文：林奇
过去那种买进茅台稳赚不赔的经验，或许会遭到颠覆。而在过去几年中不受待见的银行股，可能成为未来真正赚钱的品种。
自贵州茅台（600519.SH）2001年上市以来，任何时候买入最终都能获利。这在A股过往10多年中，一直是稳赚不赔的投资策略。
上市之初，茅台股价很长一段时间都在30元下方。算上分红和送股，茅台目前的实际股价在1000元上方，涨幅达到几十倍。
但买入茅台，并长期持有获得暴利的人，寥寥无几。即便是2012年离开华夏基金的明星基金经理王亚伟，也没能拿住茅台。他在茅台刚上市后就以30多元的价格买入，但没过多久，便因无法忍受持续下跌而割肉出局了。
在茅台上赚到钱的人中最着名的，要属但斌、林园。但他们都没有林劲峰赚得多。在茅台2012年三季报中的第10大流通股东盈信投资集团，正是林劲峰掌控的，其持股为368.33万股。这些股份是林劲峰在2003年，以1200万元拍下的法人股。
即便茅台股价近期跌破200元，林劲峰在茅台上的持仓市值仍然近7亿元，收益近60倍。
在受到酒鬼酒塑化剂事件冲击后，茅台跌破200元时，林劲峰时隔十年首次出手增持茅台。
这次他还能对吗？
为何该抛弃茅台？
对茅台杀伤力最大的恐怕要属反腐。2012年以来，中央三公消费限制高端白酒消费、日常公务接待与节假日宴请送礼限酒、军队全面禁酒等规定，让高端白酒销量大幅下滑。
虽然没有统计数据表明，到底有多少茅台被官员喝掉了，但茅台公司已经用实际行动告诉市场，反腐对其冲击之大。2012年以来，茅台集团将力争让习酒在中国香港上市的消息频繁传出。
习酒显然已同茅台股份公司的中端酒形成了同业竞争。如果习酒独立上市，必然会损害茅台投资者的利益。
从茅台集团宁愿违反同业竞争的承诺，也要培育习酒成为新的利润增长点来看，公司已经意识到高端白酒茅台俨然成为反腐的活靶子。
市场也早有反应。在2012年11月16日酒鬼酒塑化剂事件曝出之前，茅台股价已经从266元高位跌掉了40元。
自2013年年初以来，媒体频繁爆出茅台销量暴跌的新闻。在一些超市卖场里，52度飞天茅台已经普遍跌到了1680元，比高峰时期的2000元下跌了300元左右。
终端消费需求严重疲软，销量大幅下滑，导致白酒厂家、经销商、投资界等各个层面去库存压力极大，倒逼经销商低价出售，原来的高价难以为继。
据多家媒体报道，茅台回收价在各地都出现下跌，跌幅在一至三成之间。
从财务数据上来看，茅台近2年业绩加速成长。2011年净利润同比增长73%，2012年公司预计净利润同比增长约50%。
但投资大师本杰明?格雷厄姆曾说过：永远不要按照某只股票过去12个月的盈利业绩来对该股做出判断。因为盈利大幅增长的步伐向来是无法持久的。巴菲特也反复强调过多次。在很多时候，他宁愿买入成长速度低一些的公司。
根据这种不可持续的高速增长计算出来的市盈率，会使股票看起来很便宜。比如根据茅台2012年度的业绩预测来测算，公司市盈率仅为15倍。这成为看好者买入茅台的支撑。
如此低的市盈率，为何又让投资者亏损累累呢？
因为未来一旦茅台业绩下滑或者增速下滑，市盈率马上又会升高，反而会显得很贵。而格雷厄姆和巴菲特都教导我们，这种高速成长的业绩是无法持续的。
东兴证券食品饮料行业首席分析师刘家伟认为，由于大量预收款的原因，加上春节旺季因素存在自然增长的可能，预计白酒行业多数上市公司2012年年报和2013 年一季报披露的收入、利润增速等指标均比较理想。
但他判断，2013年二季度以后，白酒上市公司报表和基本面不再分离，二者“汇合”后，将处于双双“不好看”状态，而且一定时期内预期难以向好，所以2013年白酒估值重心会进一步下移。
大资金也在纷纷出逃。根据国泰君安的统计，茅台由基金第一重仓股降至第二重仓股持有茅台的基金数共203只，环比下降104只。
尽管大资金普遍不看好茅台，但在茅台身上获利颇丰的林劲峰却宣布自2003年以来首次增持茅台。这次他能看对吗？或许只有时间才能验证。
白酒盛宴结束？
除了反腐之外，知名职业投资者扬韬从经济大周期的角度判断，中国持续多年的投资大跃进将要结束，投资增速将出现下滑，甚至不排除负增长，与之相关的所有股票都将惨遭抛售。
根据扬韬统计的一些数据可以发现茅台与投资之间的关联：哪里的投资规模大，哪里的白酒消耗一定多；哪里的投资增长快，哪里的白酒消费就一定能够快。
据此，他的逻辑是，白酒，尤其是高端白酒，被与投资相关的官员和企业老总喝到了肚子里。
但目前，中国的投资增速已经达到了极限。
改革开放以来白酒已经历过1992至1998年、1998至2003年两次深度调整周期，每次调整历时不短，且伴随行业重新洗牌，白酒事实上已成为深受国家政策影响的“特殊产业”。
