量 单位：元/吨
资料来源：wind中证期货研究部 资料来源：wind中证期货研究部
国际甲醇竞争力下降以及进口到国内实际货源的减少导致了对国产甲醇需求的增加，而在国内整体甲醇产能增速放缓的格局之下，一旦国内装臵出现检修、限气等不稳定的情况，价格就会出现上涨，这也就造成了今年下半年甲醇市场易涨难跌的格局。
图8：2013年甲醇市场的主导逻辑：国际市场偏紧格局对国内市场的传导
资料来源：中证期货研究部
国际甲醇近 3年将维持偏紧格局
归根结底，国内甲醇大幅上涨是受到国际甲醇价格上涨的传导，但我们还应看到，本质上的原因是由于全球甲醇供不应求，而我们对国际市场未来的判断是：近 3年国际甲醇市场增产困难并将维持偏紧格局，只能等到 2016年后美国页岩气甲醇厂的增产，主要的原因来自两点：
(1)目前中东等低成本主产区几乎没有新增产能
表 1：全球甲醇主产国增产计划单位(万吨)
来源：IHS
国际上甲醇装臵以天然气原料为主，而天然气作为清洁能源，近年来受到各个国家的青睐，尤其是中国、日本等亚洲国家，目前对 LNG的需求旺盛，而中东、东南亚以及中南美等传统天然气出口国近年来更偏向于通过 LNG形式进行出口，而相比而言转化为甲醇进行出口方面的利润远远小于 LNG，因此传统的天然气出口国对甲醇的投资有所减少，增产的意愿并不大。
此外，由于天然气的稀缺性，出口国对国内的天然气化工也多有限制，尤其是中南美各国，天然气制甲醇常常受到限气的影响而停工，如特立尼达天然气短缺从 2011年开始持续近 20个月，使甲醇装臵难以正常运行，甲醇产量逐年下滑，2010年下降了 3%，2011年下降了 1%，2012年上半年下降了 9%。而另一方面，生产原料成本优势吸引了美国生产商将之前被关闭的多个甲醇厂重启，还有一些跨国生产商选择将生产装臵转移至美国或新建装臵。据悉，利安德巴塞尔已于 2013年下半年重启其得克萨斯州的年产 78万吨甲醇厂。梅塞尼斯计划 2014年下半年将智利年产100万吨装臵转移至路易斯安娜州，该公司还在酝酿对智利的另一装臵进行类似搬迁。塞拉尼斯打算 2015年在明湖新建甲醇厂。而梅塞尼斯也计划在 2014年将智利的 4家甲醇厂进行搬迁。
(2)美国增产至少要等到 2015年中期以后
受益于成本低廉的页岩气原料，美国天然气化工迎来大发展，未来将成为新的甲醇生产大国，北美的甲醇成本较中国具有明显的竞争优势。目前北美亨利港天然气价格仅为 4.4美元/千立方英尺，是中国进口天然气价格的四分之一，而实现甲醇售价为 380-390美元/吨，比中国东部沿海的甲醇价格更高，个别大型生产企业如梅赛尼斯实现价格在 400美元/吨以上。
如果根据现有的甲烷价格和甲醇价格，其毛利接近 50%，投资回报可观，因此我们认为未来的北美甲醇还是十分有潜力增加新供应的。
表2：美国甲醇成本计算以及盈利性
来源：Methanex,IEA;注：假设甲醇年产能为100万吨，天然气价格为亨利港8月现货价3.43美元/立方英尺
由于美国天然气制甲醇无可比拟的优越性，目前梅塞尼斯与塞拉尼斯等大型甲醇厂商已经在美国规划 4个以上大型甲醇生产基地，平均年产能达到 200万吨以上，目前正在等待美国政府批准，若项目审批顺利，预计投产时间可能要等到 2015年中期以后，而在此之前国际甲醇市场将维持偏紧格局。
图9：在美国页岩气作原料制甲醇的利润相当可观，但扩产需要至少等到2015年之后
资料来源：中证期货研究部
二、产能增速放缓，过剩格局有望缓解
