中投证券 徐晓芳
投资要点：
适度增加加盟店比例：长期以来，公司自营店为主的模式在不断提升品牌形象、有效控制风险的同时，也带来了资金压力大、库存高企、周转率低、门店拓展速度慢等问题。未来，公司将适度增加加盟店比例至25~30%。2013年，公司计划新增门店70~80家，其中加盟店占比约50%。
收购女包品牌FION股权，打造中国的“历峰集团(Richemont)”：2月21日，公司收购广东菲安妮皮具股份有限公司36.89%的股权过户完毕，合计共持有菲安妮37.27%的股权。未来公司不排除收购其他相关多元化的品牌，如钟表、眼镜等。
FION，拥有30余年历史和“设计+品牌+渠道”完整产业链的国内中高端女包品牌：①设计：专业化设计研发团队常驻时尚之都香港，平均每年推出新款手袋363款，新款银包119款；②品牌：定位于中高端女包，与hermes、LV等错位经营；经典款销售占比超60%；会员消费占比达到31%；③渠道：国际化销售网络-在香港有14个专卖点，在日本、台湾、新加坡、澳门超过140个销售网点，在内地有259个销售网点，其中自营专柜117个。
FION面临着广阔的市场发展空间：1)我国女包市场尚处在发展的初期阶段，人均女包支出远低于发达国家水平；2)与潮宏基客群共享、渠道共享，1+1>2:①客户群均以25~45岁的白领女性为主；②门店主要位于高端商场、购物中心，未来将互相进入对方已进而己未进的商场；3)加大探索和创新步伐：①增加品牌宣传投入；②拓展产品线：推出更年轻、时尚的产品和丝巾、男包等相关品类。
盈利预测与估值：预计公司2013年营业收入增速23%，金价下跌将带来毛利率的下滑，但2013年不再有大规模的门店改造，期间费用率将小幅下降，预计主业贡献归属净利润增速22.6%；预计菲安妮投资净收益贡献增速22%，合计归属净利润增速44.6%，折合定向增发摊薄前EPS为1.06元；假设2013年3季度初增发资金到账，综合考虑利息收入和股本扩张，全面摊薄后EPS为0.85元；预计2014年营业收入增速28%，归属净利润增速28.9%，摊薄前/后EPS1.36/1.10元。给予2013年摊薄前25倍PE，目标价26.5元，“推荐”评级。
风险提示：1、金价下跌对毛利率的影响超出预期；2、门店拓展速度低于预期。
