新华医疗：“内生外延”双轮驱动公司业绩高速成长
净利润同比预增40%-45%，符合预期。
公司发布2013年业绩预告，净利润同比预增40%-45%，约2.24-2.36亿元，符合我们预期。
医疗服务板块初具规模，未来并购有望加速。
截至13年底，公司共收购了6家医院，由于目前医院正在从非营利性转为营利性，故至今尚未并表，我们预计公司14年能够完成至少1家医院并表，15年能够完成2-3家医院并表。公司所收购医院均为专科医院(精神、骨科等)，市场价值好，我们认为市场应当给予公司医疗服务板块更高的估值。
“内生+外延”双轮驱动公司保持快速成长。
公司布局三大业务板块：医疗器械，制药装备和医疗服务，积极筛选能够与公司现有业务产生协同的并购标的，加强公司的竞争优势。13年公司收购了远跃药机(主营中药制药装备)、威士达(诊断业务销售平台)及3家专科医院。我们预计公司14年在医疗器械与医疗服务板块扩张有望加速，“内生+外延”将能够支撑公司高速成长。
估值：目标价82元，重申“买入”评级。
公司主营业务基本不受医疗行业政策的扰动(如招标降价、医保药品降价)，业绩表现抢眼，我们认为公司是医药板块中良好的配置标的。催化剂是公司未来并购超预期。我们根据瑞银VCAM(WACC 6.9%)得到目标价82元，重申“买入”评级。
(瑞银证券 季序我)
中信银行POS网贷：布局网络金融，合作潜力巨大
事项：我们参加了中信银行近期组织的POS 网络贷款推介会，详细了解了公司在网络金融方面的布局进展及主要产品“POS 网贷“的运作流程。
平安观点：
公司三大战略之一：布局并开拓网络金融市场。
中信银行自 12年以来推进了业务的三大战略：全面进军服务业、网络业务金融化/金融业务网络化、非主流业务主流化。在交易结算方面，公司在12年上线网上金融商城，成为主要交易平台；在支付领域，公司与中国银联共同推出了NFC 支付模式并于13年6月上线以二维码支付为代表的“异度支付”系列产品；在信贷方面，公司于5月完成了网络信贷业务平台系统研发，实现了贷款申请、审批、放款和还款等业务环节全线上管理；在此基础上，与腾讯合作推出网络小额贷款；10月与银联商务上线POS商户网络贷款，开创了对存量POS流水的大数据的集中运用的先河。
立足于大数据下的POS网贷有助于提升公司客户基础及贷款收益率。
POS网贷是中信银行依托互联网及大数据以及网络信贷平台的重要战略产品。公司首先从银联获得商户的POS刷卡记录(获得非解密客户信息，仅POS机编号及流水情况等)，然后根据模型及内控要求筛选出合格优质客户白名单，对目标客户集中产品推介及营销。我们认为这将为中信带来：1)风控前置：由于风险已在前期大数据下进行筛选，客户获得之后在风控和审核端时间周期将大大缩短，因此放款到账周期可以以分钟计；2)精准营销：先有白名单后进行客户集中营销，明显降低小微客户的营销成本；3)先发优势：对银联所拥有的百万级客户存量数据的第一波开发，中信可以挖掘出最优质的客户，增加客户粘性、控制不良生成。产品自5月研发、10月上线推出以来，截止13年末，上线2个月累计放款15个亿元。我们估算13年底余额大约在5亿元，单户贷款规模约30万元，平均贷款利率15%左右，期限不超过3个月、一般以周计算。
利润贡献度暂时有限，但合作潜力巨大。
虽然与银联的合作并无排他性，但作为第一家机构中信在早期仍可能具有先发优势。截止2013年11月，银联商务市场网络覆盖全国所有337个地级以上城市，服务特约商户超过264万家，维护POS 终端超过352万台。若按照1%、较为保守的短期客户转换目标，则将为中信带来潜在约3万个小微商户，是13年中期公司小微客户数量的1.7倍。我们预计14年中信POS网贷新增贷款规模大约为100亿左右，贡献14年净利润约2个点。POS贷后期需要解决：1)对客户历史违约和风险定价模型的完善，是否需要适当提高风险容忍度以增加客户的转换成功率；2)与银联客户信息共享上可能存在的法律风险；3)后续随着与银联合作机构的增加是否会造成对已有客户的分流挤压。