刘家伟预计，白酒业第三次深度调整已经开始，自2004年以来的八年黄金期已经结束。
这也是为什么银行股持续暴跌到只有四五倍估值水平的原因。因为市场达成共识，全社会给银行打工的情况不可持续，银行的利润将面临急剧下滑。
银行为什么会涨？
根据2012年三季报，净利润前10名的上市公司中，有7家是银行。16家上市银行2012年前三季度实现归属于母公司的净利润约8127.99亿元，同比增长17.44%。
从整个业绩表现来看，银行业业绩增长略微有所放缓，但也绝不是很多市场人士担心的那样直线下跌。
但银行股在这种“恐慌”心理作祟下，股价则是直线“坠毁”。
以传统绩优股招商银行为例，股价从2009年近18元高位一路下跌，至2012年年底，已经跌到9元左右。
到2012年年底的时候，银行股的市盈率普遍已经跌到四五倍的水平。至此，所有行业中最赚钱的银行业，估值居然成为所有行业中最低的。
将银行股高速增长的业绩和直线坠毁的估值画两条曲线，可以清晰看出，这两条曲线形成了一个巨大的“喇叭口”，也就是背离。
背离，意味着，银行股至少有估值修复的机会。退一万步，即便银行业未来业绩增速放缓，也不可能以暴跌的方式实现，更有可能是一个渐变的过程。
在众人恐慌之时，一些大胆的资本大佬开始出手。靠卖脑白金起家的史玉柱，从2011年3月开始陆续买入民生银行（600016.SH），经过数轮增持后，史玉柱买入民生银行A股+H股资金约55亿元，目前浮赢已经翻倍。
关于未来银行业利润是否会大幅下滑的问题，史玉柱在其微薄中发布了他找到的数据，“2013年银行业，全行业不良率拐点出现在上半年；息差维持在2012年四季度水平附近；利润增速从超高速恢复到常态，五大国有银行在8%左右，有特色的商业银行在30%左右，其他多在20%附近。”
银行业为何这么赚钱？首先是普通人难以拿到银行牌照，让银行处于相对垄断经营的状态。
另外，银行的商业模式，决定了银行虽然本身不印钞票，但盈利能力却像印钞机一样。银行的商业模式是低成本融资（包括低息揽存、增发融资等方式），然后高利息放贷。这种“空手套白狼”的模式，让银行业的净资产收益率远远高于其他行业。
比如史玉柱买的民生银行，净资产收益率就在20%以上。这意味着，投入这种企业100元，每年可以盈利超过20元。在民生银行股价跌破每股净资产价格时买入，获利则更多。
同时，由于大多数行业、企业都要从银行贷款，只要经济复苏，作为“百业之王”的银行，业绩自然会向好。作为观察经济的几个指标：PMI、PPI、发电量等，都显示经济已经在2012年年底开始复苏。
为何该押宝民生银行？
最初在史玉柱2011年持续增持民生银行时，市场争议巨大，很多人替他担心。
不过在你对史玉柱嗤之以鼻前，不妨问问自己，企业家对一些行业、公司的理解，是否比机构投资者还要透彻？
史玉柱也不是一个人在战斗。在新浪微博、雪球等社交平台上，有大量的投资者在声援史玉柱，并买入民生银行。这些铁杆粉丝自2011年以来就不断骄傲地宣称，将自己大部分钱买了民生银行，并不断鼓吹看好民生银行的原因。
他们靠谱吗？
市场对民生银行的业绩感到振奋之余，却又对其高盈利的秘诀争议较大。
很多投资人认为，“小微”业务是民生银行高盈利的重要驱动因素。但深究起来，这个理由似乎难以完全令人信服。主要原因在于，小微金融在中国尚处于起步阶段，看似拥有令人艳羡的收益，但其“大-小企业”客户转换的经营成本，会使得“看起来很美”的盈利迅速被摊薄。
国信证券分析师邵子钦曾提出，小微贷款业务在考虑风险成本和操作成本后，其定价优势难以突出到支撑一家全国性商业银行的程度。
而且，无论对谁提供贷款，贷款本身就是一项基础性的金融服务，非常容易模仿。推演下去，如果民生银行的优势来源于小微贷款，那么民生银行的小微贷是否有遭遇价格战的可能？
邵子钦认为，民生银行之所以持续有超预期的表现，其根本原因不是小微贷款，而是率先开拓了一种新的金融业务模式。
这种模式就是变“存-贷”款业务为全方位的金融服务，用更灵活的融资方案、更细致的资金链拆分和更高的风险经营能力，用同业渠道实现大客户的经营，腾挪贷款额度实现对小微客户的把握，变存贷利差收入为金融服务佣金服务，而事业部制改革则为这种业务模式的改变提供了保障。
便宜，或许是应该投资民生银行的又一个重要理由。早早重仓买入民生银行的周玉龙此前在博客中声称，股票就要买便宜的。
估值最低的银行股，确实足够便宜。即便经过一波大涨，整个银行股的市盈率还都在10倍以下。
周玉龙觉得给民生银行15元的估值比较合理：考虑到民生现金分红政策的改变（提高），也考虑到宏观经济未来或有可能的波动，他觉得以15%的成长性来判断比较合理，15倍市盈率是比较合理的，那么合理的市场价就应该在15元左右。
责任编辑：杜琰 SF007
