股票质押式回购业务放开资管产品投资，这种“左手借进来、右手借出去”的模式，有望解决券商资本金缺乏的问题，并能根据市场情况灵活调节资金使用。
券商虽然谋求间接融资牌照，但不会成为银行并提供直接贷款，而是通过多种产品介入融资业务，完善自身业务链条。这不但为客户提供稳定收益产品，同时也能满足客户的多种投融资需求。
证券时报记者 游芸芸
融资类业务如今已成为券商新宠，证券时报记者调查获悉，多家大中型券商将业务重心转向融资融券、约定式购回、股票质押式回购以及股票收益互换等融资类业务，并通过资产管理向客户融资等多种方式提高杠杆率来增加业务收入。
两融业务弱市贡献大
两融作为券商融资类业务的代表，2010年开闸后，截至2012年已累计为券商贡献收入超过百亿元。据中国证券金融公司总经理聂庆平介绍，2012年74家证券公司融资融券业务收入超过74亿元，其中，息费收入53.1亿元，佣金收入16.42亿元，其他收入约4.9亿元。
根据历年年报数据统计，中信证券、海通证券、国泰君安等首批获得两融试点的券商相关业务2010年～2012年累计收入达10亿左右。融资融券业务收入占券商总收入的比重正在提高。统计数据显示，去年证券行业两融收入占营业收入比例已达5.7%。
证券时报记者获悉，多数第一、二批两融试点券商融资融券收入占比在5%～7%之间。以海通证券为例，该公司两融利息收入与营业收入占比从2010年的0.3%增长至2011年的2.9%，2012年则稳步提高至4.8%。
招商证券一位融资融券业务人士表示，券商两融收入还包括佣金收入及其他收入。其中利息收入占比约为70%。“按照这个比例，事实上中信、海通等券商两融收入占比超过6%。按照目前趋势，今年个别大券商两融收入占比可能超过8%。”
两融业务的贡献从此前纸上预期变成真实的硕果，吸引了大批中小型券商申请开展该业务。
统计数据显示，截至今年3月底，74家证券公司共有4351家营业部开展融资融券业务，占比超过全体营业部数量的八成；合计开立信用证券账户125万户，客户平均维持保证金担保比例为238%，最低的为130%。
2012年年报数据显示，兴业证券、光大证券、西南证券去年两融利息收入分别为8432万元、4229万元和4116万元，收入占比在增加。
两融业务在一定程度上弥补了经纪业务收入的下滑。华泰证券一位部门负责人表示，海通证券、国泰君安等证券公司着力在近三年主攻融资融券等业务的效果已经初步显现。
“今年以来，海通证券的月收入有时候超过中信证券，这或多或少归功于融资类业务的功劳。”深圳一家大型券商高管表示。
银河证券一位人士表示，同属于第一批融资融券试点券商，海通、国泰君安、中信等券商依靠融资融券与其他券商拉开了明显的距离，或将影响下一阶段的市场竞争格局。
在许多业内人士看来，两融业务发展空间极广。招商证券认为，若2013年底两融存量规模能达到2500亿元，则全年融资融券利差和手续费收入贡献约166亿元左右，将提升券商全年收入近12%。
作为融资融券业务处于领先位置的券商，中信证券对两融业务前景持有乐观态度：两融余额有望在三到五年内达到5000亿元，按照7%的利息收入及对应一半的信用账户交易佣金，意味着融资融券业务将为券商带来525亿元收入，相当于过去几年的经纪业务收入。
股票质押式回购被寄厚望
被部分业内人士称为股票质押式回购的前期探路业务——约定式购回业务，自去年开始也让券商尝到些许甜头。2012年年报显示，去年海通证券约定式购回业务利息收入3458万元；中信证券则实现利息收入1900万元。
尽管该业务收入还不能和两融相比，但投资者的多种融资需求带给券商的业务机会却实实在在。于是去年一些中型券商陆续布局该业务。申银万国的统计数据显示，约定式购回业务当前规模已接近250亿元。
但无法回避的是，约定式购回业务发展制约因素较为明显：投资者需在182天内完成“卖出股份——购回相关股份”一卖一买交易行为。而政策规定持股5%以上非流通股股东(大非股东)在6个月内不得反向买卖，这影响上述类型投资者进行回购。此外，约定式购回业务在税收认定、信息披露等方面需要进一步破题。
今年6月24日登场的股票质押式回购业务让各券商高管感到兴奋。这项业务作为比约定式购回更加灵活的升级版业务，被很多券商视为下一步抢跑行业的绝佳业务。统计数据显示，中信、海通、广发、华泰、国信、光大和招商等9家证券公司首日成交额达17亿元。多家券商认为，股票质押式回购不但能盘活投资者手中的“沉默证券”，还能在给券商带来收入的同时增加市场的流动性。
国信证券融资融券部总经理陈冰表示，股票质押式回购将吸纳不能参与融资融券的机构客户，同时也是为个人投资者融资提供便利的一个很好工具。“理想状态下，今后投资者装修等生活中急需用钱的时候，都可以通过这个业务来进行短期融资。”
