招商证券股份有限公司 罗樱,柴树懋
永续债券(perpetualbond)是没有到期日,投资人可以按票面利息永久取得利息的债券。目前二级市场中交易的永续债券共计有11951亿美元,相对全世界的债券规模而言占比很小。永续债主要以美元和欧元计价,发行市场集中于欧洲,英国是永续债债最大的发行市场。从行业分布来看,永续债的最大发行主体是银行。永续债发行人的评级通常较高,多在BB+以上。
永续债特点体现在高票息、长久期、附加赎回条款并伴随利率调整条款。
永续债券的票息通常较高,主要分布在6%-9%之间。通常永续债票息比同期的超长期国债收益率有200bp-500bp的利差。永续债的久期很长,对利率变动极为敏感,提供了一种方便调节组合久期的工具。绝大部分的永续债券附加了赎回条款,首次赎回期一般在发行5年之后。利率调整条款一般有两种形式,其一为过了赎回日之后将固定利率调整为浮动利率;其二为过了赎回日之后票息率“递升”(step-up)。对于设置有赎回条款的永续债券,随着利率的下行行使赎回权概率加大,债券价格上升的幅度可能会弱于没有设置赎回条款的永续债券。对于非常有可能行使赎回权的永续债,需要更为关注其行权收益率;而对于赎回保护期非常长,赎回权行使概率较小的永续债,投资者将更为关注其票面利率高低。
香港市场永续债券案例分析:香港市场多数永续债券设置了利率浮动条款,浮动基准以美国国债收益率和美元LIBOR利率为主。我们列举了近两年在香港市场发行的龙源电力、雅居乐和利丰永续债供参考。
