森源电气：森源签订1.6亿总包大单，加速推进大电气战略
投资要点：
签订1.64亿元供配电总包合同，属于商业模式创新。2013年12月31日，森源电气(乙方)与中铁北部湾工程建设公司(甲方)签订了《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》，合同总价为1.64亿元人民币，包括整个项目所需电气设备、制造、安装调试及交付业主(主要有高低压开关成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理产品及新能源分布式发电系统等)。本合同没有预付款，20个工作日内按工作量70%支付进度款，全部工程完工并经甲方初步验收合格。这是公司第一次以电气工程总承包的方式签下的大合同，合同条件较好，也是商业模式创新的一次尝试，符合公司大电气的发展战略。
合同额占2012年收入的16.6%，显著增厚2014年业绩。公司前三季度新签订单11.86亿元，同比增长37%，2012年新签订单12.55亿元，按照30%的订单增长，可以测算出2013年单一设备新签订单超过16亿元，此次总包合同1.64亿元，推测出2013年新签订单增长4-50%，为2014年业绩再次高增长打下坚实的基础。1.64亿总包合同中，包括高低压开关成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理装置、新能源分布式发电系统等，且包含一定的施工费用，预计毛利率较高，费用率较低，预计净利润率约为20%。按照人防工程的一半的建设工期为1-1.5年，开工日期暂定为2月15日，预计绝大部分收入确认在2014年，将对2014年的业绩增厚近10%。
发展战略开始由单一设备制造商开始提升为电气工程总承包商，第一单或仅仅是开始。公司上市之初主要是中低压成套设备制造，同时储备了电能质量治理设备技术等，上市近4年来，公司专注于打造中低压成套设备和电能质量治理供应商，建设成了全国自动化水平最高的、装备能力最强的生产线，打造了完整的营销队伍，2009-2012年复合年均收入增速35%、复合年均利润增速近50%，2013年依然保持30%以上的增长，中低压开关柜已是全国最大，APF等电能质量治理装置销售预计超过1.5亿，也已是全国最大。集团公司进一步支持上市公司，将新能源分布式发电系统注入上市公司，进一步丰富上市公司的产品，同时，公司确立“大电气、大品牌”的战略，创新销售模式，采用电气工程总承包商，第一单很快落定，我们认为这只是一个开始，也是公司产品丰富和竞争力增强后的必然选择，也符合电气设备制造企业发展的方向，公司开始进入规模化发展的新阶段。
财务与估值：
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.72、1.05、1.40元，参考可比公司估值，公司未来几年的复合增长率、战略转型做总包，给予2014年26倍PE，对应目标价27.30元，维持公司“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增长放缓、毛利率下滑。
(东方证券 曾朵红 方重寅)
獐子岛：业绩面临压力下调评级至卖出
下调对公司2013-2015年收入预测。
下调13年盈利预测一是因为鲍鱼缩量降价，我们将该业务收入预期由4.0亿元下调为2.7亿元；二是鱼子酱市场推广低于预期，我们将该业务收入预期由0.2亿元下调为0.1亿元。下调14-15年盈利预测是因为结合当前亩产，我们将对公司14-15年扇贝亩产预期由60/65公斤下调为53/58公斤。
政策面利好已经兑现。
10月以后在政策面推动下公司股价表现抢眼，如10月11日-29日间累计上涨30%，催化剂包括海域流转主题、中央农村会议新政主题等。我们认为，由于未来业绩难以达到市场目前一致预期，我们认为公司目前股价在市场情绪“退潮”后将难以维系，对未来2-3个月内公司的股价表现并不乐观。
下调2013-2015年盈利预测。
我们认为公司股价受三个影响：一是业绩难达预期，二是政策多重利好，三是盈利出现拐点。综合来看，我们认为市场目前对公司业绩预期过高，未来下调可能性较大。我们调整了对公司的盈利预测，将公司2013-2015年EPS预测由0.34/0.69/0.92元下调为0.15/0.30/0.50元。
估值：下调评级至“卖出”。
根据调整后的盈利预测，我们将目标价下调至12.3元(原为13.4元)。目标价基于瑞银VCAM模型，WACC假设为8.3%。我们预计股价将受到业绩低迷的压力，因此我们将公司评级由“中性”下调为“卖出”。
(瑞银证券 王鹏)
康美药业：中药饮片全国布局，进入收获期
事项：
公告：子公司北京康美制药有限公司近日收到北京药监局颁发的《药品GMP证书》。
国信观点：
