4月中旬以来，久立特材(002318)结束3年箱体盘整，走出一波快速上涨行情，涨幅50%。3年箱底盘整结束的后面是什么？从基本面角度看，久立特材还有没有持续上涨的空间？近日，有投资者前往浙江湖州调研久立特材，就公司生产、经营、技术等基本面与相关人员进行了交流，并将调研成果予21世纪网分享。
调研后，该投资者得出的印象是，久立特材具有“大行业，小公司，细分领域龙头”的典型特征，有望发展成为国内能源、国防装备领域高端材料的“小巨人”。目前，相当于杰瑞股份10年初、富瑞特装11年初股价起步的阶段。
一、公司不是传统的钢管厂商，而是为能源、国防服务的核心新材料商。
这一点非常的重要，是评估久立特材有无长期投资价值的根本。目前，卖方研究报告中只有宏源证券5月5日的报告给予类似的定位，但还不够明确。
久立特材是生产钢管的企业，经过3年的结构调整，公司已不是一家普通的钢管生产企业，而是生产油气、核电、海洋和国防方面高端管材的企业。最近3年来，久立特材走的是进口替代路径，开发了100多种新管材替代进口。油气领域，开发了镍基合金油井管、双相管、大口径LNG输气管，这些管材曾经长期依赖进口。镍基合金油井管，国内只有公司和宝钢能够生产；大口径LNG输气管，是目前国内唯一生产商。核电领域，开发了控制棒驱动机构和蒸发器，也是除宝钢之外的国内唯一生产商，公司还在与中国原子能科学研究院合作研制核电领域唯一未国产化的管材——燃料棒包壳材料。海洋方面，开发了包裹海底电缆的脐带缆，海水淡化钛管。其中，公司在核电领域的市场占有率在95%以上。
公司目前管材的年产量在7万吨左右，去年，高端管材产量1200吨，今年可望达到3000吨。尽管从产量上来看，高端管材占比不高，但利润占比高，去年35%，今年可望达到50%。其中的原因，普通管材利润较低，高端管材利润率较高；核电蒸发器可卖到130万元一吨，镍基合金油井管可卖到30-50万元一吨，同样生产一吨管材，高端管材绝对远高于普通产品。公司之所以还大量生产普通管材，主要是为了配套生产和降低整体生产费用。
因此，久立特材的定位应该是为能源、国防服务的核心新材料商，不能以普通钢管企业去看。
4月份之前，很多钢铁行业分析师去久立特材做过调研(包括去年钢铁行业排名第一的分析师)，也出了报告，但由于他们的报告仍从普通钢管企业的视角去看，加上钢铁行业研究员的报告本身就不受买方重视，因此，久立特材并未引起市场的关注。股价从4月中旬上涨，应该是有投资者发现了久立特材角色转换带来的价值。
二、发展路径清晰、护城河较高。
久立特材是一家地处浙江湖州乡镇的民营企业，25年来坚持只做管材一件事，发展过程中注重国家战略前瞻性地谋划发展路径 。
公司发展过程中走了关键的四步棋。
一是：2004年，从四川长城特殊钢有限公司引进了苏诚技术团队。四川长城特殊钢有限公司是我国最早引进挤压生产线的厂家，有着30多年的技术积淀和传承。
二是：2004年，在时隔30年后引进我国第二条挤压生产线，打造镍基合金管、超导临界锅炉管等高端管材生产的硬件条件。而国内其它企业整整晚了5年才开始引进这样的生产线。苏诚技术团队对挤压生产有着深刻的理解和丰富的技术积累，拥有独特的润滑剂和模具技术，国内其它厂家引进的生产线直到目前生产性能还不稳定，产品质量不如久立特材，成本则比它高。
三是：2010年11月，公司接受中科院委托，成功生产出“人造太阳”核心部件中的TF超导导管。在久立特材之前，只有韩国和日本的企业先后研制成功TF管，但其低温延伸率在17.8-24%，而公司生产的TF管低温延伸率最低在30%。TF管的成功生产，标志着公司生产水平达到国际先进水平，因此，被中科院、科技部视为中国制造的代表，也获得了壳牌、美孚等国际巨头的认同，带来了较大的正向效应。
第四步棋是设立省级企业研究院。高端管材要么使用环境恶劣，要么有着使用寿命30年以上的超高要求，要成功研制这样的管材，不仅需要强大的高素质的研究团队，也要有对使用环境全面分析的能力，和材料性能、成分调配的能力。例如，中国海域宽广，不同的海域，氯等腐蚀性元素含量不一样，对管材的耐腐蚀成份有不同的要求。2009年，久立特材投资1亿多元建设研究院，设立省级博士后工作站，构建从新产品开发、基础研究、材料研究，到生产工艺的全面的研究室。去年底，久立特材研究院因为研究实力雄厚获得了国家钢铁试验室认证。
