交银国际：招金矿业长线买入评级 看5.5港元

招金矿业 (1818.HK)目标价： HK$5.5发布盈警，上半年业绩下跌符合我们及市场预期 - (1)预计公司2013 年矿产金及加工金收入占比84%，1H13 黄金均价同比下降9.5%是导致业绩下降的主要原因；(2)金价下跌导致存货计提减值损失；(3)预计2Q 金价下跌，公司主动减少销售。公司1H12 销量3.5 吨，仅占全年销量19.4%，净利润仅占全年25.8%，年内或仍采取灵活销售策略。我们预计全年金价同比下降16.3%，净利润下降25%，毛利润下滑超过5 个百分点至43%。目前股价对应2013/14 年PE 为8.1/8.8x，PB 为1.2/1.1x，距08 年市盈率低点仅2%的差距，但金价下滑风险仍未完全释放，重申“估值较低，但基本面不支持反转”的观点。维持长线买入评级及HK$5.5 目标价。