按：投资FUN析的第二篇，选择了备受林奇推崇的SCI和新股福寿园做对比。尽管两者都不在A股，还是强调，文章不构成任何投资建议。
全景网12月10日讯 在中国最大的殡葬服务公司福寿园宣布上市之时，国内的投资者似乎找到了一个追随投资大师足迹的方法。作为有史以来投资业绩最好的基金经理之一，彼得林奇对美国最大的殡葬服务企业国际服务公司（SCI）曾经爱不释手。
在彼得林奇提出的13条选股准则中，第7条是“公司业务让人感到有些压抑”，这一部分举的例子便是SCI。1981年，该股曾是林奇管理的麦哲伦基金的重仓股之一。
那么就让我们仔细地看看这两家企业。必须首先注意到，林奇当初看好SCI的一个重要原因，是它的利润增长被华尔街忽略，这与今天各大投行为福寿园IPO大唱赞歌的情况显著不同。
收入来源：开发商VS保险商
收入来源上，SCI有64%的收入来自殡仪服务，36%的收入来自墓地服务。而福寿园绝大部分的收入（86%）都来自墓地销售。从这一点来看，福寿园更像是一家地产开发商，盈利的核心在于低价拿地。在招股书中，福寿园指出：“我们业务的增长及成功依赖于持续按商业上合理的价格收购土地的能力。”
为了强化现金流，SCI创造了一种在生前预付殡葬服务费用的业务。翻开公司的资产负债表，可以发现预收的服务费用高达40亿美元，是股东权益的3倍多。财报中也因此充斥着对投资收益、费用和折现率假设的分析。从这一点上看，SCI又更像是一家保险公司。
护城河：高毛利VS低毛利
从盈利能力方面看，两者的差异令人咋舌。福寿园的毛利率超过80%，ROE达到55%，比贵州茅台还要暴利。而SCI的毛利率只有20%，ROE只有可怜的11%，这还是在86%的超高杠杆率之下取得的。
很显然，SCI的护城河并不在于垄断性资源。公司2012年年报指出，殡葬服务业的竞争压力持续加大，公司在多个业务领域都面临低成本供应商的价格竞争。
如上所说，福寿园的暴利主要来自廉价的墓园土地。公司90年代拿下的上海福寿园土地成本每平米只有190元，而2012年拿下的山东墓园，土地成本更只有142元。相比上海每块墓地14万元的平均售价，地价简直可以忽略不计。
相应的，公司也因此面临监管风险。在一个带有公共服务色彩的垄断竞争领域，80%的毛利率实在太过引人注目了。无论是价格上的管制（价格下降），还是地方要求分得更多的利益（地价上升），都不利于公司的盈利。
成长性：耀眼VS低调
由于人口老龄化的影响，美国殡葬服务业的市场空间是持续增长的，但远远达不到投资者的要求。在2003年至2012年的10年间，SCI的收入几乎没有任何增长，利润增加了80%，年化增速在6%左右。
相比之下，福寿园近年的增长轨迹绚丽，以今年2亿元的预期利润计算，4年间利润翻了一番，年化增速达到18%。至于市场空间、预期利润等内容，投行已经挖掘得很彻底，就不多说了。
估值分析：现金牛VS应许之地
这一块，SCI终于赚回一些面子了。尽管ROE、成长性都不耀眼，SCI依然给投资者带来了丰厚的回报。最近10年，SCI累计派息接近3亿美元，回购股票15亿美元。十年间年化收益率达到14%。但必须注意，这个收益率的起步点是14倍市盈率。
按照上市后约60亿港币的市值计算，福寿园的预期市盈率大约为20倍，低于SCI目前的26倍。不过美股身处炽热牛市之中，可比性一般。接下来，就看福寿园能否到达投行描述的应许之地了。（全景网/成亮）
要想聪明地进行证券投资，你必须事先对不同的债券和股票在不同条件下的表现有足够的认识。——本杰明·格雷厄姆
