专家认为，仔细看看日本在上世纪90年代中期陷入通缩时的情况就会发现，当时的日本经济与眼下的欧洲经济有着重大不同。欧洲似乎并没有像日本上世纪90年代那样的突然马上陷入通缩的风险，理由是日本是由金融市场的连续两次巨大冲击(资产价格崩盘和汇率急升)而滑向通缩的。
记者袁蓉君 近来，市场上有关欧洲是否正在滑向日本式通缩的疑问再次出现，特别是在欧洲央行上月意外宣布降息25个基点之后。尽管如此，6日与本报记者连线的巴克莱资本欧洲首席经济学家朱利安·卡洛认为，仔细看看日本在上世纪90年代中期陷入通缩时的情况就会发现，当时的日本经济与眼下的欧洲经济有着重大不同。他认为欧洲似乎并没有像日本上世纪90年代那样的突然马上陷入通缩的风险，理由是日本是由金融市场的连续两次巨大冲击(资产价格崩盘和汇率急升)而滑向通缩的。
巴克莱资本提供的数据显示，从1990年二季度到1995年二季度，日元汇率飙升了65%，日本央行的政策利率一直在下调但不够快。实际上，因1990年以来日本的实际政策利率一直为正值(不同于2009年非常短暂的正值)，1990年至1995年日本的总体货币状况是急剧收紧的，这使1993年第二至第三季度日本经济陷入了轻微的出口推动型衰退。紧随货币状况急剧收紧的是上世纪90年代初期资产价格崩盘所导致的财政状况严重恶化。
总的来说，卡洛表示，资产价格崩盘以及日元升值等史无前例的事件导致日本在上世纪90年代中期陷入通缩。而一旦陷入通缩就很难摆脱，特别是鉴于日本央行的政策在推动经济恢复通胀方面不够激进。尽管国际货币基金组织、经合组织等机构对于1993年至1995年日本的产出缺口是否为负值看法不一，但增长急剧放缓是事实。他说，1997年前后日本银行业低迷、东亚金融危机以及1998年日本消费税上调等因素共同将日本经济推入了衰退。此后(仅2006年至2007年除外)日本的产出缺口一直为负值，持续施加着通缩压力。
在日本的情形中，银行借贷是日本式通缩的一个重要先行指标，自上世纪90年代以来银行借贷增速一直与通胀关系密切。银行对日本家庭和非金融企业贷款的增速从1990年一季度的12.4%降至1994年一季度的-2.2%，预示着几个季度后的通缩。正因如此，欧元区银行的去杠杆化成为决策者的一大担忧。数据显示，2012年第三季度以来，银行向家庭和非金融企业贷款增速为负值。卡洛认为，2009年以来，欧元区银行的借贷行为类似于上世纪90年代初期的日本，这增强了欧洲央行拟于2014年通过加强对资产负债表的监督重塑健康银行体系的重要性。
虽然日本的经验给欧洲央行和英格兰银行上了重要一课，但卡洛认为欧洲似乎并没有像日本上世纪90年代那样的突然陷入通缩的风险，因为日本是由金融市场的连续两次巨大冲击(资产价格崩盘和汇率急升)而滑向衰退的。
“我们预计今年三季度欧元区单位劳动力薪酬同比增速约为1.9%。CPI已经急剧走弱，但四季度消费者支出平减指数同比很可能上升0.9%。同时，我们注意到，因德国房价同比大涨3.9%抵消了其他地区的疲弱，三季度欧元区房价仅比2008年水平低了5%。更重要的是，欧元汇率未出现大涨，四季度可能基本与2010年水平一致。此外，由于通胀率仍为正值，目前欧元的实际利率依然为负值。”卡洛如是说。
通缩陷阱难以逃离，卡洛认为这是欧洲央行和英格兰银行决策者从日本学到的另一个经验。他说，经历了通缩的国家面临的重大挑战是，实际利率在零利率的限制下为正值，需要采取大规模的非传统政策措施，比如大规模的资产购买。因此，央行都谨慎避开通缩甚至接近零的通胀率以保护基于利率的传统货币政策工具的有效性，通过保持形成负的实际利率的机会。似乎欧央行对这个问题很敏感，这是资产购买和负的存款利率预期持续存在的原因。尽管预计这两种情况都不会成为现实，但日本的经验表明一旦欧元区经济经历新一轮的重大冲击，欧洲央行会谨慎从事。此外，欧央行仍对银行去杠杆和欧元区经济低迷可能带来的通缩后果保持高度警惕。
数据显示，目前欧元失业率高达12.1%，产能利用率为78.4%，低于81%的长期均值。这种低迷可能继续下拉国内产生的通胀压力，推动通胀率接近零。卡洛认为这个演变过程可能是缓慢的，但越来越多的迹象表明很多欧元区国家都出现了负通胀趋势。最新消费者物价调和指数(HICP)中非能源商品价格涨幅正在大约零的水平波动，法国和西班牙有时为负值，希腊、爱尔兰、葡萄牙和斯洛文尼亚为负值。
“总体上，这表明，为了抵御欧元区缓慢滑向通缩，欧央行需要对2014年整个区内的通胀动态和活动给予特别关注，并在欧元区通胀进一步大幅走弱之时准备动用空前的非传统政策工具加以应对。”卡洛如是说。