维持“推荐”评级及盈利预测不变。
我们维持公司13/14年净利润14%/14%的盈利预测不变。公司现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为0.78/0.69倍，对应PE水平为4.9/4.3倍。估值水平位于所有股份制银行的最低水平。我们认为公司基本面依然维持稳健估值相对合理，维持“推荐”评级。
风险提示：流动性紧缩风险超预期；公司不良蔓延速度超预期。
(平安证券 励雅敏 黄耀锋 王宇轩)
通威股份：经营拐点确立，成长动力充沛
投资建议：
通威股份发布业绩预增公告，预计13年归属母公司净利润同比增长200%以上，超出此前100-200%的预增区间。饲料产品结构优化以及经营效率提升是业绩超预期的主要驱动因素。我们认为公司经营拐点已经确立，并且未来两年利润率仍有进一步提升空间，因而上调评级至“推荐”。给予未来12个月目标价11.75元，对应14年25x市盈率，较当前股价有30%的上涨空间。
理由：
经营拐点确立，成长动力充沛：公司战略重心回归饲料主业后，水产料业务再度焕发活力：2010-12年水产料销量复合增速达24%，高于行业增速10个百分点以上；而在13年行业景气回落的不利环境下，凭借营销执行力的提升，公司水产饲料销量仍取得6-7%的增长。受益于上游养殖业的复苏、饲料行业整合加速以及公司产能布局的扩张，我们预计2014-15年公司水产饲料销量增速将提升至15-20%。
未来两年利润率仍有提升空间：相比主要竞争对手海大集团，公司当前净利润率水平依然有较大提升空间，动力主要来自：1)饲料产品结构的优化；2)资本结构的改善；3)食品加工业务进一步减亏；以及4)经营效率的提升。在相对保守的盈利预测下，我们预计14-15年净利润率将提升至2.2%和2.3%(2013:2.0%)。
分享东南亚市场未来十年的高成长红利：东南亚水产养殖和饲料业未来十年发展潜力巨大，包括公司在内的国内饲料龙头已纷纷入驻东南亚市场，并凭借在水产料领域的相对竞争优势(服务营销模式、原料采购平台优势)快速抢占份额。尽管当前海外业务占公司收入比重较低，但随着海外业务布局的加速，公司将进一步分享新兴市场的高成长红利。
盈利预测与估值：
鉴于公司产品结构进一步优化，我们上调13/14年综合毛利率水平至10.0%和10.1%，幅度分别为0.3ppt和0.5ppt；同时下调14/15年三项费用率至7.0%/6.8%，主要考虑公司经营效率的进一步提升。我们上调13/14年EPS至0.37元和0.47元，同比分别增长214%和28%，上调幅度则分别为26%和34%。当前股价对应13/14年市盈率分别为24.5x和19.1x,估值具备较强吸引力，给予14年目标价11.75元，对应14年25x市盈率。
风险：
原料价格大幅上涨、水产养殖景气度低迷。
(中金公司 王士彦 袁霏阳)
准油股份：深层煤炭开发有望带来巨大增长
首次给予“强烈推荐”评级。公司2013-2015年EPS分别为0.06、0.06、0.13元，假设公司深层煤炭、煤层气资源开发进展顺利，2015年公司的业务开发高速增长。公司只要合作1-2个50万吨左右的项目，业绩就会有明显改善，弹性非常明显。假设未来5年公司的煤炭产量200万吨，这一假设是非常容易实现，对于煤炭市场来说也可谓是波澜不惊，毫无压力。公司的股票价值合理位置为26元左右，50%以上空间。
公司油服业务进入低速增长期，年均增速6-7%：公司脱胎于中石油新疆油田分公司，因此在技术和业务方面具有自然继承的优势，在现有的业务范围内，处于领先地位，市场份额位列第一。成也萧何败也萧何，这种普遍现象也造成了国内小油服公司林立，区域市场割据，各公司异地扩张屡屡低于预期。