2014年康美药业的中药饮片产业进入收获期：此次新产能认证通过后，北京总产能将达到8千-1万吨，开拓华北市场的瓶颈因素得以解除；2014年公司在安徽亳州、四川阆中的中药饮片也将陆续建成投产，中药饮片的全国布局逐步完成，总产能将达到5.4万吨，是目前的两倍。中国的中药饮片市场高速增长但同时又高度分散，公司作为龙头企业目前的中药饮片收入约17亿元，市场份额不足2%，保守按照5-10%的份额测算，未来康美药业的中药饮片规模可望做到50-100亿元，鉴于其产业链一体化优势，未来其中药饮片的整体盈利能力也将显著提升。
评论：
中药饮片产能瓶颈解除(北京子公司总产能将达8000-10000吨)，大力开拓华北市场
2009年3月康美药业全资收购了北京隆盛堂中药饮片有限责任公司(后更名为北京康美制药有限公司)进入北京市场，主要供应广安门医院等重要客户。2010年北京子公司扩产至2000吨，但产能仍不能满足现有主要客户需求，部分时候甚至需要从普宁本部调运以满足需求。因受产能瓶颈制约，公司在华北地区市场拓展也非常谨慎。为了满足北京以及周边市场需求，公司从2010年起在北京大兴新建6000吨产能。此次新产能认证通过后，北京总产能将达到8000吨。生产稳定后，实际上技改可拓展到1万吨。
北京市集中了广安门中医院等五家三级甲等中医院，其中仅广安门一家医院的年门诊量就达到200万人次，一年中药饮片销售约2.3亿元。考虑医院和药店渠道，预计北京市中药饮片市场约50亿元。未来北京子公司还可以拓展至天津，河北等华北地区，其中天津市场容量就达40亿元。
2013年上半年北京子公司收入为5487万元，全年预计1.2亿左右，受产能限制主要供应广安门医院。本次产能瓶颈解除后，公司有能力向北京及周边区域拓展。
从竞争力来看，公司作为中药饮片行业龙头具有众多优势：
上游掌握中药材种植、贸易等资源，成本可控、价格合理，质量可靠；主推小包装饮片，配方、储存和使用方便；配套的物流配送服务到位，品牌知名度高。
公司自从2010年进入广安门医院以来，就迅速占领了相当市场份额，规模从1000万上升至1亿左右。以公司竞争优势和产能规模，我们保守预计未来3~5年北京市场可以做到5亿规模，考虑天津周边华北市场，北京子公司饮片规模有望达到10亿元，复制又一个快速增长的广东市场。
中药饮片布局全国(总产能将达到5.4万吨)，未来增速有望加快，盈利能力显著提升。
2013年前3季度，公司中药饮片收入规模约14亿元左右，全年预计20亿元左右。支撑起当期规模的主要是广东普宁1-2期2万吨和四川成都6000吨产能，销售区域也主要限于华南市场。为布局全国，公司在北京，亳州新建生产基地，其中亳州首期8000吨产能已处于收尾阶段，预计2014年初过GMP认证，可供应上海等华东市场。四川阆中医药产业基地包括毒性饮品生产线，也有望在2014年建成投产。
随着各地中药饮片产能投产，公司总产能将达到5.4万吨，是目前的两倍。从目前北京6000吨新增产能GMP认证通过开始，14~15年产能陆续释放，中药饮片业务增长有望加速，预计2015年规模有望突破30亿元。从盈利来看，受规模限制，北京等子公司利润率较低，规模突破5亿之后，盈利能力也将显著提升。
中药饮片行业集中度有待
提升，康美药业作为龙头公司未来收入规模有望做到50-100亿元。
2012年全年中药饮片市场规模约990亿元，公司作为龙头企业规模也只有17亿元，份额不足2%，行业仍处于高度分散的格局。康美药业是行业内唯一整合上下游产业链的企业，竞争优势突出，但一直受制约产能瓶颈尚未大规模拓展市场。未来随着行业监管趋向严格，集中是必然的趋势，公司作为龙头企业，产能释放直接享受市场集中机会，市场份额有望迅速提高。保守按照5-10%的份额测算，公司的中药饮片规模可望做到50-100亿元。
风险提示：中药材价格波动风险；中药材市场建设投资回收周期较长。
资源丰富，估值低廉，看好现代中药材一体化产业链优势及资源整合机遇，建议买入！
暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15EPS0.89/1.12/1.40元预测。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产业延伸至中医药保健养生和医疗服务，未来纵向产业链一体化优势有望更显著。目前13PE20x，未来公司业绩增长点众多，中药饮片等盈利稳定的业务比重呈上升趋势，将提升估值，维持“推荐”评级，未来一年合理估值23~28元。
(国信证券 胡博新 贺平鸽)
诺普信：收购增厚业绩，渠道优势助力成长
诺普信主要从事农药制剂的研发、生产、销售及植保技术服务。公司2012年销售额约16亿元，排名国内农药行业(原药+制剂)第12位，农药制剂行业销售额排名第1。
农药制剂行业分散，品牌+渠道是竞争关键。中国农药制剂市场具有高度分散性、差异化和多样性的特点。随着行业发展、竞争加剧，行业整合是必然趋势，拥有优秀品牌和渠道的公司将脱颖而出。诺普信品牌优势国内领先，还拥有覆盖全国的营销网络，将在行业整合中获益。
