中山证券 余宝山
公司核心竞争力分析。产品：油套管细分行业领头，高端化发展，毛利率持续提升，2013年公司募投项目电站锅炉U型管项目和高端油井管加工线项目将达产，2014年CPE项目全部达产，非API类产品更为可期。市场：据行业“十二五”规划估算，油井管需求将明显增长，2015年国内油井管需求量大约在470万吨左右，5年累计增速为23.7%，年度复合增长率为4.37%。其中，非API油井管产品增速更为明显。高端高压锅炉管替代低端及进口的空间大。技术：高端油井管、套管国内领先并接近国际先进水平。技术研发费用提升较快。公司将围绕页岩气、煤层气、天然气开采用油套管产品，进行研发和攻关，形成系列产品。资源：约占主营业务成本80%以上的原材料价格(管坯)将继续受受益于钢铁行业长期低迷而维持较低的水平。
四方比较。历史比较来看，上市以来TTM市盈率中枢为25.8倍，公司当前TTM市盈率18.3倍则有30%的偏离空间。公司预测PE目前为12.9倍，行业比较来看，远低于可比公司板块的18.8倍以及久立特材的28.3倍。相对于行业其他公司优势较为明显。体现公司目前价值被低估，2013期待修复。
盈利预测和投资评级。根据前期调研对公司产品项目进展进行分析，我们模型预测公司13-15年将实现EPS0.74、0.90、1.16元，最新股价对应PE12.9、10.6、8.2倍。我们采用以可比公司平均市盈率水平并结合增长率修正的相对价值法衡量，并谨慎采取90%的折算率计算得短期目标价12.5元，当前股价尚有32%的提升空间，我们给予“买入”评级。
不同之处：
我们认为公司随着产品升级估值将转型高端材料，并考量增长率修正。
关键假设：
募投项目按预期达产，产品售价、毛利率及期间费用相对稳定。
风险提示：
出口国贸易保护升级、出口退税政策变动及汇率风险。
