第一创业
事件：
金洲管道(002443)发布2012年年报：2012年实现营业收入34.1亿元，同比增长7.75%；营业利润1.21亿元，同比增长69.6%；归属于公司股东的净利润1.01亿元，EPS为0.34元，同比增长63.4%。公司预计2013年1季度净利润1965.19-2456.49万元，同比增速20%-50%。公司拟定2012年度不进行利润分配，董事会将在2013年中期制定利润分配方案。
点评：
2012年业绩增长63.4%，2013年1季度增幅20-50%。
年报显示，公司2012年实现营业收入34.1亿元，同比增长7.75%；实现营业利润1.21亿元，同比增长69.59%；归属于母公司所有者净利润为1.01亿元，同比增长63.4%，EPS为0.34元。其中，第4季度9.94亿元，环比增长14.11%，净利润2603.64万元，环比下降1.35%。总体而言，公司在国内外经济形势表现不佳，国内基础建设投资放缓的背景下，依然实现了业绩大幅增长，在钢管行业内公司中整体表现突出，业绩超于预期。此外，公司预告2013年1季度净利润1965.19-2456.49万元，同比增速20%-50%，主要原因在于控股公司沙钢金洲经营情况良好，1季度订单释放，贡献业绩较大。
钢管销量增长超过15%，但产品价格下跌拖累营收增速。
年报显示，公司2012年实现管道销量66.41万吨，同比增长15.43%。其中，母公司镀锌钢管、钢塑复合管分别实现销量38.62万吨、5.79万吨，较上年同期分别增长11.24%、20.38%；管道工业螺旋焊管实现销量12.18万吨，较上年同期下降15.89%；管道工业HEW219直缝焊管实行销量4.7万吨，新增销量4.36万吨；新增沙钢金洲直缝埋弧焊管销售量3.64万吨。由于产品单价较上一年度均有一定程度下降，因此公司营业收入增速低于销售量增速。
毛利率增加1.61个百分点，钢塑复合管表现最佳。
公司2012年整体毛利率上升1.61个百分点，这主要基于钢材原材料价格下跌，售价并未同等幅度下跌。分产品而言，毛利率提升较明显的为钢塑复合管，同比上升4.95个百分点达17.28%，为公司毛利率最高的产品，毛利额贡献占比超过20%；传统产品镀锌焊接毛利率也上升1.85个百分点至6.11%，毛利贡献占比37%，为公司营收贡献最大(占比近一半)和毛利贡献最大产品。此外，螺旋焊管毛利率小幅下降0.2个百分点，其他产品毛利率均有所上升。
四季度集中计提费用，拖累单季业绩。
公司期间费用率提升0.75个百分点，主要是管理费用和财务费用分别出现48.19%和133.46%的增长。从季度分布来看，四季度计提费用非常大，环比增加2619.08万元或85.14%；销量费用、管理费用和财务费用分别增长80.22%、87.36%和111.96%。这一点也是造成公司四季度毛利额环比增长56.76%，但业绩却下降1.35%的主要原因。
中海金洲成功扭亏，贡献近一半的利润增量。
年报显示，公司2012年投资收益为359.60万元，同比扭亏，比去年增加1980.88万元。公司投资收益2010年、2011年分别为-873.97万元和-1621.28万元，对公司业绩拖累较大。公司投资收益转正归因于持股49%的中海金洲公司业绩出现反转，2012年实现营业收入6.46亿元，净利润751.3亿元。该公司为中海油在国内设立的唯一一家石油管道公司，主要生产的ERW管，产品主要用于输送石油天然气，油井套管，并已经成功应用于海底管道和油气钻井套管。
此外，为保持公司持续成长性，解决产能不足的问题，公司拟非公开发行不超过6649万股，募资5亿投资两个项目：一是年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目；二是年产10万吨新型钢塑复合管项目。我们认为，油气输送管行业近几年景气度将维持高位，西气东输三线、新粤浙煤层气管道、中俄原油管道等重大项目对管道推动性强，且预精焊技术含量相对高，盈利能力较强，项目前景看好；新型钢塑复合管市场环境较好，产品盈利能力强。由此，两个项目若投产将会使公司继续维持高速增长态势，并提高整体盈利能力。目前，公司非公开增发已经获得证监会批准，预计上半年实施的可能性较大，这将有利于公司定增项目快速推进，2013年油气管项目有望开始放量，钢塑复合管将在明年投产。
维持“审慎推荐”的投资评级。
不考虑增发项目，我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.46元、0.58元和0.67元，同比增速分别为35%、25%和16%，对应PE为20倍、16倍和14倍。鉴于公司主要产品油气输送管道正处于行业确定性增长阶段，募投项目将逐步释放产量，且有较大新增产能在建，后期成长性较好，继续维持公司“审慎推荐”的投资评级。
