何清
6月7日晚9时，S上石化(600688.SH))公布了2005年以来的第三个股改方案：大股东中石化(600028.SH))将给予每个流通股股东10：4.5的对价；同时中石化承诺股改方案实施后，在六个月内进行股份转增方案提议，转增股份每十股转增不少于三股，并在各自公司的股东大会上投票赞成该议案。
有多位投行人士表示，与此前两次股改方案(10送3.2)相比，中石化不但增加了送股1.3股，而且还承诺了未来新的分红方案，应该说是超出了市场的预期，应会得到市场认同。
媒体更爆出，持有S上石化A股流通股5.72%的第一大流通股股东上投摩根中国优选基金内部，已决定支持这个股改方案的通过。
6月14日，中石化董秘黄文生向记者表示，之所以推出这个央企最高股改对价的方案，“展现了我们的诚意”。中石化董事长傅成玉就明确提出，企业利用资本市场，同时也要回馈资本市场，“要让投资者赚钱”。
然而，小股东们尚另有诉求。“方案不好，就否了它”，6月11日，网名“阿哒1969”的小股东说：“(我的)要求不高，(对价)10送5，(方案通过后)开盘15元/股。就可以解放在22.49高地坚守6年的上石化广大难友了。”
22.49元/股，出现在2007年10月18日，当日成交量260753手，换手3.62%。这也是2005年中国证券市场股改后S上石化的最高价。其后这只股票就进入了漫漫熊途，2008年11月竟跌至3.58元/股，目前仍维持在6.5元/股附近。
据记者多方了解，比较2007年和现在的股东名单，一直持有的小股东人数并不多，而且这些年其中很多人通过不断高抛低吸，已经实现了盈利，但他们仍希望把握“未股改”这个概念，获得更大的盈利。
裴驰宇(网名尤二狗)是反对这个方案的小股东，他就曾直言：“股改这事，咱们小散抓住它的软肋；如果轻易让中石化通过了，那今后上石化即便涨到100元，都与咱们无关了。”
与这种“非理性”相比较，S上石化在港股市场上的表现就理性许多。自6月7日股改方案公布以来，上海石油化工股份(00338.HK)股价一直维持在2.4港元/股附近。
“从全球看，炼油化工行业产能已经过剩，中国炼厂过去的优势不再，如果没有其他概念，这家公司的成长性和盈利毛利不会再有多大的提升空间，因此它也只能维持这样的市盈率。”有国际投行港股分析师坦言。
小散只盼股价飙升
这已是S上石化提出的第三个股改方案，此前两个10送3.2的股改方案在流通股股东的抵制下，分别于2006年和2007年遭到否决。
与很多已经完成股改上市公司的大股东相比，此次S上石化的大股东中石化可谓是“大出血”，甚至已经触及了它的底线——股改前，中石化仅持有S上石化55.56%股权，一旦10送4.5股改方案正式执行，其持股比例将降至51.06%，绝对控股的地位将岌岌可危。
非但如此，与近期刚刚完成股改的天津海运(600751.SH))相比，中石化10送4.5的对价方案也优厚不少(天津海运对价方案是10送3.935)；较2005年股改“明星”三一重工(600031.SH)则拥有更大的优势(2005年三一重工对价方案是10送3.5，并送8元现金)。
然而，裴驰宇等小股东仍不满意。裴驰宇认为，大股东的送股并不能大幅提升S上石化的股价，进而不能让他们这些“小散”，特别是22.49元/股买入的股东们盈利，那么凭什么让股改方案通过呢？
“按现在的行情，它哪怕十送十，复盘后，自然除权，价格打对折，我们仍然赚不到钱。这样的方案仍然要否。”他说。
6月12日，裴驰宇在微博中发布“集结号”，呼吁S上石化投资者集结起来，共同否决第三次股改方案。
但在目前的经济环境下，股价的高低已不是大股东中石化和S上石化管理层能够左右的。“当年22.49元/股的出现，建立在市场普遍预期中石化将对S上石化进行私有化的基础上，但中石化的发展思路已经变了，怎么可能再期望股价飙升呢？”上述港股分析师说。
S上石化董事长王治卿也证实了这点：“上海石化是中石化在华东地区进行资源整合的支撑点，因此公司已经基本不存在私有化的可能。”
即便股价重回22.49元/股的峰值，那么新买入的股东又该由谁来解放呢？不过很显然，“集结号”上的小股东们不愿去思考这个问题。
“(现在中石化好比烈马)，只有当它乖乖地顺从，在我们面前摆上各种条件，等这些条件全部满足了，我们才放手，随便它怎么去。”他说，“局外人很少会关注这个半死不活的股票，只有我们深套六七年的石友，知道其中蕴含着巨大的机会。”