Wind数据显示，2012年全年发生股票质押业务的股票有697只，质押次数达到1954笔。如果市场质押率为40%，2012年全年质押融资规模已超过2000亿元。国信证券非银行金融首席分析师邵子欣预计，股票质押式回购业务规模能达到2万亿，是目前场外融资规模的4.7倍。
陈冰测算，该公司客户中对该项业务感兴趣、资产达1000万元以上的客户，资金需求超过400亿元。
对于该业务，业内人士表示，如果按照市场2012年全年融资金额约2000亿元测算，假设一年期融资利率为8%，券商可实现约160亿元利息收入。
而海通证券一位人士预计，券商相关收入如果突破100亿元，那就接近去年全体券商总收入的10%。“这个收入水平或将和融资融券收入相当。考虑到一部分两融客户转战此项业务，该业务的前景将更为广阔。”
记者了解到，参与股票质押式回购的资金量通常较大，多数单笔交易在5000万元以上，仅凭借券商自有资金则难以支撑业务的持续发展。因此，对于券商来说，设立资产管理产品进行对接，寻找多方资金提供者，是该项业务做大做强的必要举措。
齐鲁证券和华泰证券近期便发行了相关资管产品对接股票质押式回购。齐鲁证券官方网站资料显示，齐鲁小集合产品先锋1号已于本月发行。该产品投资股票质押回购交易仓位最高可达100%；投资股票质押式回购交易最长融资期限可达三年，按该公司的指导利率，对应融资利率可达11.25%。
华泰紫金投融宝集合资管计划也可以参与股票质押式回购业务，该计划募资额为1.17亿。
光大证券资产管理部负责人吴亮称，资管业务嫁接股票质押式回购，利用客户资金为其他客户提供流动性，是券商今后开展资产管理的一个业务机会。
股票收益互换未来花样多
股票收益互换业务作为融资类业务中最新推出的业务，虽然试点券商已达9家，但市场热度显然较弱。
证券时报记者获悉，首批获得股票收益互换试点券商包括中信、招商、中信建投、中金、银河、广发、瑞银、光大等9家券商。
目前，中信、光大、瑞银等券商等待中国证券业协会进一步完善《中国证券市场金融衍生品柜台交易主协议》及补充协议，各家券商随后将据此开展基于场外市场的股票收益互换业务。一家试点券商相关人士透露，按照目前进度看，相关协议近期不一定能推出。
与此同时，部分试点券商开始自下而上的业务探索。证券时报记者获悉，目前各家券商该项业务的规模并不大，大多在2亿元以内。上述人士透露，目前“一对一”的业务模式为，投资者付给券商固定的利率，然后进行融资，通常融资利率在5%～8%之间。
一家合资券商相关人士称，广义上的股票收益互换业务是券商和客户达成某种融资协议后，投资者通过场外衍生品平台来满足灵活的投融资需求。“多数情况是券商与客户一对一达成协议。券商再通过多种对冲将风险控制在可控范围内。”
而狭义上的股票质押回购标的主要是指投资者看好个股走势，融资之后进行相关操作。但据了解，目前涉及股票标的的业务品种较少。北京一家试点券商相关业务负责人称，业务开展初期大多是为机构客户提供杠杆融资，最高可以做到5倍。“目前，通过资管分级类产品可获得3倍左右的融资。”
据了解，股票收益互换在海外市场非常普遍，每天市场交易量达数百亿元，相关股票和衍生品交易量占比可达市场交易量的30%～40%。
据多家试点券商介绍，现在股票收益互换的主要客户分为三大类：一是银行、保险、基金等中间客户；二是私募基金、主权基金和机构自营等机构投资者；此外还有企业客户，它们大多用于套期保值。
中信证券相关人士表示，股票收益互换作为一种创新业务，未来除了能运用到期权工具中，还能对多种投资标的进行组合。“客户在场外市场平台上的多种投资需求都能满足，这是这项业务的最大优势。”
入股小贷公司打造全业务链
成立小贷公司作为证券公司开展融资业务的特殊模式，或将成为现实。记者获悉，国内一家大型券商拟出资成立小贷中心。
尽管市场各方对券商成立小贷公司争议颇多，但证券公司仍有开展“类贷款”的冲动。
国信证券一位高管表示，阿里小贷等新型小贷模式对现有金融格局的冲击，促使金融机构在创新时无法回避融资类业务。
来自市场各方的冲击使得券商将目光投向了更多以融资为目标的业务。据了解，一家券商已与阿里小贷合作，运用资产证券化产品对接淘宝商铺的债权。类似债权打包的资产证券化产品正成为券商资管的一个主攻方向。
北京一家大型券商高管表示，小贷公司借用券商渠道的优势明显，除了成本低以及募资规模较大外，小贷公司和券商的业务互补作用明显。如果小贷公司和券商手中的企业客户以及券商下属的区域性股权交易中心合作，将有巨大的业务发展空间。
平安证券一位高管称，券商谋求间接融资牌照是对现有业务链条的整合。“券商并不会成为银行并提供直接贷款，而是通过多种产品介入融资业务，完善自身业务链条。不但为客户提供稳定收益品种，同时也能满足自身客户的多种投融资需求。”
