瑞银证券 谷琦彬
媒体报道：国家电网或被一拆为五。
根据财新网报道，停滞十年的电力体制改革将重启，国家电网或将被拆为五个区域电网。电力体制改革由政府最高层决策，我们暂时难以准确判断其实施的概率大小，我们认为此重大政策变化的不确定性将加大公司的经营发展风险，我们将国电南瑞移出A股KeyCall买入名单。
若改革推进，或将对公司经营发展产生不利影响。
国家电网是公司的最大客户和股东，我们认为若电网体制发生变革，智能电网的建设将面临不确定性，或体现在远期建设目标的改变和近期建设节奏的放缓，尽管目前在手订单表现良好，但公司的后续交货进程和订单获取将受到负面影响。
但仍需肯定公司领先的智能电网二次技术的价值和不可替代性。
尽管面临政策上很大的不确定性，但我们认为公司的核心竞争优势仍然值得肯定，几十年来丰富的技术积累使得公司一直为中国电力二次技术的技术引领者，在大电网安全控制方面的重要角色不可替代，且未来技术集成化的发展趋势仍将是公司重要的竞争优势。
估值：下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级。
由于12年实际交付可能慢于我们之前预期，另外考虑到政策风险的明显加大以及交货建设放缓的可能性，出于谨慎，我们下调公司2012-14年EPS至0.68、0.85、1.05元(原为0.72、1.00、1.35元)，并调低了长期增长预期，根据瑞银VCAM模型下调目标价至22.00元(原为28.00元)，WACC取8.3%。公司技术方面强大的竞争实力仍值得期待，维持“买入”评级。