裴驰宇提出，中石化要在股改方案中对未来S上石化资产重组等事宜进行公开承诺，以提升股东们对公司未来业绩的信心，进而刺激S上石化股价的大幅攀升。他认为，只有盈利预期得到了满足，才能够投下赞成票。然而，在近一年的接触中，裴驰宇始终未明确告诉记者，股价涨到多少才算“满足预期”。
相比而言，“阿哒1969”的要求更清晰：“(我的)要求不高，(对价)10送5，(方案通过后)开盘15元/股。就可以解放在22.49高地坚守6年的上石化广大难友了。”
与裴驰宇等散户相比，基金投资者显然更加理性。“这个方案确实比过去的两个要优厚许多，更重要的是，只有让股改方案通过，S上石化下一步的发展才能够启动。”有了解上投摩根内情的知情者透露。
对此，王治卿表示认同：“由于S上石化是三地上市企业，因此如果在股改的同时，施行资产重组，就必须在A股、H股和美国三地同时停牌，其操作难度将很大，因此大股东这次只会先进行股改。”
公告显示，S上石化将于7月8日召开关于此次股改方案的股东大会，裴驰宇们的力量与中石化新方案之间的对决结果，将在当天揭晓。
艰难的S上石化
事实上，2008年后S上石化股价迭创新低，不仅是因为A股市场大势不好，更因为中国的炼化行业在资本市场上已经失去了以往的吸引力，开始被逐渐“抛弃”。
S上石化是中国华东地区最早建立的大型炼油化工企业之一，不但拥有千万吨炼油产能和匹配的化工产业链，而且因为区位优势绝佳，管理水平高超，因此2000年以前，它曾是中国效益最好的炼化企业之一。
然而，王治卿评价称：“在过去10年中，S上石化10年9亏，主要是因为国内成品油定价机制不合理造成的。”2012年，S上石化净亏损额达15.284亿元，其中炼油业务亏损额较2011年又增加了5.396亿元。
更重要的是，炼油只是S上石化业务的一部分，过去其最为投资者看重的化工业务也正在被资本市场长期看淡——页岩气革命后，美国化工业将对中国同行产生猛烈的冲击，它们拥有比中国同行更廉价的原料优势。
据王治卿介绍，2013年S上石化原计划斥巨资实施公司1号乙烯装置的改造，“现在已经暂停了，原方案需要重新论证，目前看来，它不具有竞争力，不论对煤化工还是页岩气”。
自2009年页岩气革命爆发以来，美国能源产业发生了巨大的变化：不但很多发电厂将燃料从煤炭、燃料油变为天然气，而且化工企业也将原料从过去的石油转变为天然气——在美国市场上，天然气的价格已经较煤炭、石油等能源拥有了绝对的优势。
2011年底，美国天然气价格最低竟跌至2美元/百万英热单位，目前其价格仍维持在三四美元/百万英热单位，这使得以天然气为原料的美国化工品具有了巨大的价格优势。“美国还在规划12个以天然气为原料的乙烯生产装置，这些装置将在2015年—2017年前后陆续投产。”王治卿说。
美国化工业的崛起，势必将对中国化工企业造成巨大的威胁，对S上石化来说，更是雪上加霜。
公开资料显示，由于国内经济不振及进口化工品的低价冲击，2012年国内大宗化学品价格连续走低，由此S上石化化工品业务的利润较上年也减少了23.259亿元，从上年的盈利变为亏损8.65亿元。
为了应对美国及中东化工产能的冲击，包括中石化在内的国内化工企业开始转投煤化工，然而已经在石油化工上投资巨大的S上石化显然无法轻易掉头。
“我们在新产品研发上投入了大量的资源，也开发出了包括T300碳纤维等在内的很多新品，市场前景很不错。”王治卿等S上石化高管强调，“2013年我们炼油业务每个月也都在盈利，因为成品油定价机制完善了、同时我们也加大了更赚钱的汽油产品的生产。”
但是，当被问及这些新品是否能在未来一两年内给公司创造不菲的利润，并大幅提高公司业绩时，王治卿等却均未正面回答。
油价决定股价
没有业绩支撑，任何股票的暴涨都只是昙花一现，股改概念股也不例外。
6月4日，天津海运在股改完成复牌后的首日，其股价暴涨45.74%。然而从次日开始，该股股价大幅下跌，目前较4日收盘价已有了25%以上的跌幅。
正面临美国同行低价冲击的S上石化又会怎样？上述港股分析师坦言：“化工业务的前景就这样了，如果仅仅依靠炼油，那么上海石油化工股份的市盈率肯定很低，S上石化的A股股价也会逐渐向H股靠拢。”