深层煤炭、煤层气一体化开发是一个更加恰当的切入点，因此我们预计公司的未来看点是这块业务的加速：在分析前次公司进军煤层气勘探开发领域失败经验教训的基础上，观察到煤层气产业政策利好频频，同时我们观察到公司实际控制人秦勇申请的专利《一种深层煤炭水力开采流体承运的方法》已经于2013年12月5日公开，公司无论是从理论层面还是技术储备层面都已经做足了准备。
水力采煤炭理论和实践均已非常成熟，通过钻井方式是一种新的尝试：水力采煤技术是以高压水射流为动力源进行破落煤体的一种采煤工艺。该工艺经过长期的研究开发与生产实践，已发展到成熟阶段。国内外一些急倾斜煤层和地质构造复杂煤层的矿井采用了这一新技术。不过目前主流还是通过挖掘巷道进行水采，公司有望通过钻井方式开发出一种全新的方式。根据现有项目数据，钻井采煤的重要优点是基建费用低(在基本相同地质条件下，是井工和露天开采基建费用的5%~10%和20%~34%)；建设周期短，出煤快；适应性强，安全性高。
风险提示：煤炭煤层气资源合作进展低于预期。
(长城证券 高羽 杨超)
伊利股份：奶粉恢复迅速，整体经营稳健提升
投资要点奶粉业务重新成为公司重要利润支柱。
奶粉业务的恢复为公司13年最大亮点，12年由于“事故”影响，销售利润受损严重，经过一年的调整，13年销售利润强劲恢复。我们预测13年奶粉业务销售有望达到60亿左右，同比增长超30%，其中金领冠增长超60%，占品类比重接近50%，产品结构显著提升，我们预测随着内部经营的不断优化以及国家政策的大力扶持，奶粉业务有望重新成为公司的重要利润支柱。
液态奶业务稳健增长，产品结构提升明显。公司液态奶业务稳健增长，与主要竞争对手蒙牛差距日益接近。我们预测2013-2015液态奶行业销售仍有望维持8%左右的复合增速，伊利液态奶增速将达14.45%，10.78%，9.98%，市场份额有望继续提升。另一方面，公司液态奶几大明星产品增长迅速，高毛利率产品占比我们预测已从10年的20%左右提升至13年的40%左右，升级明显。
销售费用率精简策略延续。我们认为：1、由于竞争对手同样以利润为导向；2、公司规模效应日益显现；3、快消品营销模式发生重大变化，2013-2015年，公司销售费用率精简的策略不会发生改变，且并不会太大的影响公司的销售及品牌力，我们预测公司2013-2015年销售费用率分别为17.94%、17.64%、17.44%。
财务与估值：我们测算公司13-15年销售收入分别为482.66、537.91、593.69亿元，同比增长14.9%、11.4%、10.4%，归属于母公司净利润分别为31.61、36.65、47.48亿元，同比增长84.1%、16.0%、29.6%，2013-2015年EPS分别为1.55、1.79、2.33元。参考可比公司估值，给予公司2014年28倍PE，对应目标价50.12元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原奶短缺及成本上涨风险；食品安全问题。
(东方证券 陈徐姗)
中国国旅：免税o2o逐渐浮出水面，预期扭转带来配置良机
事项：近期，因海南“一市一店”政策冲击和上海自贸区推出“跨境通”电商平台影响，公司股价屡屡受压。然而，中免成功入住跨境通，品类持续丰富；海南离岛免税有望推出即购即提和购物邮寄政策；自助终端推出渐行渐进等因素影响，目前公司形势已经出现否极泰来迹象。
评论：海南离岛免税持续利好看点之一：即购即提与购物邮寄政策有望春节前推出。
新华网海口1月9日曾报道，在中央有关部委的支持下，海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。
