一、行情回顾
进入2月以来，沪铅1304总体经历了一波下滑趋势。造成这波下行的首要原因是，节前下游企业备货稀少，加之2月20日，美联储1月会议纪要公布后，对大宗商品市场构成较强的打压，令风险偏好急剧降温，致使沪铅大幅跳水，至月底一度跌破15000点关键支撑位。在这波下行过程中，铅锭价格保持基本稳定，2月下旬主要铅锭品牌价格依然未14800元/吨，期现贴水缩小为200元/吨。不过，相较于其他有色金属而言，沪铅现货方面更为看好，因此铅锭价格没有跟随下跌。
二、宏观方面
1~2月社会融资总量放量增长，但资金用途令人疑惑 在1月社会融资总量达到令人惊讶的2.54万亿，同比增长160%，环比增长70%，但这并不能说明经济增长进入一个新高潮阶段。我们从去年6月开始，就发现货币政策和财政政策开始重现宽松格局。这集中表现在以城投债和信托为代表的融资渠道飞速发展，而2013年1~2月传统的信贷融资也得以重新加强。不过，令人怀疑的是，如此之高的融资量并没有大幅推升包括锌在内的大宗商品价格，而春节前后整个有色金属产业链下游也未出现较大的补库存行情。
尽管出现了这样那样的疑惑，但1~2月资金需求旺盛确实是真实的。我们也可以据此推测，地方政府下设的投资公司或者一些地产公司有旁氏借贷的行为，借来的资金仅仅用于偿还前期债务，而非进行新的投资。不过，在3月初春节期间各项经济数据公布前，市场多空动能均显不足。
(一)货币宽松冲动将得到一定抑制，政府对通胀更加敏感
从短期来看，货币宽松将在3月得到一定抑制。这部分原因是由于银行在年初前两个月已经放完多数优质信贷，3月投放量将自然放缓。另外一个方面是由于春节前逆回购金额过多，节后有天量的资金回笼需求。不过，更值得注意的是，从各个媒体以及央行官员的表态中，我们发现，尽管1月CPI增速并不太快，但对2月CPI跳涨的预估在加大。有分析认为，2月CPI将高达3%左右，从而引发央行新一轮调控出台。
在潜在经济增速下降的情况下，通胀速度可能起来得较以往更快。因此，3月两会前后政府可能采取减少供地、对影子银行加强监控以及对房地产行业的信贷指导等措施缓慢地压制潜在通胀。不过，这一预期已经在2月下旬有色金属的行情中得到部分消化，3月需进一步关注有无更有力的措施出台。
(二)货币战争背景下，人民币汇率问题将成焦点
随着日本央行新一届央行提名人选尘埃落定，市场有理由相信，在日元兑美元贬值到92-94区间后，日元将面临新一轮贬值趋势。这样，日元以前所未有的速度贬值，必将影响到其他国家的货币政策。而近期，英镑贬值、欧元贬值也引发了美元指数新一轮上涨。全球汇率问题已经引发了市场空前关注。
从2月汇丰PMI分项数据可知，中国新出口订单预览值自1月份的50.5下降至荣枯线下方的49.8，已经开始出现疲软之势。出口的持续下滑，以及热钱的涌入将增加中国经济复苏的难度。因此，人民币汇率问题将再度引发市场关切。2月下旬以来，人民币曾小幅下挫，引发大宗商品市场动荡。由此可以看出，人民币升值趋势也不可持续，3月汇率将出现一定反复。
(三)美联储或开始进一步讨论退出QE的具体步骤
2月20日，美联储发布1月会议纪要显示，赞成在2013年退出QE的联储会员在增多。这极大地冲击了贵金属和大宗商品市场。不过，随后又有联储会员声称，由于失业率改善幅度不大，并没有在年内退出QE的打算。总的来说，赞成退出QE的鹰派开始凌驾于赞成维持QE的鸽派。
三、基本面
(一)库存方面：
对于LME铅库存来说，2月库存总体缓慢下行，但春节后库存有所反弹，而临近月底库存继续回到下行趋势中，同时注销仓单占比上升至15万吨。具体来说，安特卫普、柔佛、巴生港和底特律四大库存地库存均未出现较大改变。
数据来源：瑞达期货
沪铅库存则实现了持续增长。不过，增长速度有所放缓。至2月22日，上期所库存增长至12.6万吨，仅比一个月以前高不到2万吨。造成库存增至放缓的首要原因还在于铅锭价格与沪铅主力合约之间的价差缩水至200元/吨左右，甚至一度下行至120元/吨，导致前期套利盘纷纷平仓离场，因此涌入上期所的库存就越来越少。
(二) 铅精矿产量以及进口
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中国有色金属工业协会数据显示，2012年12月铅精矿23.41万吨金属量，较11月的25.76万吨环比下降9.14%，为去年3月以来的最低值。2012年累计产铅精矿283.84万吨金属量，累计同比增20.36%。除了气候偏冷导致停工的因素外，原生铅冶炼企业资金压力凸显也是环比下降的一个关键因素。12月为传统的银行还贷期限，企业银根普遍收紧，原生铅冶炼企业资金流转压力凸显，其中上市公司更因为编制企业年报而需要保证流动资金，故减少对原材料铅精矿的采购。
(三)精铅产量及其进出口
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根据国家统计最新公布的数据，中国2012年12月我国精炼铅产量42.3 万吨，同比下降3.6%，环比下降7.6%。2012年全年累计精炼铅产量480.20万吨，同比增长4.3%。12月份精铅产量下降的一个重要原因是铅精矿供应不足，而进口铅精矿较贵，加之铅生产本身利润有限，因此导致铅锭产量下滑。加之铅蓄电池行业处于整顿阶段，停工停产导致采购减小。不过，随着节后复工陆续到来，加之下游产业的恢复性增长，预计1-2月铅锭订单会有一定恢复。