对于国内的甲醇产能，我们在此前的报告中也有分析，而在年报中我们想着重分析3点：(1)目前产能虚高，有效产能存疑；(2)产能释放存在约束，开工率存在瓶颈；(3)产能扩张受到遏制，过剩格局有望缓解
目前产能虚高，有效产能存疑
对我国甲醇行业产能数据的统计众说纷纭，目前没有权威统计数据，有数据显示，截至 2012年，我国甲醇产能超过 7000万吨，也有数据显示是 5500万吨，我们认为有两方面的因素导致数据差异大，其一是我国甲醇行业的特殊性，由于甲醇易于合成，因此除了使用煤炭与天然气的甲醇厂之外，焦化厂有焦炉气产能，合成氨厂有联醇产能，甚至还有乙炔制甲醇产能，纷繁复杂的装臵与工艺使得产能统计难上加难，其二是，产能难以定义，例如联醇，由于醇氨联产属于合成氨工序的一个环节，甲醇产量可以根据市场进行调节，而其产能相对而言难以计算，因此统计困难。加之在我国的产能统计方法中，新装臵一投产就直接计入总产能，而不是按月分摊，因此造成我国一直表现出甲醇产能过剩的假象，而目前从各个现货机构的统计数据来看，我们认为其中产能虚高的情况普遍存在。
具体来看，据统计 2013年 6月底国内的甲醇产能在 5500万吨/年左右，其中焦炉气制甲醇产能 900万吨/年，天然气制甲醇产能 1080万吨/年，煤制甲醇产能 3530万吨/年(含合成氨联产甲醇产能 810万吨/年)。
以上产能中，合成氨联产甲醇中的甲醇设计产能必须大于实际产能，才能保证氨合成气合格，这方面虚计甲醇年产能 450万吨左右；焦炉气制甲醇与焦炉气量有关，这几年钢市较差，导致焦炭生产不稳，焦炉气量下降，焦炉气制甲醇一直不能满负荷运行，虚计了大约 350万吨；天然气制甲醇受原料供应不足影响，企业长期减产、甚至停车，虚计 400万吨左右
图10：2012年我国甲醇生产装臵构成 图11：产能虚高的情况普遍存在 单位：万吨
资料来源：中证期货研究部 资料来源：中证期货研究部
产能释放存在约束，开工率存在瓶颈
按照前文估算目前有效产能 4300万吨来看，月度的产能在大概 358万吨左右，而国内甲醇 2013年月均产量在 240万吨左右，因此就今年来看有效开工率已经提升至 67%，已经属于正常行业的开工率波动范围，而对于 33%的剩余产能，我们认为由于不同的装臵存在一定的约束与瓶颈，即使目前高利润，短期内能够释放的也相当有限。
表3：甲醇装臵存在的开工约束与限制
来源：中证期货研究部
按照国内甲醇四个主要来源-天然气，煤制合成气，焦炉废气以及醇氨联产有效开工率为 40%-80%。2013年，天然气制甲醇产能约占总产能 12%，但由于受到天然气供给制约，天然气制甲醇开工率实际已达到最大。煤制合成气制甲醇产能为约占总产能 47%，但由于成本因素，开工率不足 50%。醇氨联产制甲醇开工率地域差别较大，其中西北开工率较高，约为 80%，东部较低，约为 50%，整体醇氨联产开工率为 65-70%。
就分地区的产量数据来看，我们也发现了一些有趣的现象：
(1)11月内蒙甲醇厂据悉超负荷生产，而据 2012年郑商所组织的一次调研来看，西北的大型甲醇厂基本满负荷运转，其单月产能与最大产量在 50万吨左右，在西北没有新的装臵投产的情况下，产能缺乏弹性
(2)山东有部分无烟煤单醇以及醇氨联产产能，在近期有一定释放，出现增产的情况，尤其是 11月，是唯一增产的省份
(3)陕西 11月单月产量降幅较大，与天然气制甲醇企业限气减产有较大关系，如榆天化天然气制甲醇，而其增产的空间也不大，整体产能大约在 30万吨左右
