广发证券股份有限公司 徐寒飞
报告摘要:
转换因子的直观理解
国债期货诸多概念中,转换因子一个重要的概念,它是连接各种债券和标准券的纽带。从公式上看,转换因子近似相当于各个债券在YTM=3%的情况下的价格。
转换因子并不只是受到票息率的影响
可交割券的票息率是转换因子首要的影响因素,但是剩余期限,付息次数等因素也会影响到转换因子。
剩余期限对转换因子的影响
如果票面利率低于标准券利率(3%),个券的转换因子都会小于1,但是在同样的票息水平下,7年期的债券小得更多,或者推而广之,剩余期限越是长的券转换因子越小;
如果票面利率高于标准券利率(3%),个券的转换因子都会大于1,但是在同样的票息水平下,7年期的债券高得更多,也可以推广到,剩余期限越长的券转换因子越大。
整体而言,剩余期限越长的债券,其转换因子对于票面利率的敏感度越高。
付息频率的影响
这是美国没有的情况,因为美国国债都是一年付息两次,而中国有一年付息一次和两次的两种国债。
在其它条件相同的情况下,票面利率较低时,一年付息一次的国债的转换因子较大;而票面利率较高时,一年付息两次的国债转换因子较大。两者相比,一年付息两次的国债久期稍大,因此转换因子对于票面利息的敏感度也较高。
转换因子何时为1?
从定义来看,标准券的转换因子等于1。而其它票面利率和标准券相同的国债转换因子也未必为1,由于应计利息的影响,大部分多会略微小于1,只有付息月份和国债期货交割月份正好相同的债券,转换因子才能正好为1。
风险提示:
本报告的推导和数据测算都源自作者对于公式的理解,并非中金所发布,最终结果可能与中金所发布结果不符,应以中金所为准。