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海关数据显示，1月份中国精铅进口30吨，同比锐减46.42%；精炼铅出口528吨，同比增加1537%。不过，进出口数据的大幅度变动是铅价长时期内弱外强的自然反映，更多的是反映了市场现实，以现在的出口量不足以改善国内铅价环境。
(四)铅蓄电池产量及其增长率
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据相关数据显示，2012年12月份铅蓄电池产量止跌回升，当月产量为1594.91KVAH,环比小幅上升4.49%，产量创下全年第二高位。2012年全年产量为1.75亿KVAH,相较于2011年的1.4亿KVAH同比大增27.35%。
起动型电池主要受到汽车、摩托车当月产量上升带动的配套市场需求增加及气温降低带来的替换需求上升双重因素提振；动力型电池主要受到下游经销商备货的支撑，尤其是上市公司在年底开展了给予经销商的优惠活动，刺激了经销商的备货热情；固定型电池受到出口增长的指引，该类型企业表示国外下游因知悉中国春节放假而选择节前备货。
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当然，1月汽车产销暴增也加大了市场对铅蓄电池需求的乐观情绪。终端需求方面，由于持续库存高企且消费旺季结束，各型铅蓄电池需求的减少将直接威胁铅价。1月，汽车生产196.45万辆，环比增长10.06%，同比增长51.17%；销售203.45万辆，环比增长12.41%，同比增长46.38%。
1月，全行业完成摩托车产销193.72万辆和200.29万辆，环比下降8.74%和5.87%，同比增长19.26%和16.63%；从需求端来看，增长态势固然早已是昨日黄花，但在经历了一段时间的滞涨后，短期受汽车热销带动，摩托车产销也有一定幅度的同比增长。
(五 )全球供需平衡
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国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据显示，2012年全球精炼铅市场供应过剩64,000吨。2011年全球铅市供应过剩156,000吨。ILZSG并称，2012年全球精炼铅产量总计为1061.7万吨，消费量为1055.3万吨。
世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2012年全球铅市供应短缺14,200吨，而2011年这个数字是46,600吨。WBMS表示，全球产量增长1.1%，需求增长8.3万吨。2012年12月，精炼铅产量为900,900吨，消费量为939,500吨。 2012年中国表观消费量为467.3万吨，较2011年同期增加10,000吨。
我们看到，这两个机构的统计数据差异巨大，由此也会对2012年精铅的过剩程度产生疑问。不过，如果对比分析10月以后的LME铅走势来看，我们可以更加详细WBMS的报告，也就是说，至2012年年底，铅全球供需出现了供应短缺的迹象，从而较好地支撑了铅价。
(六)季节性因素
季节性因素是判断铅价走势的重要方面。从历史数据来看，每年的11月份到次年2月，伦铅多数情况将步入季节性弱势周期，有分析人士表示，11月初伦铅表现强势主要是交易数据的强劲以及市场对于美国飓风等题材的炒作。对于国内来说，进入一季度，铅蓄电池消费仍然处于淡季。不过，由于汽车、摩托车等销量反常同比暴涨，铅蓄电池需求随之加大，预计短期车厂的对蓄电池的采购也将同步增加。因此，传统的季节性因素已经不再适用，而元宵节后，随者部分企业的陆续复工，铅蓄电池需求也将逐步回升。
四、技术分析
从图中可知，11月以来，伦铅开始触底反弹，同时MACD中DIF线上穿0线形成多头控盘格局，但在2220点附近屡次受阻；不过，随着MACD死叉的形成，上涨的强势格局在2月初受挫， 随即LME铅经历了一波下行调整。值得关注的是，2300点和2500点均为一个密集阻力区域，短期预计LME铅将在2300点获得一定支撑，但中长期若下破，则难以重新形成涨势。
五、行情研判
尽管中国经济利多预期基本丧失殆尽，而沪铅由于流动性不足，受制于亚盘伦铅和沪锌走势。
我们看到，尽管处于淡季，但铅蓄电池采购依然有增加的可能。不过，由于上期所库存增加开始放缓，期现贴水幅度大幅收窄，不排除上期所库存重新涌入现货市场的可能。这样，上期所的高库存将给现货市场以较大的冲击，从而拖低铅锭价格。 更令人关注的是，宏观面的利空因素正在形成。从不断加压的房地产政策，到人民币汇率问题，再到影子银行问题，宏观面的冲击仍对沪铅有较大的发言权。
由此可知，基本面虽然有一定利多因素存在，但宏观面的冲击或将在两会后开始逐步发酵。短期而言，我们可以关注沪铅1304合约在15000点的企稳反弹机会，但反弹幅度恐难超过15300点。不过，中长期而言，宏观面将再度主导行情，从而对沪铅形成较强的利空。
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