申银万国证券股份有限公司 邓虎
日杠杆ETF作为近年来海外市场快速发展的创新品种,一般只适合于短期交易,长期持有由于复利效应将会出现偏离。复利效应在牛市中带来更高的收益,在熊市中减少损失,但是在无趋势的震荡市中会带来损失,这种效应被称为“波动率衰减”(VolatilityDrag)。
结论与投资建议:“波动率衰减”效应与4个因素有关:融资利率、基金管理费率、杠杆倍数、指数波动率。其中,杠杆倍数越高,波动率衰减越大,波动率越高,波动率衰减越大,其他条件相同,空头杠杆ETF的波动率衰减要更大。更长周期的杠杆产品可减少长期偏离,其杠杆具有杠杆周期内买入的不确定性,与日杠杆产品各有优缺点。
原因与逻辑:从投资管理角度可以解释“波动率衰减”:日杠杆的调整本质上要求基金经理在不停的进行“追涨杀跌”的操作,即指数上涨后增加杠杆,指数下跌后减少杠杆,在来回震荡的市场中“追涨杀跌”会导致净值持续下跌。如果杠杆倍数低于2倍时,随着杠杆倍数的增加产品的长期收益率也随之增加,当杠杆倍数高于3倍时,波动率衰减效应可能在长期蚕食掉指数的杠杆上涨收益,因此对产品设计而言,建议日2倍杠杆为最优,而对愿意长期持有杠杆ETF的投资者来说,2倍杠杆产品也是最优。
有别于大众的认识:日杠杆ETF相对指数长期杠杆的偏离由两个部分组成:复利效应带来的指数长期收益的幂函数和波动率衰减。“波动率衰减”是指日杠杆ETF相对长期收益在考虑复利效应之后的衰减,而相对长期收益的杠杆倍数本身,则可能是获利的,即长期偏离并不是总是负的。沪深300指数的历史表现呈现趋势行情中波动率更高、震荡市波动率相对较低的特征,因此复利效应的正向偏离在历史上较为明显,而波动率衰减在历史表现上并不明显。
