蜡笔小新(01262.HK)是中国果冻产品市场中领先的供应商。根据市场调查统计，公司目前为中国第二大果冻产品生产商，仅次于喜之郎。果冻市场占有率为12.0%。而在过去5年市占率的增长公司更是在同业中排名第一。目前公司的分销网络覆盖国内大部分地区。根据欧睿信息咨询，未来2-3年中国果冻产品的零售销售符合增长率约为15%，到2015年销售额有望达到180亿元人民币。
基本情况
公司曾于 2005 年 8 月在新加坡证券交易所上市(CLF SP)，公司在09年被私有化，随后退市。退市的主要原因包括：当地市场对公司的关注度不高，相关公司如旺旺的成功；以及公司股价当时处在低位等。
产能建设
管理层指出，截至13 年中，公司的产能利用率大概在90%左右。目前公司拥有 25 万吨果冻产品生产产能。公司已有三处工厂，分别位于福建省晋江市、天津、和成都。这三间工厂都拥有中国质检总局批准的 QS 生产许可。除了继续扩大现有三间工厂的产能外，公司在滁州的生产基地目前也已经开工。公司在未来三年将持续年投入约 3.5 亿元进行产能扩充，预计到 2015 年产能有望扩大至 40 万吨。
分销网络
截至2013年6月30日，公司已有316名分销商及配送商。来自新分销商的销售额(扣除已终止的分销商)占2013年上半年国内销售总额的3.9%。同时，现有分销商的国内额销售较去年同期增长13.5%。华北地区的表现一枝独秀，同比增长27.5%。华西和华中地区的销售依然强劲，分别较去年同期上升24.2%和23.6%。华东地区的销售保持良好势头，较去年同期增加10.2%。
分销商主要将产品通过传统的零售渠道分销，公司2011年引入配送商，针对现代零售渠道，如大型超市(沃尔玛、大润发、华润万家等)和便利店发折扣较之经销商较低，但是享有更长的账期，经销商和配送商分别为30天和90天。13年上半年配送商的批于现代零售渠道销售表现理想，通过配送商销售同比增长13.6%至人民币1亿4,240万元，占国内销售15.0%。而于传统渠道销售表现更加突出 ，通过分销商销售同比增长达21.2%至人民币8亿470万元。
公司与分销商签订了协议，分销商只能分销公司品牌的商品而不能分销别的品牌的同类商品，同时分销商需要承担所有销售的风险(公司会在销售过程中给予协助)。
13年上半年业绩摘要
公司2013年上半年净利润同比上升16.1%到人民币 1.9 亿元，销售额同比增加 17.3%到 9.8 亿元。营业利润率从 1H12的 24.1%上升到 1H13 的26.3%，主要得益于原材料成本下降带来的毛利润率上升以及运输费用率的降低。果冻产品在 1H13 的销售额同比增长 8.6%到 7.6 亿元，增长速度高于 2H12 的 3.2%。而且，果冻产品在二季度的增长速度已经达到两位数。果冻产品的需求已经在恢复而且公司销售额分布正在多元化。甜食产品和其他休闲产品分别同比上升 55%和 56%，两者共占上半年销售额的 21.5%。
公司上半年 的销售额增长主要是来自于销量方面的增长。在主要原材料成本持平或者下降的情况下，公司没有提高产品价格。管理层表示，主要原材料糖的价格上半年价格下降不少，由之前的8000元/吨降至约5000元/吨。进口奶粉价格虽然明显上涨，但在销售成本中的占比仍然很小。
过往由公司承担的运输费－即是将产品从公司仓库运送到各分销商仓库的费用，从2013年开始改由分销商承担，而公司向分销商提供额外的折扣作为补贴。折扣额为人民币3,340万元，占销售总额的3.1%，已直接从2013年的销售额中扣除。2013年的销售额及毛利因此被压低，但经营费用也会减少同等金额，对纯利不构成任何影响。为方便比较，假设销售额不扣除上述额外折扣，经调整销售额同比上升21.3%，而经调整毛利率则同比上升2.5百份点。
公司管理层预计未来几年的销售额将维持在20%左右的稳定增长，不会出现大起大落的情况。此外，公司 2012 年税务优惠到期，我1H13 的平均税率约为27%。
看好新产品“小新乳果”的成长潜力
公司2013年4月开 始试推“小 新 乳 果”果味奶，于2013年上半年总共销售约人民币950万元。截至2013年6月底，公司已有43名分销商主要在褔建、淅江及安徽省 等 的 二、三 线城市销售“小 新 乳 果”果味奶。公司称，市场对新产品的反应令人鼓 舞，特别是香蕉味系列。目前尚有不少分销商表示有兴趣加入公司的分销队伍。此外，部份现代零销商亦已同意“小新乳果”在他们的店内上架销售。
不过公司也指出目前在产能上遇到瓶颈，必须突破当前的产能瓶颈，才可进一步发展市场。已加快安装在安徽生产基地的生产设备，目前已进入试产程序。
市场目标价
目前市场上所有的分析员都给予公司"买入"的评级，平均目标价为5.20港元，上升空间约为20%。最高目标价为5.45港元。（双双）