(4)华中地区河南以及山西两个省一个是联醇多，一个是焦炉气多，但从今年的情况来看，虽然随着甲醇价格上涨有所增产，但量非常小，与总体产能偏小有关，整体增加并不大因此从各地区细分的产量属于也印证了我们此前对剩余产能的观点，目前来说，各种类型的装臵均存在一定约束，导致实际有效产能小于表面产能，在市场转强，量价回升之际，市场增供的量相对有限，这也导致了今年下半年来甲醇市场阶段性的供不应求。
图12：根据装臵的地理分布情况，5大甲醇大省目前能够增供的量相对有限 单位：吨
资料来源：中证期货研究部
产能扩张受到遏制，过剩格局有望缓解
尽管目前甲醇市场已经隐现供不应求的担忧，但我们认为未来 3年内出现大规模投产的概率非常小，主要有几点：(1)明年拟投产的有效新增产能减少；(2)发改委出于各方面考虑对煤制甲醇以及天然气制甲醇项目的限制，2009年后几乎没再批准过新项目，这种对产能的遏制效应会在近两年显现出来；(3)煤制甲醇的投资较大，可以直接上煤制烯烃。从煤制甲醇和甲醇制烯烃两段工艺的投资来看，前者的投资是后者投资的 3倍以上，这样相对而言新增甲醇制烯烃的投资占比并不高，因此大多数我们观察到的煤制甲醇项目都有配套的甲醇制烯烃扩产计划，目前新投产甲醇的项目当中有很大一部分属于煤制烯烃、煤制二甲醚等综合性项目的一期工程，未来一到两年内将进行配套，产出的甲醇将在内部进行消化，不会显著增加商品甲醇供给。
发改委在刚出炉的《政府核准的投资目录 2013》中再次申明禁止建设年产量 100万吨以下煤制甲醇项目，超过 100万吨以上项目需报国家发改委核准，而出于产能过剩的考虑以及煤化工产业的投资过热，从 2009年开始发改委基本没有通过甲醇项目，目前投产的甲醇项目大多在 2008年以前开建，而 2012年发改委在《天然气利用政策》中将天然气制甲醇列为了禁止类，因此目前来看能够扩产的类型只有焦炉气制甲醇，但这种类型的产能总体偏小，对于焦化厂来说，甲醇仅仅是副产品，生产甲醇时需考虑焦炭市场的影响，此外焦炉气作为优异的合成原料，还可以生产甲烷以及作为燃料使用，因此在焦炉尾气利用方面也存在多条选择路径，而甲醇仅仅是其中一个选项，但从其他原料生产受到限制来看，后期甲醇产能扩张将通过焦炉气制甲醇实现。
表4：政府对甲醇新建项目的限制
来源：发改委、能源局、工信部中证期货研究部
表5：2014年装臵投产不完全统计
来源：国家甲醇网
我们对未来甲醇产能扩张的速度持悲观态度，从近几年产能增速来看，甲醇扩张的速度显著放缓，尤其是在发改委明确对煤化工打压的态度之后，2013年全年甲醇产能增长仅 680万吨左右，2014年预计仅增加 500万吨甲醇产能，虽然目前的数据并不完全，但我们认为近三年产能增速降至在 10%，基本已成定局，产能增速将落后于下游产能增速，从而造成常态性的供应紧缺。
图13：2季度甲醇出口量暴涨后快速回落(万吨) 图14：甲醇产量增速随产能增速放缓，增长低于10%
资料来源：国家甲醇网中证期货研究部 资料来源：wind中证期货研究部
三、甲醇制烯烃或成为最大下游，将进一步扩产
2013年，可以说是 MTO投产年，今年 2月份首个沿海地区的外购甲醇 DMTO装臵富德能源(原宁波禾元)投产，9月份另一套 UOP授权的装臵南京惠生也投料生产，加上 2011年投产的中原石化，目前甲醇制烯烃项目消化甲醇产能达到了 360万吨/年左右，占甲醇总产能 7%，据煤化工权威研究机构亚化咨询观点：除一体化的煤制烯烃项目将所有甲醇作为中间产品自用外，其他类型的煤(甲醇)制烯烃项目将新增大量的甲醇消费。
从原料供应和来源分类，中国煤(甲醇)制烯烃项目(不含新建的一体化煤制烯烃)主要包括以下三种典型情况。
1.所有甲醇外购
