佳宁娜 (126.HK)资产价值深度低估 消费品牌蓄势待发
评 级： 买入
目标价(港币)： 2.5
资产丰富、缺乏挖掘的的高折让标的。佳宁娜集团主要从事连锁餐饮、酒店与食品业务，及在中国内地进行房地产开发，拥有大量的商业物业。“佳宁娜”餐厅经多年发展成功树立了品质高、质量好的高端品牌形象，成功发展起高毛利的月饼等食品业务，品牌的潜在价值有待挖掘。
佳宁娜品牌有悠久历史，餐饮业务稳步发展。佳宁娜酒楼已经发展三十多年，在全国拥有十二家门店。“佳宁娜”月饼亦销售良好，近5年来酒楼、食品及酒店业务的收入维持双位数的复合增长。虽然高端餐饮近年来增长放缓，但餐饮业务占公司利润的比重并不高。公司亦计划收购或参股中档连锁餐厅，进军增长更快的餐饮业态，以增加新的收益来源，并更好的利用来之不易的品牌和经验丰富的管理团队。
佳宁娜食品依托餐饮网络和高端品牌形象加速向重点城市扩展。以月饼为主的食品业务年收入超过两亿港币，复合增速高于20%，净利率高达40%，并在海南、深圳等地拥有较高的市场份额，其中海南市场的份额超过50%。酒楼和食品业务可以产生良好协同效应。未来食品业务将以海南模式为标杆，以各地佳宁娜餐厅和广告推广树立品牌形象，并铺开销售网络，在重点城市有序扩展，迅速扩大收入规模。食品业务是主要的利润来源和增长动力，随着网络和品类的扩张，有巨大的发展潜力。
土地储备丰富，成本低廉，资产重估价值高。公司权益土地储备共460.7万平方米，拿地成本低廉，足够多年的开发。江苏连云港、湖南益阳及东莞项目正加快开发，进入收成阶段。公司还拥有账面价值15 亿港元的深圳佳宁娜友谊广场等众多优质投资物业。如果东莞、佛山等商业项目进行重估，将提供巨大的增值，约每股2 港元。多管齐下释放公司价值，推荐买入。公司每股净资产3.06港元，在手现金十多亿，NAV约为5-6港元，具有较大安全边际。公司引入新管理层加速拓展，更改公司名字并处臵华南城股权，伺机进入新兴餐饮业态。我们相信管理层会持续采取措施释放品牌和资产的价值，妥善利用资金拓展新兴业务。根据分部估值法给予2.5港元目标价，上升空间60%。(双双)