我们认为即购即提政策有四点利好：1、突破三亚机场提前6小时完成购物和海口机场提前一天完成购物的限制，有效提高渗透率。由于现有离岛免税政策要求机场提货，因此，为确保商品准时送到机场提货点，从海口美兰机场离岛的旅客需要至少在航班起飞前一天完成购物，从三亚凤凰机场离岛的旅客至少于航班起飞前6小时完成购物(以完成最后一笔商品购买时间为准)。由于众多自由行散客不熟悉上述规定限制，往往把购物行程安排到了旅游的最后一站，这样游客到店后时间已不满足条件无法购物或购物时间极为仓促，无法充分地选购自己心仪的商品。因此，一旦即购即提政策推行，上述问题可以得到有效解决，给游客购物提供充分的便利，从而可以在一定程度上有效提高转换率。
2、将直接省掉中免的机场物流配送费及机场两处租赁费，减少物流等成本。
3、增加商品销售种类，巧克力、玩具、厨具等需求将被充分释放。此前，虽然在2012年11月1日离岛免税政策调整后加入了厨具等商品，但厨具中的刀具等受航空安全管制影响无法直接带上飞机(只可托运)，导致这一类商品在现有政策下无法销售，也不方便客户购买。
4、可能因代购市场出现增加购物转化率。
购物邮寄政策有两层利好：1、便利部分携带行李意愿低的游客。尤其对于部分大件商品如童车或玩具，携带较不方便，而购物邮寄功能可以为游客提供较大便利，从而提高游客的购买愿望。
2、为自助购物终端及网上免税店等政策做准备。
需要说明的是，市场或许对该新闻存有疑惑。但从我们跟踪了解的相关情况来看，上述政策相关报道并非空穴来风，可能性并不低。2013年11月23日，公司报道海南省委书记罗保铭视察三亚免税店时，要求各有关部门要充分利用国家优惠政策，进一步扩大三亚的开放程度，尤其要创新免税商品提货方式的监管模式，争取实现“即买即提”，给消费者更多便利。2013年12月24日，《海南日报》报道，海关总署离岛免税政策实施情况调研座谈会上，省政府与海关总署就进一步推动离岛免税政策实施、扩大离岛免税政策效应等进行了深入研讨，并就创新离岛免税购物提货方式等达成共识。海关总署党组副书记、副署长鲁培军表示，海关总署将在海关管理职权范围内，大力支持完善政策实施，积极加强创新离岛免税购物提货模式的探索，进一步发挥离岛免税政策的最大效应。
总体看来，我们认为上述政策的威力可能显著超市场预期。此前额度调整政策显著增加了人均消费水平，但在购物转化率上作用略显有限。而即购即提和购物邮寄政策有可能在提升购物转化率方面表现卓著。与此同时，该政策还进一步传递出离岛免税政策持续利好的信号，让市场对海南离岛免税政策的其他后续进展充满期待。
从国际比较来看，如果即购即提和购物邮寄政策能顺利实施，我国离岛免税政策相比韩国免税政策将更进一步(韩国免税目前主要虽然也允许即购即提，但仅限韩国本土品牌商品)，凸显我国政府发展离岛免税的动力。
海南离岛免税持续利好看点之二：预计三亚免税店自助购物终端有望在春节前后推出，此后或在三亚各酒店推广为了有效应对“一市一店”政策给公司2014年三亚离岛免税业务带来的冲击，公司目前正在积极推进酒店自助购物终端(触摸屏)相关业务。按照目前的设计，顾客可以通过自助购物终端直接下单并完成支付，无需到店内确认，直接到机场取货即可。
自助销售终端的推出影响：预计有望在春节前首先在三亚免税店(大东海店)尝试推出，此后或在三亚酒店推广。
我们认为，自助终端目前主要是需要与海关沟通衔接相关交易细节，以符合海关的监管程序，本身并不存在较大的政策限制，推出可能性较大。并且，综合以下几个因素，我们预计春节前该自助终端有望首先在三亚免税店(大东海店)尝试推出，此后再进一步推广至三亚各主要酒店。
1、一季度是海南旅游旺季，春节是海南旅游最旺时间，赶在春节前推出对推动公司免税销售意义重大；2、一市一店政策影响下，公司在推动自助终端业务上积极性较高，尤其为了保持14年业绩的良好增长，公司也非常有动力推动该自助终端在春节前推出；3、结合此前媒体报道，海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄，从而客观上为自助终端的推广奠定了良好条件。