宁波富德能源有限公司(原宁波禾元化学有限公司)180万吨/年甲醇制 70万吨/年烯烃项目，甲醇原料部分进口，部分为国产。中石化中原石化 60万吨/年甲醇制20万吨/年烯烃项目，甲醇就近外购，大部分来自河南煤业化工集团中原大化公司。
2.在原有甲醇装臵的基础上，外购部分甲醇补充原料
久泰能源鄂尔多斯已投产 100万吨/年煤制甲醇，将外购 80万吨/年甲醇建设 MTO装臵。神华宁煤在 85万吨/年煤制甲醇基础上，将外购 82万吨/年甲醇，建设 MTP二期项目。
3.在原有甲醇装臵的基础上，新建甲醇产能以满足原料需求
在博源联合化工 120万吨/年天然气制甲醇产能基础上，蒙大新能源化工基地开发有限公司新建 60万吨/年煤制甲醇项目，下游建设甲醇制烯烃。黑龙江龙泰煤化工在原有 58万吨/年煤制甲醇的基础上，新建 120万吨/年煤制甲醇，建设下游甲醇制烯烃。
亚化咨询分析了中国处于运行、试车、建设和前期工作阶段的全部 55个煤(甲醇)制烯烃项目，其中 21个项目新增甲醇消费。根据这些项目增加的甲醇消费量，并综合评估项目最终建成投产的时间和可能性，得出 2013-2018年中国煤(甲醇)制烯烃项目(不含一体化煤制烯烃)增加的甲醇消费量如下图所示：
图15：5年内MTO(MTP)对甲醇消费增量将超过2000万吨/年
资料来源：亚化咨询中证期货研究部
数据表明，2018年中国煤(甲醇)制烯烃预计增加甲醇消费将达 2060万吨/年。由于蒙大新能源、久泰鄂尔多斯、神华榆林、浙江兴兴新能源、盛虹斯尔邦、富德常州等项目集中计划于 2015年投产，因此 2015年的 MTO/MTP甲醇消费增加量增长尤其迅猛。相对而言 2014年新增 MTO装臵可能与 2013年类似，乐观估计也只有两套装臵能够投产，山东阳煤恒通与神达化工，消耗产能累计 190万吨而且时间上大都集中在年末，对市场的影响应该说相对有限。
但考虑到 MTO工厂可能会在项目开工前采购并储备原料，同时市场也会可能提前反应，因此 2014年下半年走势很可能要强于上半年。
此外，以上投产的预估是建立在已有的 55个项目之上的，考虑到 MTO并不属于煤化工项目，不用通过国家发改委的核准，有门槛低、投资省，上马快的特点，因此不排除后期仍会有项目投建，届时需要的消耗的甲醇原料会更多。
结合目前沿海地区已经投资的项目来看，目前沿海地区 MTO项目与内地煤经甲醇制烯烃一体化装臵最大的区别仍旧在于甲醇原料的供应。大部分沿海 MTO项目在投资决策时在 2010到 2012年这个时间段，而此时港口市场的国内外甲醇竞争力还未发生变化，即进口甲醇相对国产甲醇仍旧具备较好的价格优势与品质优势，利用海外廉价的天然气甲醇，应该是大部分项目决策时考虑到的一个重要依据，所以说保证原料甲醇的供应的稳定以及价格的稳定，是沿海 MTO至关重要的一个环节，企业更偏向于以长约的形式来进口甲醇，以富德能源为例，在项目开车之前将中东的王子、高官都活动了，但事实上，近几年国际甲醇供应持续偏紧，价格屡创新高，中东等地出口到欧美地区的利润大于国内，外商是趋利的，因此用长约锁定货源困难重重，而从富德能源的原料来源来看，进口和国产的比例四六分，而使用的国产甲醇基本上是以高品质甲醇为主，供应商是新能凤凰、兖矿集团大的甲醇生产厂商，相当于从厂家直供，而从 2013年的情况来看，由于甲醇外贸形势发生了较大变化，进口货源货少价高，MTO厂也不得已也加大了对国产甲醇的采购力度，一定程度推高了港口市场价格，因此 MTO厂的供应链链也出现了转向，由进口甲醇为主导转为了原料来源多元化，以规避进口甲醇来源不稳定的风险，当然，这也算是没有办法的办法。