在产品开发上，久立特材走的是从大众化产品到进口替代到创新的路径。最近3年，着力于油气、核电、海洋高端管材的进口替代，今年开始与中科院金属研究所设立院士工作站，开展700度以上超超临界火电站专用蒸发器等国际创新产品的研制。而且，久立特材只做管材加工，不向上游扩张。
新型高端管材的材料大多是特殊材料，冶炼的成品率较低，有的只能达到30-50%，风险较大。久立特材的做法是与特钢厂家合作开发材料，并签订合同原材料具有排他性，规避材料开发风险并保证在原材料研发地位上领先3-5年以上；高端管材的销售方式主要是收取加工费的形式，规避材料价格波动对盈利的影响。目前，公司高端管材平均毛利在每吨5万元左右、净利4万元左右。
油气、核电、国防有着严格的行业准入门槛，相关产品除了要取得国家级的准入资质外，还要通过下游企业的认证，一个产品要完成两项认证需要2-3年的时间，久立特材申请欧盟认证更用了8年时间。核电领域，国家为避免市场非理性竞争，一个产品的认证只给5张以内。国防领域，为保密和安全的需要，一个产品一般只选择2家企业来供货。因此，高端管材有较高的护城河。目前，久立特材的油气、核电产品获得了欧美、中东等国家和地区的认证，为壳牌、美孚等国际油气公司在中国的唯一全球供应商，电力巨头法国阿尔斯通公司的认证也进入尾声；国内，除了用于第四代核电的蒸发器还处于样品检验阶段外，久立特材几乎所有的油气、核电管材均获得了国家和“三桶油”的企业认证。久立特材的军工认证也已完成，某些产品的认证可能还快于民用核电。
三、公司下游油气、核电、国防进入长达10年以上的快速发展期。
据媒体报道，国家为了建设“美丽中国”，将加快大气、污水等环境治理，带来的将是核电、天然气建设上的加码。据相关信息，新建核电机组将增加到30台，每年新建4-6台机组，一台机组管材用量在250吨左右，其中，蒸发器是150吨，年管材需要在1000-1500吨之间，30台机组总需求量为7500吨；天然气进口规模也将快速增长，预计至2017年LNG年消费规模将达到600亿立方米，是目前的3倍，据中国钢管协会专家推算，3年内，LNG输气管年需求量在10万吨左右。
航母、军舰、核潜艇是国防建设的重点，军工也给久立特材带来长期的较大需求。
四、借鉴国际巨头的销售模式，从“卖产品”向“卖服务”转型，利润率有较大提升空间。
高端管材区别于普通钢管的一大特征是，客户对供应商技术依赖和对服务的特殊需求。国际高端管材市场上，主要由日本住友等3巨头。这些国际巨头经营模式中，材料成本不超过40%，加工利润约20%，剩下40%全部是技术服务收入。例如，海上钻井平台，国际巨头的合同中承诺：如钻井商完全按照其技术方案施工产生安全事故的，其承担损失。
高风险对应的则是高利润。久立特材也具备这样的潜力，并有意往这个方向发展。例如，中国海域宽广，不同的海域，氯等腐蚀性元素含量不一样，对管材的耐腐蚀成份有不同的要求。又比如，中国川东油气田等含硫有害气体环境下，钢管密闭安全性有特殊标准。这些差异化需求，都对公司全流程服务能力提出要求，并创造出相应的市场空间和高利润空间。久立特材研究院已能针对不同海域、不同地质条件提供个性化的产品，并提供产品安装方面的服务。随着其服务能力的提升，利润率也将逐步提高。
五、更高端新产品进展顺利，将带来更大利润空间。
据公司方面透露，久立特材用于新一代核电的690蒸发器，目前处于样品测试中，一旦完成测试，将于6月底7月初左右获得200多吨的订单，其价格在每吨130万元左右；与中国原子能研究院合作开发的燃料棒包壳材料可望于年底或明年上半年获得成功，并供货，其价格更是达到惊人的千万元级别一吨(该材料按米计算，超高利润)。
六、公司满产，订单已超生产能力。