自助销售终端的推出影响：预计有望达到或超过现有大东海店销售额的15-25%。
1、结合我们在《行业专题-市内免税店专题研究行业篇：从韩国免税奇迹看中国潜力》和公司深度报告《中国国旅-601888-正在华丽蜕变的中国免税领导者》中的分析，渗透率较低是我国离岛免税目前的最大掣肘(相比韩国免税)，而渠道不足是制约我国离岛免税渗透率提升的重要原因。若酒店自助购物终端可顺利推出，可以有效地解决三亚离岛免税销售渠道有限的不足，一市一店政策背景下尤其如此，从而可以极大地方便游客，有效地提升三亚离岛免税的渗透率。
2、从品类来看，由于香化类商品容易标准化，非常适合网上等自助渠道销售(韩国网上销售60%为香化类)，加之香化类在实体店购买人数较多，购物体验较差，因此我们认为扩大酒店自助购物终端对香化类商品销售推动作用最为显著。
结合《中国国旅-601888-正在华丽蜕变的中国免税领导者》的相关分析，韩国新罗、乐天网上免税店的可以贡献市内免税店15-25%的销售量。虽然酒店自助终端无法像网上免税店一样实现“赴海南旅游前购物，回家前取货的功能”，但考虑到酒店自助终端通过因地制宜的位置摆放，与酒店的合作宣传，本身宣传功能更为强大，也更适合35-40岁以上人群购买。并且，自助终端通过在三亚各个酒店的渗透，其渠道也同样较为广泛。综合来看我们认为酒店自助购物终端有望对三亚离岛免税销售增长贡献卓著(预计有望达到或超过现有大东海店销售额的15-25%)。
入驻“跨境通”海淘平台，品类持续丰富，发展潜力值得期待。
跨境通的产生背景：海关跨境电子商务试点。
跨境通业务缘起于国家发改委为了鼓励发展电子商务，推行在各个部委分别试点的相关举措，其中海关拿到的是跨境贸易电子商务的试点。该项试点包括5个城市，上海、宁波，重庆、杭州、郑州，其中上海试点最早，2013年12月28日上海自贸区“跨境通”正式启动(此前2013年11月19日开始试运行)。与此同时，宁波跨境贸易电子商务服务平台也在2014年元旦前后推出，主要包括摩西摩西购物网(日本海淘代购网站)、又一猫新海淘、洋淘妈咪三大购物网站。从目前的商品种类来看，上海版“跨境通”相对以轻奢侈品为主，包括箱包类、时尚配件、香化类和食品类等几大品类，宁波版“跨境通”直接引入现有特色代购网站(如专注于日本代购的摩西摩西购物网)，商品品类也多为日用商品。
结合我们此前在2013年11月20日报告《跨境通前景待观察对免税冲击言之尚早》中的分析，跨境通作为官方认证的海淘电商平台，优势在于官方认证，规范，品质，售后以及物流快(所宣传)，但因接受海关监管，因此商品售价=名义售价+行邮税+运费，而传统海淘电商因转运公司避税具有价格优势，商品售价=名义售价+运费，只有被海关抽查后须补交行邮税，且补交行邮税概率不高。因此，商品行邮税率差异直接影响跨境通平台上商品的价格优势。
中免入驻跨境通，品类积极完善，潜力值得期待。
从本次跨境通正式上线的情况来看，我们将截止2014年1月7日跨境通在售商品及合作商家进行了梳理，如下表所示，其中可以看出早期上线品种中，行邮税较低的箱包类销售较好，竞争力较强，这与我们在《跨境通前景待观察对免税冲击言之尚早》中的分析一致。
其中，从中免的情况来看，虽然中免首批上线的仅是香水(123种)、化妆品(3种)、手表(20种)和太阳镜(46种)合计192种商品(截止2013年12月31日)，但在几天之后迅速增了多款箱包类产品，使目前上线商品数达到303种，其中香水(124种)、化妆品(3种)、手表(46种)和太阳镜(63种)、箱包类(67种)。
从目前来看，市场对中免入驻跨境通主要存有以下几点疑惑，从而在一定程度上抑制了其股价表现：疑惑一：跨境通作为一个开放的平台，众多商家皆可入驻，中免的优势何在？疑惑二：中免上线的商品品类结构待改善中，有大量行邮税较高的香化类和手表类商品，价格优势不明显？我们认为：1、中免多年与品牌商大批量直接采购的合作经验，不仅可以绝对保证正品，且拥有产品品类优势和价格优势，这从中免成功入驻跨境通且成为了唯一一个开辟专区的合作伙伴也可看出。因此，在未来跨境通平台各类商家中，中免的相对优势突出。