理顺AK+CK冲突，渠道改革初获成效。2012年起，公司通过精简人数和网络结构，理顺经销商代理(CK)与零售店销售(AK)的利益关系，经营效率获得显著提高。2013年，公司费用水平显著下降，收入、利润仍保持增长，营销改革取得了一定成效。 公司是成长性的农药公司。(1)公司以渠道为平台，通过与国际厂商合作、收购其他农资品企业等方式，不断拓展自身业务规模与范围；(2)未来继续通过收购兼并实现产能、销售地区扩张的可能性较高；(3)受益土地流转，市场份额将提高。
收购常隆化工，增厚公司业绩。公司2013年收购了江苏常隆化工35%的股权，我们预计公司未来将继续收购剩余股权，若收购完成，公司将成为国内最大的农药厂商，业绩有望大幅增厚。 暂不考虑收购常隆化工剩余股权，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33元、0.42元、0.50元，净利润复合增长率为22% ,相对于公司2013年12月30日9.57元的收盘价，2013-2015年动态市盈率分别为29倍、23倍、19倍。未来若成功收购常隆化工剩余股权、或与马克西姆阿甘合作有重大突破，公司业绩存在超预期的可能。我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价11.50元，对应2014年26倍市盈率。
风险提示：(1)行业竞争加剧风险；(2)下游需求波动风险；(3)常隆化工收购进度不达预期。
(海通证券 曹小飞 张瑞)
大秦铁路：大秦线11月运量3828.2万吨，同比增长0.3%
事项：
11月大秦线运量3828.2万吨，1-11月累计运量40605.3万吨，分别同比增长0.3%/5.1%。
评论：
11月大秦线运量3828.3万吨，同比增长0.3%。
11月大秦线完成煤炭运量3828.2万吨，同比增长0.3%。由于大秦线从10月9日开始检修至28日完工，因此11月大秦线运量环比增长8.2%。
1-11月大秦线累计完成煤炭运量40605.3万吨，同比增长5.1%。
12月29日秦皇岛港煤炭库存481.8万吨，较11月底库存增长0.4%。
截至12月29日，秦皇岛港煤炭库存481.8万吨，较11月底增加2万吨，同比增长0.4%。渤海三港(秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸)煤炭库存952.8万吨，较11月底下降18万吨，同比下降1.9%。
电厂库存方面，截止12月25日，六大电厂(浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能)煤炭库存1179.3万吨。受到季节性用电需求增加的影响，日耗量提高到75万吨左右，库存可用天数下降至15.7天。
11月中国进口煤炭2313万吨，环比增长12.5%。
由于国内动力煤市场10月开始上涨，提升了国内企业进口煤炭的积极性。由于到货时间差的关系，11月煤炭进口量2313万吨，环比增长12.5%。1-11月累计进口煤炭23958万吨，同比增长16.3%。
维持“推荐”评级。
我们预计大秦线2013年运量4.45亿吨左右，维持13/14年EPS0.87/0.84元的预测，对应13/14年PE8.3/8.6倍，维持“推荐”评级。
(国信证券 糜怀清 郑武)
科达机电：清洁煤气化启航，拥抱环保蓝海
清洁煤气化业务快速切入氧化铝、陶瓷等行业，在手订单充沛、行业空间广阔，短期、长期增长无忧；传统建材机械稳健发展，新兴业务液压泵和风机潜力无限。公司兼具稳健和成长属性，是攻守兼备的良好投资标的。
公司清洁煤气化业务已到收获期。公司的清洁煤气化业务经过7年培育，目前技术和商业模式已经成熟，在氧化铝、陶瓷等行业得到成功应用，取得良好的示范效应，市场即将爆发，公司将华丽转型为节能环保装备企业。
清洁煤气化业务市场空间广阔，公司在3年内独占市场。目前公司已经签订清洁煤气化业务合同和协议近15亿元，中短期目标市场空间在200亿元以上，而该业务技术和经营具有一定门槛，在3年内公司将面临良好竞争格局。 携环保性和经济性两大利器，清洁煤气化业务推广必将顺利实现。公司的清洁煤气化技术制气过程无污染、煤炭利率效率高、对煤种适应性好，对大中型企业用户而言投资回收期在1-3年之间，经济和环境效应显著。
节能环保产业将成为新的国民经济支柱，清洁煤气化项目得到政府认可。公司的Newpower清洁燃煤气化系统被认定为“中国环境保护产品”、被列入2013年国家重点环境保护实用技术名录，清洁煤气化业务推广面临良好的政策环境。 公司兼具稳健性和成长性，是良好的投资标的。传统建材机械业务稳健增长，清洁煤气化业务迎来爆发增长期，液压泵和风机等战略储备项目构筑公司长期成长潜力。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.66、0.87、1.25元，增速分别为62%、32%、43%。按2014年32倍PE估值，我们给予公司6个月目标价为27.84元。
风险提示。传统陶机行业景气度不及预期；清洁煤气炉市场推广不顺；原材料价格波动超预期；节能环保相关政策推进力度不及预期；液压泵、风机业务市场推广受挫；清洁煤气炉市场竞争加剧。
(海通证券 龙华 熊哲颖 胡宇)