图16：沿海MTO供应链由进口甲醇为主导转向原料来源多元化
资料来源：亚化咨询中证期货研究部
此外，从历年来我国的甲醇进口量来看，年进口不超过 500万吨，而从今年的情况来看，也根本满足不了沿海 MTO工厂的需求，而在 2015年 MTO厂密集投产之后，进口需求大增，将导致国内进一步失去了进口甲醇议价权，外商抬高报价，从而导致甲醇价格进一步上涨，如果考虑到美国甲醇产能扩张的因素，从时间上看也是在 2015年中期以后有甲醇产能集中投产，但我们认为投产的产能主要满足美国国内自身的甲醇需求，也就是主要替代自身的进口量，把这一部分进口甲醇挤到国际市场上来，国际市场供应偏紧也会略有缓解，但考虑到其他国家甲醇需求的自然增长，美国页岩气甲醇扩张能否惠及沿海 MTO厂，目前仍旧存疑。
图17：甲醇下游产品消费占比变化 图18：2013年中国甲醇下游消费结构
资料来源：CMAI中证期货研究部 资料来源：CMAI中证期货研究部
四、“十面霾伏”或催生甲醇市场新格局
2013年是雾霾肆虐的一年，政府在 PM2.5等环保压力的倒逼之下，开始了大力推进治霾计划，公布了《大气污染防治行动计划》，简称大气“国十条”以及京津冀地区的实施细则，在北方京津冀等地区大力推进“煤改气”，对燃煤锅炉进行淘汰与升级，并增加天然气等清洁能源的利用，调整产业结构，推进油品升级与新能源汽车，总体上对甲醇行业形成利好，一是对天然气化工行业的限制，二是在甲醇汽油，二甲醚的等清洁能源方面获得政府的进一步支持与推广，在雾霾的倒逼之下，“十面霾伏”有望催生甲醇市场新格局
在政府煤改气的强力推进之下，今冬我国出现了史上最严重天然气供需矛盾，天然气缺口高达 100亿立方米，而在这种背景之下，发改委出台了《关于做好 2013年天然气迎峰度冬工作的意见》
图19：在大气“国十条”公布之后，全国各地开始了轰轰烈烈的煤改气工程
资料来源：南方周末中证期货研究部
其中提出：“近年来，随着工业化和城镇化进程加快，环境保护和节能减排要求提高，天然气消费需求快速增长，加之基础设施建设滞后，储气能力明显不足，保持天然气稳定供应压力越来越大。特别是随着大气污染防治工作全面推进，各地用气需求超常规增长，今冬明春天然气供需矛盾较往年将更为突出，如遭遇持续低温等极端天气，保供形势将更加严峻。
“用气高峰期，生产企业要首先压减油气田自用和系统内甲醇、化肥、乙烯、炼油等用气，努力增加外供商品气量。”
从发改委的态度可以看出在今冬天然气供不应求的背景之下，天然气化工首当其冲，而此前发改委在 2012年《天然气利用政策》中将天然气制甲醇列为禁止类，对气头甲醇的抑制与打压也十分明显，意图将化工领域的天然气挤出，以确保天然气的民用领域的供给，此外，由于政府在今年推进天然气价改，天然气价格提升导致气头甲醇生产成本直接增加 400元/吨，直接造成气头甲醇盈利性下滑，如博源联化、陕西榆天化等，在气源得不到保证，气价上涨的双重压力之下，气头甲醇企业面临着前所未有的挑战，一部分企业正在谋求“气改煤”的逆境求生。当然，政府对天然气化工的抑制明显对甲醇市场形成利好，虽然天然气制甲醇的产能占比在 15%左右，但若这一部分产能受到挤压，市场的供给将明显紧张，今冬甲醇火爆行情也和气头甲醇限产导致的短期供需失衡有一定的关系。我们认为在中国通过推动能源结构转型来治理雾霾的进程当中，天然气将扮演重要的角色，天然气的价值与价格必将在未来进一步抬升，而考虑到中国贫气的资源特性，增加天然气供给的同时，政府在需求侧管理的手段也在增强，而天然气化工领域作为可中间用户，未来将受到进一步的挤压，我们认为天然气制甲醇的产能将进一步收缩到 600万吨以下，在未来将进一步加剧甲醇市场供需紧平衡的状态。