2、中免入驻跨境通，可以变不利条件为有利格局，提前布局，未来可以分享其成长。首先，结合我们此前的分析，鉴于网购客源与旅游客源的差异，以及免税相较而言价格优势仍然最显著，因此在目前的情况下，跨境通首先更倾向于瓜分国内传统有税业以及海淘商的市场，在一定时期内对免税冲击相对有限。其次，退一步分析，中免入驻跨境通，至少可以在一定程度上讲此前的不利条件转变为一种有利格局，利用客源的差异和购买方式的差异，吸引不同客户，反而可以新增一个盈利来源。其三，我们并不否认跨境通是一个开放的平台，并且从目前的情况来看，宁波、重庆、杭州、郑州皆有跨境通的牌照，且宁波版的跨境通已经开始试运行。但是，中免至少在奢侈品等相关品类上，相对优势还是凸显的，如果这个平台能获得较快发展，那么中免至少可以在分享这一大蛋糕占据有利地位。
3、从目前中免上线的品类来看，太阳镜和箱包类产品由于行邮税较低，价格优势相对更为显著。从我们比价的情况来看，公司目前上线的商品至少部分还是有一定的价格竞争力。虽然中免目前从试水的角度考虑，上线的箱包类产品，品类仍然极为有限，款式或许也有待更新，但从公司在不到10日内即积极引入行邮税较低，较有优势的箱包类产品可以看出，一旦跨境通上的销售有所突破，公司完全可以因地制宜上线更为丰富，价格也相对更有竞争优势的产品。
综合来看，我们认为中免入驻跨境通，并积极补充行邮税有优势的箱包类产品，本身表现了公司对跨境通等跨境电子商务平台积极关注的态度。虽然公司目前在试水阶段投放的商品品类和数量有一定局限，但公司未来根据跨境通平台的销售情况完全可以灵活调整其产品品类等配置，因此其后续发展潜力仍然值得期待。
海棠湾项目开启更为主动的“行商”模式，预计2014年有望打平。
受“一市一店”政策影响，公司预计海棠湾国际购物中心将于2014年8月正式开业。同时，海棠湾仓库和物流中心也会在2013年8月开业前后同时投入使用。
我们此前分析也指出，一市一店”政策背景下，海棠湾项目的区位劣势可能反而迫使公司开展主动营销，毕其功于一役，全方位推动海棠湾项目营销。正如我们8月7日深度报告《中国国旅-601888-正在华丽蜕变的中国免税领导者》中提到的，三亚免税店渗透率较低，既有政策限制和接待瓶颈等客观限制因素，也有公司在三亚免税店接待瓶颈背景下主动营销相对不足的因素。
结合韩国案例，韩国乐天、新罗免税店极高的购物渗透率(高达40%-50%)既有政策支持、渠道丰富等客观因素，也有其积极营销宣传的主观因素。如下表所示，韩国乐天免税店通过积极宣传推广，对本国出境游游客以及赴韩游客全方面立体式营销，从而推动了其免税销售额的较快增长。
与之相比，中免此前大东海店对酒店、旅行社、出租车等渠道利用还相对有限，对赴琼旅游的游客整体免税购物宣传及购物政策普及都有较大地提升空间。从三亚免税店团散客的购买率差异来看，根据三亚大东海免税店2012年的客户抽样调研，三亚免税店购物的散客其购买率约为10-12%，而团客购买率约为35%-40%(团客事先对免税购物有一定了解)，也从一个侧面体现此前大东海免税店对散客免税购物的宣传教育仍不足。换言之，海棠湾免税城未来在营销方面仍有巨大的提升空间。并且，海棠湾免税城的巨大体量，将迫使公司从原有的“坐商”转变为“行商”，积极强化自身的主动营销，积极采取包括拓展交通线路，强化道路指示，加强广告宣传以及旅行社、酒店合作等措施，从而持续推动海棠湾免税城的成长。
