智能终端兴起带动耳机市场蓬勃发展。根据Futuresource研究，2012年全球耳机销售额预计同比增长20%，达到60亿美元。当中定价100美元或以上的耳机销售按年增长84%，占总体销售的43%。根据NPD统计，购买高端品牌耳机的消费者平均拥有2.3对耳机。富士高是高端耳机市场的领头羊，估计在全球市占率达10%。
公司拥有众多新兴品牌客户。公司专注高端品牌市场，客户有Parrot、 Monster、 Beats by Dr.Dre (2012年Beats在定价100美元或以上的耳机市场占有率达64%)、Bose、AKG、SkullCandy、Logitech UE、Ferrari、Sennheiser等。前10大高端品牌占公司耳机收入的70%。我们预期今年公司生产的Parrot Zik耳机销售将高于市场预期，同时公司有望得到新客户订单，令业绩持续成长。
強韌的盈利前景加上低资本开支有望转化为更高股利。公司年均资本支出约4千万港元，主要作为生产设施升级之用。管理层习惯性保留4至5个月流动资金作营运之用，多馀现金将用作股利分配。我们预计现价潜在股息率可达8.2%。
我们重申“买入”评级，12个月目标价4.5港元。公司现价FY13 P/E为8.4倍，作为高端耳机制造行业龙头，估值并不昂贵。我们预计公司FY14收入同比仍可增长20%以上，我们目标价4.5港元仅为FY14 P/E 9.4倍。