然而，王治卿等S上石化高管却不这样认为。王治卿认为，未来国内化工品价格走势的关键在于国内需求，“如果国内经济复苏，下游需求转旺，那么不论有没有美国和中东对手的冲击，国内化工品价格都将上扬，反之，即便没有对手的冲击，国内化工品价格仍将下跌”。
据了解，2000年后由于劳动力成本及化工品市场的转移，BP和陶氏化学等跨国化工巨头纷纷将其设在欧美的化工产能关闭，投入巨资在中国兴建PTA(精对苯二甲酸)等大型化工装置。与此同时，中石化和中石油等国内化工巨头也开始跑马圈地，在环渤海、长三角和珠三角等地新建了近千万吨的乙烯产能。
“由于纺织品、汽车装备等都需要化工品做原料，而且中国劳动力便宜，因此拥有本土优势的中国化工业经历了十年的黄金期。即便在本土乙烯产能大幅扩张后，中国很多化工品仍大量依靠进口。”有中石化经济技术研究院高层向记者分析表示。
然而，在4万亿投资效应的弱化期，中国经济增速开始下滑，国内化工品需求也随之滑落，进而很多大宗化工品的价格也步入“漫漫熊途”。受此影响，国内化工企业利润普遍大幅下滑。
中石化年报显示，2010年其化工板块利润为147.6亿元，2011年更达到了267亿元，然而2012年却仅有区区12亿元，同比大幅下降95.6%。
覆巢之下岂有完卵，S上石化作为中石化的控股子公司，在2012年全行业亏损的情况下，其化工业务的利润较上年也减少了23.259亿元，从上年的盈利变为了亏损8.65亿元。
值得一提的是，2008年S上石化就拿到了国家发改委关于1号乙烯装置改造的批文，然而由于种种原因，这个项目迟迟未能启动。现在看来，当时未加大公司乙烯产能对S上石化而言未尝不是一种幸运。
对于未来化工行业的“钱景”，王治卿指出，原油、煤炭和天然气化工三种化工工艺路线的成本比较，关键是看其生产原料的成本高低。“国际油价在100美元/桶以上时，以石油为原料的化工品很难与天然气化工和煤化工抗衡；但是在70美元/桶时，石油化工还是有一定的竞争力。”
在很多大宗化工品总成本中，原料成本占据了一半以上的比例，原料价格的高低对化工品的竞争力影响巨大。
难兄难弟S仪化
目前，急需流通股东支持的不仅是S上石化，“难兄难弟”S仪化(600871.SH)也同样“眼巴巴”期待第三次股改方案获得更多流通股股东的支持——与S上石化一样，大股东中石化同样承诺给予流通股股东10：4.5的对价方案。
6月14日，S仪化召开股东大会，审议公司2012年度经审核财务报告及核数师报告书、利润分配方案等议案。会后公司董事长卢立勇力邀到会中小股东举行午餐会，就公司股改方案进行沟通。
此前一天，S仪化董秘吴朝阳更是“拖着”大股东中石化的董秘黄文生，在上海一家家地拜访持有公司流通股的基金公司，以期能够通过提前沟通，化解股改进程中的阻力。
“基金是乐见这次股改成功的。”吴朝阳告诉记者。
S仪化曾是中国最主要的聚酯化纤生产商之一，2007年5月其股价曾上冲至16.92元/股。然而随着欧美市场对纺织品需求的下降，S仪化的业绩也开始大幅回落——“我们处于纺织服装产业链的上游，下游出口情况不好，我们肯定要被殃及。”吴朝阳说。
他坦言，目前S仪化的产业链太短，只是从PTA到聚酯。随着民营企业在这个领域不断做大，公司需要在产品差异化创新和产业延伸上取得突破。
“我们要退出涤纶长丝等大路货的竞争，转向芳纶等高端产品的生产，同时也希望能延伸产业链，向PX等产业链更上游领域延伸。”他说。
据了解，芳纶具有良好的绝缘性和抗老化性能，其中一些产品被广泛应用于防弹衣、防弹头盔、消防服等军警装备领域。此前，杜邦和日本帝人化学凭借其技术优势垄断了这个领域的产品供应，相关中国企业完全依靠它们。
随着S仪化实现技术突破，这种垄断局面或将被打破。“然而新产能的建设耗资巨大，未股改的S仪化融资渠道难免受到影响。”吴朝阳指出。
4月10日，浙江民企恒逸石化(000703.SZ)宣布，公司在文莱投资的PX项目已通过了文莱环境、园林及公共娱乐局的环评，向正式启动建设又迈进了一大步。此前这个项目已经获得了中国国家发改委的批准。
据了解，为了这个项目，恒逸石化计划自筹资金15亿美元，其余28.2亿美元投资将依靠银行贷款等。
“自筹的15亿美元中，将有部分依靠增发等方式募集。”有知情者称，但是增发新股对于未股改的S仪化是做不到的。
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