从目前的情况来看，为了力保海棠湾项目的成功，公司在交通和营销方面进行了全方位的安排：1)交通方面，一是争取到三亚市部分公交线路支持，二是公司自身着手购置相关车辆，未来会开通亚龙湾/三亚市区高端酒店到海棠湾的接驳BUS(海棠湾32家五星级酒店，亚龙湾40-50家高星级酒店)，三是未来海口-三亚高铁中，海棠湾也有一站，且即将推出，公司会开通相应的高铁站到购物中心的班车；2)渠道方面，公司围绕游客在三亚可能接触到的各种媒介，与酒店、旅行社、出租车、租车公司等签订合作协议，积极引导客流导入。
3)营销宣传上，公司会在三亚相应的交通主干道上进行对应的营销宣传，以扩大海棠湾项目的知名度。
4)海棠湾品牌方面，基本上绝大多数奢侈品品牌都有，部分品牌为有税。由于部分品牌铺货垫资要求较高，公司可能会考虑合营的方式。在装修方面，部分全部由供应商来承担，部分由中免与品牌商分摊。此外，海棠湾项目有一定的餐饮配套，以延长游客的停留时间。
综合来看，我们对海棠湾项目的盈利前景较为乐观。加之增发募集资金到位后减轻了海棠湾项目财务费用的压力，我们预计在现有政策条件下，海棠湾项目有望在2014年基本打平，2015年可以有效贡献盈利。
旅行社业务：强化内部统一管控后，盈利能力有望提高。
作为国中青三大社之一，公司门店渠道众多，但此前管控力度相对分散，因此盈利能力较低，2012年净利率仅0.29%，明显低于中青旅旅行社+会展业务以及众信旅游的净利率水平。公司2013年所有旅行社(全国有900家门店)的统一管控，B2B、B2C以及NC财务等业务都打通，从而可以强化公司总部对其各个门店渠道的控制，减少漏损，盈利能力有望提升。
与此同时，从市场关注的《旅游法》影响来看，作为大型旅行社，公司此前非合规低价产品占比相对不高，且积极根据《旅游法》相关规定灵活调整自身产品设计，因此所受冲击相对有限，且有望在旅行社行业整体变革洗牌过程中分享行业集中度提升带来的增长。
综合来看，虽然在目前散客化占主导，入境游持续承压的情况下，公司未来旅行社业务收入增长仍然有一定压力，但考虑到随着管控的加强，经营效率的提升，盈利能力有望改善，因此我们预计公司旅行社业务未来业绩仍有望保持相对平稳的增长。
管理层激励有望逐步推进，带来国企经营新看点。
公司曾在2013年11月股东大会交流时表示，目前正在筹备高管的股权激励等相关方案。此前主要是忙于增发，导致相关激励方案有所搁置。从目前沟通了解的情况来看，国资委已初步认可公司的方案，公司目前仍在履行相关的程序，且最后还有待国资委审批。
一直以来，央企管理层激励不足一直是束缚公司治理结构改善的重要瓶颈。考虑到在三中全会最新精神指导下，公司未来的股权激励方案也有望破冰。并且，2013年12月11日，中国海诚(公司控股股东为中国轻工集团公司，实际控制人为国资委)公告称将召开董事会审议公司股票期权激励计划等事项，成为目前央企中第一例公告推进股权激励方案的上市公司。在这种背景下，我们认为中国国旅未来的管理层激励改善备受期待。
公司战略性配置机会来临，维持一年期目标价45元。
我们认为：公司战略性配置机会已经来临，主要基于以下几个因素：1、海南即购即提和购物邮寄政策有望推出，传递海南离岛免税政策持续利好信号；2、我们预计三亚免税店自助购物终端有望在春节前后上线，后续有望在三亚市区酒店推广；3、中免前期已成功入驻跨境通，且商品品类目前又进一步得到丰富，增加了较受期待的箱包类产品，后续看点可期；4、公司股价此前出现显著调整主要源于海南“一市一店”政策以及上海自贸区“跨境通”电商平台推出，但上述负面消息已经反应，同时，从上述“1-3”可以看出，目前公司形势已经出现否极泰来迹象。
虽然公司管理层激励正式推出前，公司股价的动力也可能受制，但公司现有股价已经表现出良好的安全边际。我们前期已将公司13-15年预测调低至1.38/1.48/1.82元(基于现有政策假设，且尚未考虑自助终端和跨境通的影响)，对应13-15年PE25/23/19倍，14-15年业绩存在向上调整空间，综合来看，我们认为公司持续政策利好可预期，免税O2O的演绎趋势值得期待，目前股价安全边际较高，维持一年期目标价45元。
(国信证券 曾光，钟潇)
