百丽国际(1880)进军服饰行业持审慎态度，维持沽售评级
百丽国际(1880, $10.98)公布以9,400万美元(7.33亿港元)的代价买入非上市公司Baroque Japan(巴罗克日本)的31.96%股权。公司同时将与巴罗克成立合资企业，以开拓国内的服装及配饰业务。股权投资及成立合营企业的总投资额将不会超过9.24亿港元。巴罗克日本是日本的服饰零售商，旗下拥有多个品牌包括“Moussy”、“SLY”、“Rodeo Crown”及“SHEL’TTER”，其目标客户群主要为年轻女性。根据该公司网页的资料，其现时于全球拥有348家门店，包括日本有235家自营店及大中华地区有22家自营店。百丽暂时没有披露更多关于巴罗克日本的财务数据及是次收购的估值。作为参考，巴罗克日本截至2011年1月份的年度盈利为2.8亿港元，即是次收购相当于约8.2倍的历史市盈率。本行相信基于百丽在2012年年底持有63.5亿人民币的净现金，公司将以内部资金支付是次投资。
虽然百丽表示是次投资将为公司提供开拓中国时装行业提供机会，并预计可以增加其消费市场的覆盖面，但本行相信投资者将对百丽是次分散公司业务的举动持审慎看法，因： 1) 公司于竞争激烈的服饰行业的经验很少； 2) 巴罗克日本旗下品牌的市场定位、风格及价格与I.T(999)旗下的日本品牌相似，而后者花了多年时间打入国内市场，现在的营运状况不佳(其截至2013年3月至5月份的季度的香港及中国同店销售分别录得按年10%及6%的倒退，并预期期内的营运利润将大幅下滑)。因此本行对百丽合资企业的前景并不感到乐观； 3) 国内消费者对巴罗克旗下品牌的认知度处于甚低的水平及4) 虽说百丽在传统销售渠道享有良好关系及强大的议价能力，但近年网上购物对传统的销售渠道如百货公司及购物中心造成极大的威胁。本行在之前的评论已曾提及公司主营业务的利润率在短期内仍会受压，因1)利润水平较低的运动服饰业务的销售增长高于鞋类业务； 2) 过去12个月公司在三、四线城市新开的店铺有可能需要较长时间来达到收支平衡的水平，因这些地区的是平均每店销售生产力低于第一线和二线城市及3)百丽提供的折扣优惠可能维持于高水平以维持竞争力，因其主要对手在上半年的同店销售录得负增长，有可能要提高折扣以减轻存货压力。虽然本行估计服饰业务在初期对百丽的利润贡献将少于1%，但本行认为百丽最新的行动可被解读成公司在鞋类业务的高增长期已过，因此需要另寻新的增长动力。本行维持对百丽的沽售评级及10.0元的目标价不变，相当于15.5倍2013年巿盈率及14倍2014年巿盈率。公司现价相当于17倍2013年巿盈率及15倍2014年巿盈率，而本行估计公司2013及2014年的每股盈利分别为0.514元人民币及0.569元人民币，即2012年至2014年的每股盈利年复合增长率仅得单个位数水平。(双双）