此外，在雾霾的倒逼之下，中央政府以及地方政府开始大力推进清洁燃料与新能源汽车。
其中在《大气污染防治计划》中提出：
大力推广新能源汽车。公交、环卫等行业和政府机关要率先使用新能源汽车，采取直接上牌、财政补贴等措施鼓励个人购买。北京、上海、广州等城市每年新增或更新的公交车中新能源和清洁燃料车的比例达到 60%以上。
而此前工信部在 2012年 2月份公布的《关于开展甲醇汽车试点工作的通知》中提出要用 2—3年的时间内对 M85、M100高比例甲醇汽油以及甲醇车进行试点，目前试点工作正在“两省一市”即山西、陕西、上海中进行试点，我们认为到 2015年上半年第一阶段的试点工作将全面完成，工信部将根据试点的情况进一步制定对高比例甲醇燃料、甲醇汽车的相关政策，但考虑到高比例甲醇汽油需要配套甲醇汽车进行使用，这一部分对甲醇产生的增量需求目前仍不大。2015年之前可能都会维持现状。
目前市场对甲醇汽油的关注焦点仍在 M15国标的制定上，M15标准今年确定不会出台。目前征求意见稿已递交全国石油产品和润滑油标准化委员会(简称石标委)，但是审查会还没有召开，年内肯定无法完成。
据了解，甲醇汽油 M15标准历时 7年仍未完成，此前一位醇醚专委会相关领导表示，甲醇汽油 M15标准本该 5年前就出台，但由于涉及多方利益，而且要完成多项试验，导致迟迟没有出台。M15国标迟迟不肯出台，甲醇汽油目前仍被定义为替代能源而不是新能源，政府对其的推广态度有点模糊，替代能源发展势在必行，但是彻底放开又与石化系统有明显利益冲突，这也是阻碍甲醇发展的最大阻力。但甲醇汽油不仅符合国家节能减排政策得要求，且作为替代能源在一定程度上能减轻石油产业的压力。
我们认为在雾霾的倒逼之下、甲醇汽油国标 M15的推出能够一定程度减缓石化系统进行油品升级的压力，目前我国车用汽油国四与国五标准制定都备受社会关注，而石标委虽然作为石化系统的机构但也不得不迫于公众舆论压力，在各方利益的博弈当中有所顾忌，从国四国五制定的过程来看，也已经较以往透明化、合理化，因此对于甲醇汽油 M15国标，我们偏向于将于 2014年下半年到 2015年上半年推出，而其推出对甲醇市场影响较 M85、M100大，因为 M15甲醇汽油并不需要改动原有的动力系统，可与目前的汽车、加油站等石化设备相匹配，因此其带来的增量需求也难以估量，我们持相对乐观态度，原因在于目前各地政府都有地方的甲醇汽油标准并进行了试点，但由于 M15国标迟迟未推出，这一部分需求得不到释放，而一旦国标推出，对整个甲醇市场乃至成品油市场都具有革命性的意义。
图20：甲醇应用随C1化学发展的演进路径，未来20年或大有可为
来源：中证期货研究部
五、供不应求或常态化，看好“进击”的甲醇：
数据显示，今年下半年甲醇市场供应整体偏紧，主要和国内装臵运行不稳以及进口量减少有较大关系，而两套外采型 MTO的刚性需求也加剧了市场的紧张程度，推高了港口价格，我们认为在今年外采型 MTO陆续投产之后，市场自身的运行方式发生了很多结构性的变化，甲醇价格运行区间以及季节性波动的特征均被破坏，从价格的估值上来看，由于甲醇制烯烃对传统石脑油路线的经济性，甲醇的价值将进一步提升，价格的运行中枢将由 2800一线提升至 3000一线，波动区间 2800到3500，节奏上前低后高，此外考虑到甲醇市场将步入紧平衡的状态，价格自身的波动率也会显著提升。
图21：今年下半年以来，甲醇市场已经由供应盈余转为了供不应求的状态
资料来源：国家统计局海关总署
中证期货 潘翔