经公司证实，久立特材目前的产能情况如下： 镍基合金油井管的年生产能力可达4000吨，核电U型蒸发器年生产能力可达500吨， LNG大口径输气管，目前年产量2万吨，7月份新的募投项目投产后，明年产量可达4万吨。
公司的生产情况：LNG输气管的开工率已到最大限度，而新的订单源源不断，公司已不敢轻易接大订单；其它生产线也基本满产。
镍基合金油井管尚未进入满产，因其主要用于川东气田和中东等含硫高的油气井，下游需求尚未放量。
七、业绩增长或与富瑞特装类似。
今年，公司设定的销售目标是高端管材3000吨、总销售管材接近7万吨。分析人士指出，高端管材若按每吨4万元净利计算，净利额1.2亿元，普通产品带来的净利有1亿元，净利累计2.2亿元，较2012年1.55亿元的净利润增长50%，每股收益在0.70元左右。
但公司销售部门保守估计，2014年高端管材销售至少可达5000吨，利润2亿元，普通产品利润仍为1亿元，累计净利3.2亿元，较2012年增长100%左右，每股收益在1.1元左右。如果2万吨LNG大口径输气管如期达产、核电蒸发器如期通过检定并获得订单，以及燃料棒包壳材料如期投产，高端管材销售量和净利将大大超出这一预期。此外，军工因要求的特殊性，公司军工供货的信息不明，其净利可两倍超于民用。如果军工批量供货，利润也将超出前述预期。前述业绩估算中也未考虑后期服务带来的利润提升。
另有分析人士预计，至2015年，2万吨LNG大口径输气管、核电蒸发器、燃料棒包壳材料应能全部进入量产阶段，高端管材销将达到1万吨，净利总额可望达到5亿元，每股收益可超1.7元。
该分析人士认为，参照富瑞特装、杰瑞股份的盈利增速和估值水平，久立特材股价短期可看25元，6个月内看30元，明年看40元。
第一创业证券分析师张文丰则指出，从估值来看，同样受益于 LNG 产业快速发展的富瑞特装近几年业绩持续大幅增长，迎得了市场的高估值(为久立的2 倍多)，久立特材在新产能投放后，LNG 产业占比将快速提升到35%，且后续存在继续提升空间，增速也与富瑞特装大致相似，再加上核蒸发器690U 管有望开始供货，未来估值提升的空间很大。
假设2013-2015 年公司传统产品保持原有的生产销售规模和盈利能力，油气、核电和军工高端产品分别实现3000 吨、6000 吨、12000 吨，2014 年起转债项目2 万吨大口径LNG 输送用管产能投放30%和60%，即对应增量6000 吨和1.2 万吨。宏源证券预计2013-2015 年公司收入分别31.9 亿、39.9 亿、49.8 亿，同比增长20%、25%、25%， 净利润2.3 亿、3.5 亿、5.7 亿，同比增长50%、54%、59%；对应的EPS 分别为0.75、1.15、1.83，PE 20X、13X、8X。宏源证券5月初给予公司买入评级，未来六个月目标价22 元，对应2013 年30 倍PE。
八、短期利好因素。
1、 在4月份中海油粤东LNG接收站输气管招标中，公司与一家国外公司投标，从招标组织机构的信息来看，正式中标通知和合同即将发布，公司中标额接近6000万元。中海油深圳和烟台LNG接收站也即将招标，公司因为国内唯一大口径LNG输气管生产商，中标概率高。中石化已完成对公司LNG输气管的认证，年内也可望向公司采购。国家新的大气治理政策即将发布，LNG接收站建设和页岩气开发提速，是重要看点。
2、 核电蒸发器样品检测进展，据上周中信证券组织的公司电话会议透露，一旦检测通过，马上就有200吨订单。这一订单不在公司今年的3000吨高端管材销售计划内。国家新的大气治理政策中的重要一项，是增加核电机组建设量，要关注核电站管材整体需求是否放量。
3、 海外市场能否放量。去年，公司高端管材销售额在总销售额中占15%，主要是国际客户贡献的。今年初，阿曼追加订单给公司增加国际市场拓展的信心，受多种因素的影响，公司可望在中东、非洲、亚洲等中国友好市场上获得惊喜。
4、 中报业绩是否会达到50%的预测上限。公司一季度增长40%，从目前生产情况看，二季度要好于一季度，中报至少增长40%，增长50%的概率较高。
(注：本调查报告为读者来稿，仅提供研究参考，不作为投资建议，亦不代表21世纪网观点)
